豪車經(jīng)銷商股集體暴漲 和諧汽車（03836）卻在檢驗?zāi)愕闹巧?/h1>
作者：
智通財經(jīng) 黃金林
2017-06-15 19:50:14
美國小說家菲茲杰拉德曾說過：檢驗一流智力的標(biāo)準(zhǔn)，就是在頭腦中同時存在兩種截然相反的想法時仍能保持行動能力。和諧汽車正在檢驗?zāi)闶欠窬哂幸涣髦橇Α?
美國小說家菲茲杰拉德（F. Scott Fitzgerald）曾說過：檢驗一流智力的標(biāo)準(zhǔn)，就是在頭腦中同時存在兩種截然相反的想法時仍能保持行動能力。
炒股就是這樣一種在看多、看空不斷轉(zhuǎn)換的過程，每天都會像錘子一樣不斷敲打你，因此想通過炒股實現(xiàn)財富自由，就需要這樣一流的智力來保持理性的決策。
現(xiàn)在，港股市場上就有一只檢驗?zāi)闶欠窬哂幸涣髦橇Φ臉?biāo)的——和諧汽車（03836）。目前和諧多空雙方激辯，時刻考驗著你的智力。
和諧看空方觀點：和諧因為跨界造車，導(dǎo)致2016年虧損嚴(yán)重，是唯一一家虧損的汽車經(jīng)銷商股。
和諧看多方觀點：其他豪車經(jīng)銷商股漲幅都在一兩倍以上，而和諧漲幅不大，目前是白菜價，且未來有望扭虧為盈。
空方：燒錢造車+大行補刀
和諧從2015年最高的11.76港元狂泄到今年初最低的2.7港幣，跌幅超過77%，再到今年5月初下跌至2.44港幣。和諧這樣慘不忍睹的下跌主要是因為要造車和售后業(yè)務(wù)意外滑鐵盧，進而導(dǎo)致2016年巨額虧損。
回溯歷史，和諧堪稱名正言順的績優(yōu)股。
從2010年以來，和諧營收和利潤連年增長，甚至是最低谷的2015年，在同行凈利潤紛紛下滑的背景下，和諧卻增長了3.5%。
但這一切在2016年卻同樣走到行業(yè)的反面。在多家豪華車經(jīng)銷商中，和諧卻屬于首虧，同時也是13家上市汽車經(jīng)銷商當(dāng)中唯一一家錄得虧損的。
盡管如此，由于和諧有望在今年實現(xiàn)扭虧，得到了多家券商的唱多。股價于5月初開始一路反彈。誰料大行瑞信出來橫刀奪愛，將和諧目標(biāo)價由7.6港幣大幅下降至4.4港幣，下降幅度44%，和諧應(yīng)聲下跌超過10%（6月15日收盤價3.66港幣）。
瑞信指，由于和諧售后服務(wù)錄得意外虧損，因此調(diào)低目標(biāo)價。智通財經(jīng)了解到，和諧2016年總毛利僅為7.7億元，其中售后服務(wù)毛利為5.68億元，售后服務(wù)毛利率為41%，同比下降4.1個百分點，可以說2016年和諧的售后服務(wù)業(yè)務(wù)非常難看。
多方：白菜價+寶馬大年+回購+扭虧
為什么說目前的和諧看起來是白菜、蘿卜價呢？目前賣豪車的經(jīng)銷商還有主要賣奔馳的中升控股（00881），其從2015年低點以來上漲了4倍；豪車專業(yè)戶永達汽車（03669）一季度凈利潤增長72%，股價也上漲了1.7倍；同樣主要經(jīng)銷豪華車的正通汽車（01728）上漲了一倍多，目前這幾只票還在創(chuàng)新高。而和諧從低點上漲僅為50%，遠低于其他同類股，因此顯得便宜。中升控股周K線：
漲漲漲背后的邏輯簡單粗暴，因為豪車這兩年非常好賣，這些豪車經(jīng)銷商自然受益不小，加上諸多經(jīng)銷商已經(jīng)陰跌幾年，行業(yè)復(fù)蘇的周期已經(jīng)來臨。今年一季度12個豪華車品牌在國內(nèi)市場銷量達56.7萬輛，同比增長14.3%（這個速度遠遠高于整體車市）。
其中，奔馳在華銷量為14.49萬輛，同比增長37.3%，寶馬銷量14.28萬輛，同比增長12.4%。而寶馬前5月在華累計銷售新車24.2輛，較去年同期增長19.9%，隨著寶馬新車的陸續(xù)上市，增速有所加快。
對于第二點，2017年是寶馬大年，實際上智通財經(jīng)從今年2月份開始就有多篇文章提及今年不僅是寶馬而且是豪車的大年：2017是寶馬大年？華晨中國（01114）意欲叫板北京汽車（01958）；華泰（香港）汽車首席研究員：偏空自主品牌，吉利（00175）股價已反映增長；永達汽車(03669)一季度凈利大增72% 帶領(lǐng)經(jīng)銷商股第二波攻勢？
而華晨中國（01114）的股價走勢也做出了明確的回答：
2017年寶馬投放新1系，新一代5系等，所以寶馬今年進入了強產(chǎn)品周期，增長還會加速。另外，寶馬強勁的產(chǎn)品周期已經(jīng)得到投資者認可，但由于兩大因素的存在而被低估，一是新發(fā)動機廠及國產(chǎn)發(fā)動機的使用，二是寶馬前驅(qū)平臺（UKL）的使用，都會使得寶馬的出廠價更加便宜。
當(dāng)然這都不是重點，重點在于寶馬給經(jīng)銷商的返點由9.5%上升到10.5%，也就說讓寶馬的經(jīng)銷商賺更多錢了。而和諧是寶馬專業(yè)戶，2016年新車銷量才24000輛左右，但是寶馬品牌銷量（包括Mini）則超過20000輛，銷量占總銷量的83.6%，因此和諧新車銷售業(yè)務(wù)將會有所表現(xiàn)。然而，目前所有經(jīng)銷商的利潤來源主要不是賣新車，而是來自售后，對于和諧來說，2016年來自售后服務(wù)的毛利占比為73.8%。
如前文所說，2016年和諧的售后是虧損的，據(jù)智通財經(jīng)的了解，大概虧了2個億，較令人失望。公司的解釋是店面擴張以及促銷，以及相關(guān)部門環(huán)保要求導(dǎo)致收入受到影響。未來的看點在于，管理層表示對獨立售后業(yè)務(wù)進行重組并引入戰(zhàn)略投資者（占股由100%下降到50%），有利也有弊，利是融資，弊是稀釋股權(quán)。
在新店面擴張方面，將增加15家4S店（原有47家），還將展開并購（有消息稱并購約10家）。智通財經(jīng)了解到，目前和諧賬上的資金31.3億，而體量更大的中升控股為41.57億元，廣匯寶信（01293）為37.21億，相差不大。
看多方的另一個觀點就是和諧的回購，截至目前和諧已經(jīng)回購了約3695萬股，回購金額超過1.3億港幣，回購均價和目前的價位相當(dāng)，3.6港幣左右。另外，董事長也小額增持了約800萬股。但在2017年3月之前回購已經(jīng)存在，不過和諧從3月最高的4.15港幣一路下跌，幾近腰斬，因此未來重點在于前文描述的售后業(yè)務(wù)以及新能源汽車項目。
2016年，和諧的跨界造車是去年虧損的主要原因。去年和諧研發(fā)、運營費用及公司計提的一次性減值損失2.92億元，主要集中在下半年（2016年上半年和諧盈利3.06億元），因此2017年不會再出現(xiàn)這種情況。
和諧電動車業(yè)務(wù)主要有兩塊，一塊是中低端的愛車，另一塊是高端電動車的FMC，目前愛車業(yè)務(wù)已經(jīng)終止，并在去年計提損失，但高端電動車FMC還在進行，或?qū)⒂?017年進行第二輪融資。按照興業(yè)證券的觀點，F(xiàn)MC融資估值增加或?qū)硪淮涡允找?，F(xiàn)MC的虧損將劃至AFS，因此虧損對上市公司沒有影響。此外，據(jù)一份調(diào)研信息，和諧持股高端電動車業(yè)務(wù)公司33%，總投資額3000萬美金為上限，不會再投錢。
結(jié)語： 如果和諧真如管理層所言回歸主業(yè)，消除電動車業(yè)務(wù)一次性損失影響，以及售后服務(wù)引入新股東盈虧有望實現(xiàn)平衡，加上今年寶馬的暢銷，那么總利潤有望回到2015年甚至更高的水平，當(dāng)然這只是如果，謎底將在中報揭曉。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表智通財經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點擊下載智通財經(jīng)App
相關(guān)閱讀
正通汽車(01728)中期股東應(yīng)占溢利同比減少33.8%至4.71億元 每股派0.1港元
2019-08-30 23:25
張展雄
和諧汽車(03836)中期收入同比增長25.7%至58.92億元
2019-08-30 23:05
張展雄
港股異動 | 今日放榜股價績前搶跑 正通汽車(01728)漲超5%
2019-08-30 11:12
陳秋達
港股異動︱國務(wù)院出臺20條措施提振消費 比亞迪(01211)高開5%領(lǐng)漲汽車股
2019-08-28 09:32
王岳川
野村：降華晨中國(01114)目標(biāo)價至8.8港元 維持“中性”評級
2019-08-26 10:50
孟哲
美國小說家菲茲杰拉德（F. Scott Fitzgerald）曾說過：檢驗一流智力的標(biāo)準(zhǔn)，就是在頭腦中同時存在兩種截然相反的想法時仍能保持行動能力。
炒股就是這樣一種在看多、看空不斷轉(zhuǎn)換的過程，每天都會像錘子一樣不斷敲打你，因此想通過炒股實現(xiàn)財富自由，就需要這樣一流的智力來保持理性的決策。
現(xiàn)在，港股市場上就有一只檢驗?zāi)闶欠窬哂幸涣髦橇Φ臉?biāo)的——和諧汽車（03836）。目前和諧多空雙方激辯，時刻考驗著你的智力。
和諧看空方觀點：和諧因為跨界造車，導(dǎo)致2016年虧損嚴(yán)重，是唯一一家虧損的汽車經(jīng)銷商股。
和諧看多方觀點：其他豪車經(jīng)銷商股漲幅都在一兩倍以上，而和諧漲幅不大，目前是白菜價，且未來有望扭虧為盈。
空方：燒錢造車+大行補刀
和諧從2015年最高的11.76港元狂泄到今年初最低的2.7港幣，跌幅超過77%，再到今年5月初下跌至2.44港幣。和諧這樣慘不忍睹的下跌主要是因為要造車和售后業(yè)務(wù)意外滑鐵盧，進而導(dǎo)致2016年巨額虧損。
回溯歷史，和諧堪稱名正言順的績優(yōu)股。
從2010年以來，和諧營收和利潤連年增長，甚至是最低谷的2015年，在同行凈利潤紛紛下滑的背景下，和諧卻增長了3.5%。
但這一切在2016年卻同樣走到行業(yè)的反面。在多家豪華車經(jīng)銷商中，和諧卻屬于首虧，同時也是13家上市汽車經(jīng)銷商當(dāng)中唯一一家錄得虧損的。
盡管如此，由于和諧有望在今年實現(xiàn)扭虧，得到了多家券商的唱多。股價于5月初開始一路反彈。誰料大行瑞信出來橫刀奪愛，將和諧目標(biāo)價由7.6港幣大幅下降至4.4港幣，下降幅度44%，和諧應(yīng)聲下跌超過10%（6月15日收盤價3.66港幣）。
瑞信指，由于和諧售后服務(wù)錄得意外虧損，因此調(diào)低目標(biāo)價。智通財經(jīng)了解到，和諧2016年總毛利僅為7.7億元，其中售后服務(wù)毛利為5.68億元，售后服務(wù)毛利率為41%，同比下降4.1個百分點，可以說2016年和諧的售后服務(wù)業(yè)務(wù)非常難看。
多方：白菜價+寶馬大年+回購+扭虧
為什么說目前的和諧看起來是白菜、蘿卜價呢？目前賣豪車的經(jīng)銷商還有主要賣奔馳的中升控股（00881），其從2015年低點以來上漲了4倍；豪車專業(yè)戶永達汽車（03669）一季度凈利潤增長72%，股價也上漲了1.7倍；同樣主要經(jīng)銷豪華車的正通汽車（01728）上漲了一倍多，目前這幾只票還在創(chuàng)新高。而和諧從低點上漲僅為50%，遠低于其他同類股，因此顯得便宜。中升控股周K線：
漲漲漲背后的邏輯簡單粗暴，因為豪車這兩年非常好賣，這些豪車經(jīng)銷商自然受益不小，加上諸多經(jīng)銷商已經(jīng)陰跌幾年，行業(yè)復(fù)蘇的周期已經(jīng)來臨。今年一季度12個豪華車品牌在國內(nèi)市場銷量達56.7萬輛，同比增長14.3%（這個速度遠遠高于整體車市）。
其中，奔馳在華銷量為14.49萬輛，同比增長37.3%，寶馬銷量14.28萬輛，同比增長12.4%。而寶馬前5月在華累計銷售新車24.2輛，較去年同期增長19.9%，隨著寶馬新車的陸續(xù)上市，增速有所加快。
對于第二點，2017年是寶馬大年，實際上智通財經(jīng)從今年2月份開始就有多篇文章提及今年不僅是寶馬而且是豪車的大年：2017是寶馬大年？華晨中國（01114）意欲叫板北京汽車（01958）；華泰（香港）汽車首席研究員：偏空自主品牌，吉利（00175）股價已反映增長；永達汽車(03669)一季度凈利大增72% 帶領(lǐng)經(jīng)銷商股第二波攻勢？
而華晨中國（01114）的股價走勢也做出了明確的回答：
2017年寶馬投放新1系，新一代5系等，所以寶馬今年進入了強產(chǎn)品周期，增長還會加速。另外，寶馬強勁的產(chǎn)品周期已經(jīng)得到投資者認可，但由于兩大因素的存在而被低估，一是新發(fā)動機廠及國產(chǎn)發(fā)動機的使用，二是寶馬前驅(qū)平臺（UKL）的使用，都會使得寶馬的出廠價更加便宜。
當(dāng)然這都不是重點，重點在于寶馬給經(jīng)銷商的返點由9.5%上升到10.5%，也就說讓寶馬的經(jīng)銷商賺更多錢了。而和諧是寶馬專業(yè)戶，2016年新車銷量才24000輛左右，但是寶馬品牌銷量（包括Mini）則超過20000輛，銷量占總銷量的83.6%，因此和諧新車銷售業(yè)務(wù)將會有所表現(xiàn)。然而，目前所有經(jīng)銷商的利潤來源主要不是賣新車，而是來自售后，對于和諧來說，2016年來自售后服務(wù)的毛利占比為73.8%。
如前文所說，2016年和諧的售后是虧損的，據(jù)智通財經(jīng)的了解，大概虧了2個億，較令人失望。公司的解釋是店面擴張以及促銷，以及相關(guān)部門環(huán)保要求導(dǎo)致收入受到影響。未來的看點在于，管理層表示對獨立售后業(yè)務(wù)進行重組并引入戰(zhàn)略投資者（占股由100%下降到50%），有利也有弊，利是融資，弊是稀釋股權(quán)。
在新店面擴張方面，將增加15家4S店（原有47家），還將展開并購（有消息稱并購約10家）。智通財經(jīng)了解到，目前和諧賬上的資金31.3億，而體量更大的中升控股為41.57億元，廣匯寶信（01293）為37.21億，相差不大。
看多方的另一個觀點就是和諧的回購，截至目前和諧已經(jīng)回購了約3695萬股，回購金額超過1.3億港幣，回購均價和目前的價位相當(dāng)，3.6港幣左右。另外，董事長也小額增持了約800萬股。但在2017年3月之前回購已經(jīng)存在，不過和諧從3月最高的4.15港幣一路下跌，幾近腰斬，因此未來重點在于前文描述的售后業(yè)務(wù)以及新能源汽車項目。
2016年，和諧的跨界造車是去年虧損的主要原因。去年和諧研發(fā)、運營費用及公司計提的一次性減值損失2.92億元，主要集中在下半年（2016年上半年和諧盈利3.06億元），因此2017年不會再出現(xiàn)這種情況。
和諧電動車業(yè)務(wù)主要有兩塊，一塊是中低端的愛車，另一塊是高端電動車的FMC，目前愛車業(yè)務(wù)已經(jīng)終止，并在去年計提損失，但高端電動車FMC還在進行，或?qū)⒂?017年進行第二輪融資。按照興業(yè)證券的觀點，F(xiàn)MC融資估值增加或?qū)硪淮涡允找?，F(xiàn)MC的虧損將劃至AFS，因此虧損對上市公司沒有影響。此外，據(jù)一份調(diào)研信息，和諧持股高端電動車業(yè)務(wù)公司33%，總投資額3000萬美金為上限，不會再投錢。
結(jié)語： 如果和諧真如管理層所言回歸主業(yè)，消除電動車業(yè)務(wù)一次性損失影響，以及售后服務(wù)引入新股東盈虧有望實現(xiàn)平衡，加上今年寶馬的暢銷，那么總利潤有望回到2015年甚至更高的水平，當(dāng)然這只是如果，謎底將在中報揭曉。
掃碼下載智通APP