天風證券：維持信義玻璃(00868)“買入”評級 目標價降11.8%至38.18港元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃(00868)“買入”評級，考慮到21H2浮法玻璃單位成本上行幅度超該行預期，上調(diào)單位成本假設，2021-23年歸母凈利預測由125/134/151降至115/128/149億港元，22年PE為5.4x，顯著低估，予22年12x目標PE，目標價由43.3港元降至38.18港元。

天風證券主要觀點如下：

信義玻璃公告2021年度盈利預告，預計公司21FY歸母凈利109~119億港元，同比增70~+85%;對應21H2公司55~65億港元，HoH(半年)+3%~+21%，21H2歸母凈利中位數(shù)60億港元，HoH+12%。略低于該行前期預期，該行認為主要反映21h2純堿、燃料等價格上漲影響等因素帶來的浮法玻璃價格調(diào)整。

公司近日亦公告，公司與聯(lián)營公司信義光能(公司為其第一大股東，21H1末持股占比22.85%)成立合營企業(yè)信義晶硅(信義光能持有52%股權，信義玻璃持有48%股權)，公司與信義光能提供最高出資承擔總額33億元(其中信義玻璃最高承擔16億元)。信義晶硅擬在云南曲靖市麒麟?yún)^(qū)投資建設多晶硅生產(chǎn)廠房(先期項目規(guī)劃年產(chǎn)能6萬噸多晶硅及最多1萬噸白炭黑)，建設期預計小于2年，后續(xù)可選擇分不同階段將多晶硅年產(chǎn)能提升至20萬噸。同時曲靖市政府已同意提供相關政策/行政支持。

21H2浮法單位凈利環(huán)比或變化不大，該行對浮法需求前景保持樂觀

21H2浮法玻璃每重箱均價(截止2021/12/17)140元，HoH+13%/+16元。公司在產(chǎn)浮法產(chǎn)線變化不大，公司21h1對蕪湖1線(500t/d)進行冷修及復產(chǎn)、2021/06公司完成海南中航特玻收購(在產(chǎn)2條線，各600t/d，其中1條為2021/11新點火)，該行預計公司21H2浮法產(chǎn)銷量環(huán)比均有小幅增長。該行推測21H2公司核心業(yè)務浮法玻璃單位凈利環(huán)比或基本穩(wěn)定或小幅改善，21H2均價上行積極影響或大部分被原燃材料漲價對沖。

布局多晶硅長期前景值得期待

近期該行外發(fā)報告《信義光能：布局多晶硅短期影響偏中性，長期前景值得期待》，該行認為公司聯(lián)合信義光能成立信義晶硅進軍多晶硅領域?qū)π帕x集團深耕光伏產(chǎn)業(yè)鏈有較好積極意義，信義玻璃作為信義晶硅主要出資人之一及信義光能第一大股東，一方面該筆投資對公司并未明顯增加公司財務負擔(按照出資額，假設信義玻璃分2年分別各投資8億元/9.8億港元，占其21H1末現(xiàn)金及其等價物規(guī)模比例僅約13.5%)，

另一方面，多晶硅產(chǎn)業(yè)特征與玻璃有較多相似性，潛在競爭力提升及財務回報亦值得重視(考慮公司通過信義光能享有權益及對信義晶硅持股，在相對保守的單噸多晶硅凈利1.5萬元假設下，測算6萬噸多晶硅項目滿產(chǎn)滿銷對信義玻璃歸母凈利潤貢獻約6.6億港元，占公司20FY歸母凈利潤比例約10.3%)，同時應重視后續(xù)降本+擴產(chǎn)蘊含的彈性。

投資建議：公司作為浮法玻璃龍頭，且產(chǎn)能仍有較好潛在提升空間(后續(xù)或有部分海南產(chǎn)線投產(chǎn)、遼寧營口產(chǎn)線投產(chǎn)及云南潛在新增產(chǎn)能布局)，該行繼續(xù)看好公司受益浮法行業(yè)周期弱化及價格中樞潛在上移機會。同時公司汽車玻璃、建筑玻璃業(yè)務穩(wěn)健成長空間亦值得期待，布局多晶硅或為進一步夯實公司發(fā)展前景。

風險提示：需求低于預期、浮法供給側(cè)調(diào)控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司戰(zhàn)略執(zhí)行效果低于預期、不同市場估值體系不同致估值不準確風險;業(yè)績預告是初步測算結果，具體財務數(shù)據(jù)以公司披露公告為準。