旺季提價如期傳導(dǎo)，快遞業(yè)即將進入盈利修復(fù)期

重點產(chǎn)糧區(qū)義烏票單價環(huán)比同比維持雙增長。行業(yè)方面，2021年11月單月票單價9.49元，環(huán)比+0.35元，同比-0.38元。其中，對于重點產(chǎn)糧區(qū)的價格風(fēng)向標(biāo)，義烏（金華）2021年11月規(guī)上快遞業(yè)務(wù)票單價3.31元，環(huán)比+0.37元，同比+0.25元，自2020年2月以來首次實現(xiàn)同、環(huán)比雙正增長。整體上，旺季提價通暢，此外鑒于電商消費淡旺季波谷趨平，我們預(yù)計快遞企業(yè)臨時成本投入增幅較往年偏低，因而單票盈利大概率能夠顯著回升。后續(xù)建議關(guān)注旺季后末端價格走勢。

從公司角度看，龍頭筑實單價拐點，韻達(dá)6-11月票單價環(huán)比連續(xù)維增。2021年11月份，順豐票單價15.82元，環(huán)比-0.63%；韻達(dá)票單價2.38元，環(huán)比+9.68%，為A股3家電商快遞企業(yè)中唯一6-11月環(huán)比連續(xù)維增公司；圓通票單價2.59元，環(huán)比+13.10%；申通票單價2.46元，環(huán)比+16.59%。

從行業(yè)和公司兩個角度看，監(jiān)管政策出臺推動價格回歸良性態(tài)勢，建議關(guān)注旺季后價格走勢。

前11月累計單量同比增長32%，預(yù)計12月同比增速約15%

2021年11月，行業(yè)快遞單量113.32億件，同比增長16.51%。前11月行業(yè)單量980.48億件，同比增長32.31%。

根據(jù)國家郵政局2021年12月中國快遞發(fā)展指數(shù)報告，預(yù)計12月快遞業(yè)務(wù)量增速約15%，其中雙十二全天郵政快遞企業(yè)共處理快件4.6億件，同比增長超20%。電商網(wǎng)購驅(qū)動仍在，疊加快遞下沉（區(qū)域下沉及單位貨值下沉）、快遞出海穩(wěn)步推進，我們認(rèn)為行業(yè)快遞單量未來2年仍有望維持20%以上同比增長。

收入方面，2021年11月單月行業(yè)快遞收入1074.90億元，同比增長12.04%。2021年1-11月行業(yè)快遞收入合計8414.70億元，同比增長19.64%。

通達(dá)系單量創(chuàng)歷史新高，關(guān)注龍頭量價趨勢

從11月單量市占率看，韻達(dá)>圓通>申通>順豐。

順豐單量10.27億件，市占率同比-0.25pts至9.06%；韻達(dá)單量18.83億件，市占率同比+0.35pts至16.62%；圓通單量17.45億件，市占率同比-0.42pts至15.40%；申通單量11.82億件，市占率同比+0.02pts至10.43%。

以CR4指標(biāo)觀測，份額仍向龍頭集中。

以國家郵政局公布的快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8來看，2021年11月累計CR8為80.7%，環(huán)比上月下降0.1pts，較上年同期下降1.7pts，較2019年同期下降1.6pts；但是，若以順豐、韻達(dá)、圓通、韻達(dá)單量累計市占率來看，2021年11月A股快遞累計CR4為52.0%，環(huán)比基本持平，較2019年同期提升2.99pts，單量仍呈現(xiàn)頭部化趨勢。

收入方面，順豐繼續(xù)領(lǐng)跑A股快遞公司。

2021年11月份，順豐快遞收入同比+10.95%至162.45億元，2年復(fù)合增長20.52%；韻達(dá)快遞收入同比+20.70%至44.73億元，2年復(fù)合增長10.98%；圓通快遞收入同比+27.35%至45.12億元，2年復(fù)合增長19.00%；申通快遞收入同比+19.88%至29.07億元，2年復(fù)合增長1.91%。

賽道格局逐步清晰，看好龍頭發(fā)展

政策監(jiān)管是本次快遞景氣修復(fù)開啟的源頭驅(qū)動，《浙江省快遞業(yè)促進條例》已于9月底正式立法，2022年3月起實施，我們認(rèn)為政策定調(diào)總體上有遏制低價惡性競爭及保護末端快遞員權(quán)益兩大方向，后續(xù)有望在全國形成示范效應(yīng)，帶動行業(yè)景氣修復(fù)由“單價修復(fù)”向“盈利修復(fù)”演繹。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不完善、規(guī)模效應(yīng)弱、經(jīng)營管理能力差的尾部企業(yè)將逐漸因無法低價搶量而進一步強化對成本端壓力的惡性循環(huán)，最終從市場中出清，高份額低成本龍頭在同行競爭及產(chǎn)業(yè)鏈位置中實現(xiàn)突圍。

快遞價值修復(fù)分三層次兩階段，即將進入盈利修復(fù)的本質(zhì)層次。對于惡性價格戰(zhàn)后的價值修復(fù)，要區(qū)分三個層次：1）政策管控、2）價格回歸、3）盈利修復(fù)。今年二三季度隨著政策的出臺，行業(yè)價格逐步呈現(xiàn)回歸良性態(tài)勢，在政策及價格修復(fù)之后，即將進入價值修復(fù)的最本質(zhì)層次即盈利修復(fù)層次，相應(yīng)市值表現(xiàn)進入核心階段。預(yù)計Q4及明年整體盈利拐點向上，2022年單件盈利修復(fù)疊加規(guī)模增長，龍頭業(yè)績將有高彈性。

投資區(qū)分賽道，看好龍頭發(fā)展。通達(dá)系方面，建議關(guān)注價值確定性修復(fù)漸入佳境的韻達(dá)股份與單量、盈利龍頭中通快遞；直營系方面，建議繼續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下網(wǎng)絡(luò)延展、壁壘升級的順豐控股。

風(fēng)險提示：政策管控松動；快遞價格戰(zhàn)惡化；實體網(wǎng)購增長回落。

本文來源于浙商證券發(fā)布的報告《旺季提價如期傳導(dǎo)，板塊即將進入盈利修復(fù)本質(zhì)層次》，作者為分析師匡培欽；智通財經(jīng)編輯：文文。