收入與成本端持續(xù)改善 ，三大電信運營商估值迎修復

智通財經(jīng)APP獲悉，東方財富證券發(fā)布電信運營商行業(yè)研究報告稱，看好當前時點下國內運營商行業(yè)的投資機會，建議關注三大運營商中國移動(00941)、中國電信(00728)和中國聯(lián)通(00762)。基本面持續(xù)轉好的情況下，各大運營商的估值卻呈現(xiàn)反向變動，相對估值水平處于自身歷史低位和全球同行業(yè)低位，主要反映了市場對5G商用和業(yè)績成長性的擔憂，對運營商的長期投資價值存在較大分期，認為市場的表現(xiàn)過于悲觀，當前估值顯著低估，結合運營商港股的高股息率水平，配置性價比凸顯。

東方財富證券主要觀點如下：

三大運營商重回增長，前三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

今年前三季度中國移動、電信、聯(lián)通的營收分別同比增長12.9%、12.5%、8.5%，歸母凈利潤分別同比增長6.9%、24.7%、19.4%，均取得較好表現(xiàn)。運營商業(yè)績持續(xù)改善并且業(yè)務未來發(fā)展的趨勢繼續(xù)向好的背景下，該行認為運營商當前估值水平從絕對和相對方面來看均處于底部水平，和基本面出現(xiàn)了背離，配置的性價比凸顯，建議關注三大運營商投資機會。

5G商用滲透率提升，為電信運營商移動通信業(yè)務帶來復蘇。

在運營商的持續(xù)推動下，5G商用滲透率快速提升，為運營商多項業(yè)務帶來正向影響。移動通信業(yè)務方面，提速降費的邊際影響減弱，流量單價降幅見底，5G推動數(shù)據(jù)流量用量上行，移動業(yè)務ARPU連續(xù)反彈，運營商2C業(yè)務迎來復蘇。5G應用80%的場景在B端，物聯(lián)網(wǎng)已成為運營商移動終端連接數(shù)增長的主要來源，5G網(wǎng)絡的特性為蜂窩物聯(lián)網(wǎng)的擴容奠定技術基礎;5G專網(wǎng)對比傳統(tǒng)的專網(wǎng)方案優(yōu)勢顯著，為傳統(tǒng)行業(yè)實現(xiàn)智能化和數(shù)字化轉型提供了條件，成為高速成長的賽道，運營商在其中扮演重要角色。

數(shù)字化浪潮來臨，政企業(yè)務成為運營商業(yè)績成長新引擎。

數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化市場規(guī)模均有極大提升空間，作為數(shù)字經(jīng)濟基底的IDC和云計算將持續(xù)收益。運營商在IDC市場規(guī)模優(yōu)勢顯著，在云計算市場也具備較強競爭力，近年來收入增速亮眼，帶動政企業(yè)務的營收占比逐步提升，該行認為該業(yè)務未來將繼續(xù)受益于國內政企客戶數(shù)字化轉型的浪潮，成為運營商業(yè)績增長新引擎。

運營商行業(yè)轉為合作競爭局面下，企業(yè)成本端壓力逐步減輕。

運營商在3G、4G時代由于大規(guī)模的網(wǎng)絡建設每年需要擔負龐大的資本開支，業(yè)務層面也受到市場份額指標的壓力，各大運營商均投入了大量的銷售費用和補貼，多重因素導致過去運營商成本端承壓。5G時代，各大運營商之間的關系由充分競爭轉換為合作競爭，基站共享共建的模式大大減輕了資本開支負擔和運維支出，套餐價格和內容也趨于一致，銷售端競爭緩和，發(fā)展的目標從市場份額轉為提質增效，預計未來收入端和成本端的剪刀差將逐步擴大。

與海外運營商橫向對比，國內運營商估值性價比凸顯。

通過與美國三大運營商的多方位對比，該行認為國內運營商在業(yè)績成長潛力、盈利能力、現(xiàn)金流、股息率等方面和美國運營商處于同等甚至領先水平，但從估值層面來看卻遠低于美國和其他主要經(jīng)濟體的電信運營商，該行認為在國內運營商基本面持續(xù)改善下，估值性價比凸顯，未來有望迎來價值回歸機會。

配置建議

國內電信運營商收入端、成本端均迎來改善，公司估值與基本面趨勢相背離，配置性價比凸顯。

收入端來看，隨著運營商5G商用的持續(xù)推進，“提速降費”的陰霾逐漸散去，移動業(yè)務ARPU進入回暖趨勢，帶動運營商個人業(yè)務收入重回較好增長，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高景氣度持續(xù)，5G將為物聯(lián)網(wǎng)的大規(guī)模擴容提供技術基礎，5G專網(wǎng)也將成為ICT行業(yè)的新戰(zhàn)場，將帶來增量收入;政企業(yè)務方面，運營商的IDC和云計算業(yè)務具備規(guī)模和渠道優(yōu)勢，在國內產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型加速的大背景下將充分受益。

成本方面，5G時代共享共建模式大大降低了運營商的資本開支和運維成本，競爭格局也轉變?yōu)楹献鞲偁?，停止了非理性的價格戰(zhàn)，銷售費用得到良好控制，各大運營商的營業(yè)成本壓力均得到顯著降低，推動盈利水平提升。

總體而言，國內運營商收入和成本的變動趨勢將呈現(xiàn)剪刀差，從今年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，中國移動、電信、聯(lián)通的收入同比增速為12.9%、12.3%、8.5%，歸母凈利潤同比增長6.9%、24.7%、18.6%，印證了國內運營商業(yè)績已重回增長。從各項業(yè)務的發(fā)展前景和公司成本端的改善預期來看，國內運營商未來3年收入和利潤均有望持續(xù)較高增速，顯現(xiàn)出良好的成長性。

中國電信和移動相繼回A，募集資金將為未來發(fā)展奠定基礎。

中國電信于2021年8月20日正式回A上市，共募集資金近470億元，將投向5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設、云網(wǎng)融合新型信息基礎設施和科技創(chuàng)新研發(fā)。2021年12月13日，中國移動已獲得中國證監(jiān)會核準人民幣股份發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為，募集資金將投向5G精品網(wǎng)絡建設、云資源新型基礎設施建設和千兆智家建設等項目，中國移動和電信兩家運營商相繼回A上市并募集到大規(guī)模資金投入主營業(yè)務，預計將對公司的個人、政企和家庭業(yè)務均將起到較大推動作用，為未來的發(fā)展奠定更堅實基礎。

風險提示：1)行業(yè)重回價格競爭模式;2)5G商用推進不及預期;3)政企業(yè)務拓展進度不及預期;4)國內數(shù)字經(jīng)濟推進不及預期;5)資本開支規(guī)?？刂撇患邦A期。

本文來自東方財富證券行業(yè)研究報告，作者為分析師王立康;智通財經(jīng)編輯：王岳川。