國(guó)金證券：予復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)15.83港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，審慎選取DCF法和PE估值法結(jié)果的均值，予合理市值為9.46億美元，未來(lái)6-12個(gè)月的目標(biāo)股價(jià)2.03美元，折合15.83港元;對(duì)應(yīng)2022/23年P(guān)E42/25倍。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

攜以色列技術(shù)與諸多歐美認(rèn)證，位居中國(guó)能量源醫(yī)美器械龍頭

公司是復(fù)星醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)載體，其核心子公司以色列AlmaLasers擁有多年能量源器械制造經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品覆蓋全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中國(guó)是其最大的分銷(xiāo)市場(chǎng)。(能量源器械，是指連接電源的器械，通過(guò)轉(zhuǎn)化激光、各種波長(zhǎng)的彩光、視頻及超聲波等作為實(shí)施醫(yī)美治療的能量來(lái)源)作為國(guó)內(nèi)稀缺的具有諸多國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)(FDA、EMA等)認(rèn)證資質(zhì)的醫(yī)美器械商，公司主業(yè)受疫情影響已見(jiàn)底，2021年上半年業(yè)績(jī)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億美元，同比增長(zhǎng)72.72%。

聚焦“輕醫(yī)美”賽道，持續(xù)推出新品，豐富管線確保持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力

1)“輕醫(yī)美”可分成能量源類(lèi)和注射類(lèi)項(xiàng)目;風(fēng)險(xiǎn)低、恢復(fù)快，價(jià)格相較手術(shù)型更優(yōu)。

2)根據(jù)預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)能量源醫(yī)美器械市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)3.27億元，近5年CAGR為15.51%。

3)公司還在北美拓展了男性健康領(lǐng)域;產(chǎn)品覆蓋無(wú)創(chuàng)、微創(chuàng)，涉及塑形、脫毛、嫩膚等全方位解決方案。

切入注射填充、牙科板塊，打造美麗健康生態(tài)系統(tǒng)

公司在注射填充板塊的產(chǎn)品儲(chǔ)備有玻尿酸、溶脂針和肉毒素，產(chǎn)品具備差異化優(yōu)勢(shì)。公司的玻尿酸產(chǎn)品在以色列、中國(guó)香港地區(qū)和印度銷(xiāo)售，中國(guó)的注冊(cè)臨床推進(jìn)中;肉毒素，在中國(guó)進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年有望獲批。2021年7月，公司完成對(duì)復(fù)星牙科的收購(gòu)，構(gòu)建數(shù)字化口腔平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)與其他醫(yī)美板塊的戰(zhàn)略協(xié)同。

盈利預(yù)測(cè)：公司未來(lái)三年收入主要由能量源器械、注射劑新品更迭以及復(fù)星牙科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)成。該行預(yù)計(jì)，2021/22/23年牙科板塊營(yíng)收0.12/0.25/0.27億元;整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48/3.04/3.74億美元;股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用，大概率會(huì)發(fā)生在2022年進(jìn)而影響當(dāng)年凈利潤(rùn)，2021/22/23年歸母凈利潤(rùn)2574/2258/3836萬(wàn)美元。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，相對(duì)于不受疫情影響的2019年的業(yè)績(jī)，2021/22/23年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為40%/64%/102%和24%/31%/85%

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)及商業(yè)化不達(dá)預(yù)期、監(jiān)管政策變動(dòng)對(duì)行業(yè)增速影響等風(fēng)險(xiǎn)。