開源證券：政策、業(yè)績、估值，三方面看好中藥板塊

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，結(jié)合政策面、業(yè)績面以及估值水平來看，該行重點(diǎn)推薦中藥板塊。政策方面，中藥作為我國特色藥品種類，一直受到國家政策支持;品牌中藥OTC主要銷售渠道在零售端而非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，具備較高的價格維護(hù)能力。業(yè)績方面，2021年較多品牌中藥OTC企業(yè)制定股權(quán)激勵計劃，設(shè)置較高考核目標(biāo)，業(yè)績增長確定性大。估值方面，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至2021年12月19日，以2021年前三季度的年化利潤計算，中藥板塊PE為27倍，低于醫(yī)藥生物整體行業(yè)的30倍，由此在醫(yī)藥生物子行業(yè)中具備估值性價比。綜合考慮政策免疫性、估值性價比、業(yè)績確定性以及營銷效率提升，推薦標(biāo)的：羚銳制藥(600285.SH)；受益標(biāo)的：云南白藥(000538.SZ)、片仔癀(600436.SH)、東阿阿膠(000423.SZ)、同仁堂(600085.SH)、健民集團(tuán)(600976.SH)、壽仙谷(603896.SH)、華潤三九(000999.SZ)、濟(jì)川藥業(yè)(600566.SH)福瑞制藥。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

政策支持、業(yè)績增長確定、估值合理，看好中藥板塊投資機(jī)會

中藥板塊受政策影響相對較小，較多公司在2021開展股權(quán)激勵，設(shè)置較高考核目標(biāo)，業(yè)績增長確定性大，且目前估值具備性價比。

(1)政策面：持續(xù)受政府支持，品牌中藥OTC價格維護(hù)能力較強(qiáng)

中藥作為我國特色藥品種類，一直受到國家政策支持。2015年接連發(fā)布了針對中藥材、中醫(yī)藥健康服務(wù)的首個5年國家級規(guī)劃，提出至2020年基本完善中藥材資源保護(hù)與監(jiān)測體系，基本建立中醫(yī)藥健康服務(wù)體系的整體規(guī)劃;2016年由國務(wù)院發(fā)布《中醫(yī)藥健康服務(wù)發(fā)展規(guī)劃(2015-2020年)》，提出到2020年，人人基本享有中醫(yī)藥服務(wù);2019年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》，提出至2022年，基本實(shí)現(xiàn)縣辦中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)全覆蓋。2021年1月22日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》(下稱“通知”)，該通知從評價體系、中藥企業(yè)研發(fā)意愿、注冊審批機(jī)制等掣肘中藥行業(yè)發(fā)展的各環(huán)節(jié)皆進(jìn)行了完善及優(yōu)化，建立了有利中藥行業(yè)發(fā)展的友好環(huán)境，中藥行業(yè)有望加速渡過調(diào)整優(yōu)化期。

品牌中藥OTC擁有較高價格維護(hù)能力，已集采品種降價幅度較小。隨著第五批帶量采購落地，148家藥企的251個產(chǎn)品獲擬中選資格，擬中選藥品平均降價56%，最高降價98.3%，對藥品的價格產(chǎn)生較大沖擊。國家醫(yī)保局于2020年11月在《關(guān)于落實(shí)中成藥扶持政策的提案》中表示將指導(dǎo)和推進(jìn)地方針對中成藥等藥品開展藥品集采探索，預(yù)計未來中成藥會逐漸被納入帶量采購。在中藥集采范圍方面，國家醫(yī)保局在對十三屆全國人大四次會議第4126號建議的答復(fù)中提到：中成藥集中采購基本遵循“探索對適應(yīng)癥或功能主治相似的不同通用名藥品合并開展集中帶量采購”，“堅持質(zhì)量優(yōu)先，以臨床需求為導(dǎo)向，從價高量大的品種入手”。

從目前已經(jīng)落地的省市級中成藥集采情況來看，大多數(shù)入圍/中標(biāo)帶量采購的品種在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)體系的銷售額排名前列。2019年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)呼吸系統(tǒng)疾病中成藥內(nèi)服TOP20品牌中，9個產(chǎn)品被納入帶量采購，2020年銷售額超過10億的10個心腦血管產(chǎn)品中(不考慮注射劑)，5個產(chǎn)品被納入，2020年婦科疾病銷售額排名前5的產(chǎn)品中，2個被納入。此外該行還發(fā)現(xiàn)，納入帶量采購的品種主要考慮銷售額，對于是否為獨(dú)家產(chǎn)品并無較大區(qū)分。從降價幅度來看，中成藥降價幅度相對化學(xué)藥明顯減小，以2020年6月浙江金華市的中成藥集采為例，藥品平均降價幅度為23%左右，明顯小于基本超過50%的化學(xué)藥集采降價幅度。

從銷售渠道來看，品牌中藥OTC主要銷售渠道為零售藥店。線下零售藥店(含O2O業(yè)態(tài))為OTC的主要銷售渠道，金額占比55%，醫(yī)療渠道(含醫(yī)院和第三終端)在OTC的銷售渠道中占比36%;線上B2C占比達(dá)到9%。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，零售藥店主要中成藥則以品牌OTC為主。

由此該行認(rèn)為，中成藥集中采購首先在價格上預(yù)計不會出現(xiàn)斷崖式下降，而是基于其成本，在保證中藥企業(yè)一定利潤空間下下降，其次就集采范圍來看，品牌中藥OTC由于較少品種進(jìn)入醫(yī)保目錄、更具備消費(fèi)屬性，主要銷售渠道在零售端而非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，預(yù)計納入帶量采購的可能性小。由此品牌中藥OTC具備一定集采避險屬性，具備較高的價格維護(hù)能力。

(2)業(yè)績面：2021年陸續(xù)開展股權(quán)激勵，設(shè)置較高考核目標(biāo)

羚銳制藥、建民集團(tuán)、福瑞股份、華潤三九在2021年皆開展了股權(quán)激勵，羚銳制藥和福瑞股份同時開展了員工持股計劃，4家公司皆設(shè)置了較高的考核目標(biāo)，股權(quán)激勵下，不僅能夠充分調(diào)動公司管理層、技術(shù)人員和銷售人員的積極性，此外，較高的業(yè)績增速目標(biāo)也體現(xiàn)出公司對于未來業(yè)績增長的信心。

(3)估值面：具備性價比

估值方面，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至2021年12月19日，以2021年前三季度的年化利潤計算，中藥板塊PE為27倍，低于醫(yī)藥生物整體行業(yè)的30倍，由此在醫(yī)藥生物子行業(yè)中具備估值性價比。

風(fēng)險提示：行業(yè)黑天鵝事件、疫情惡化影響生產(chǎn)運(yùn)營。