收入翻番后增勢停滯 奧尼電子（301189.SZ）拿什么穿越增長瓶頸

作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，電子行業(yè)是國家戰(zhàn)略性發(fā)展產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中占有重要地位。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)營業(yè)收入達(dá)12.1萬億元（人民幣，單位下同），占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值比例的11.91%。

其中，消費(fèi)電子更是電子行業(yè)里備受矚目的領(lǐng)域。近年來，以5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、邊緣計(jì)算和人工智能為代表的新技術(shù)逐步成熟，進(jìn)一步加速了消費(fèi)電子產(chǎn)品在云、管、端三方面的融合，行業(yè)取得了較快的發(fā)展。

行業(yè)欣欣向榮，此時(shí)對于身處產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司而言正是上市的好時(shí)機(jī)。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，智能音視頻產(chǎn)品領(lǐng)先制造商奧尼電子（301189.SZ）即將開啟申購，不日公司便將正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)了解，奧尼電子持續(xù)專注于消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)智能硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品聚焦于PC/TV攝像頭、網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、行車記錄儀、藍(lán)牙耳機(jī)等智能視聽硬件，“專精特新”特征顯著。

業(yè)績增勢停滯

回溯奧尼電子的經(jīng)營歷史，公司以電腦外置攝像頭起步，在音視頻軟硬件研發(fā)制造領(lǐng)域有著超過十五年的經(jīng)驗(yàn)。公司成立的2005年，正處臺(tái)式電腦黃金時(shí)代的末期，彼時(shí)公司主要從事自主品牌PC/TV外置攝像頭的生產(chǎn)和銷售，并兼營PC/TV攝像頭的OEM代工，以及鼠標(biāo)、鍵盤等電腦外設(shè)產(chǎn)品的代理和分銷。

進(jìn)入10年代后，奧尼電子所處的市場環(huán)境風(fēng)云突變。資料顯示，彼時(shí)臺(tái)式電腦出貨量持續(xù)下滑，同時(shí)受消費(fèi)電子產(chǎn)品小型化、集成化趨勢影響，傳統(tǒng)PC/TV外置攝像頭市場需求開始下行。面對行業(yè)的新變化，奧尼電子開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營發(fā)展思路，在產(chǎn)品線和經(jīng)營模式上做出了相應(yīng)調(diào)整。

發(fā)展至今，奧尼電子已確立了“ODM定制為主、自有品牌運(yùn)營為輔”的經(jīng)營策略。一方面，公司為包括奇虎360、鄰友通、Owlet Baby等境內(nèi)外企業(yè)提供ODM定制服務(wù)；另一方面，公司通過境內(nèi)電商平臺(tái)推廣自有品牌ANC、AONI、百腦通等，同時(shí)亦通過境外電商平臺(tái)推廣AUSDOM、Mixcder等自有品牌。

業(yè)績維度來看，近年來奧尼電子的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連上臺(tái)階。收入端，2018年-2020年公司營收規(guī)模分別為2.95億元、5.28億元、10.84億元，對應(yīng)復(fù)合年增長率約為91.7%；盈利端，同期公司的歸母凈利潤為259.33萬元、4877.22萬元、1.93億元，增速尤為值得稱道。

按業(yè)務(wù)類型劃分，奧尼電子的業(yè)績主要由ODM貢獻(xiàn)，2018年-2020年公司來自該模式的收入分別為2.27億元、4.44億元、8.11億元，占總收入比例為79.1%、86.24%、75.85%；同期，公司來自于自有品牌的收入分別由2018年的5828.05萬元增長至2.55億元，收入占比則徘徊在20%上下。

而就產(chǎn)品構(gòu)成情況來看，奧尼電子的收入可以劃分為智能視頻終端、智能音頻終端和其他業(yè)務(wù)。其中，智能視頻終端在過去幾年展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長動(dòng)力，這亦使得該板塊占公司收入的比重持續(xù)上行，已由2018年的占比63%勁增至2020年的88.39%。

根據(jù)披露，奧尼電子的智能視頻終端包括了PC/TV外置攝像頭、行車記錄儀、智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)，就收入變動(dòng)來看，PC/TV外置攝像頭業(yè)務(wù)的放量是刺激公司整體收入爆發(fā)的最主要因素。期內(nèi)，公司的PC/TV外置攝像頭業(yè)務(wù)的收入由2018年的4353.61萬元暴增至2020年的6.09億元，占比亦水漲船高由15.16%提升至56.99%。

奧尼電子的智能音頻終端包括藍(lán)牙耳機(jī)和音箱產(chǎn)品，就近幾年的表現(xiàn)看該板塊收入呈一定波動(dòng)性，2018年-2020年收入分別為1.04億元、1.82億元、1.17億元，且整體增勢并不明顯。值得一提的是，音箱產(chǎn)品自2019年開始收入便持續(xù)萎縮，進(jìn)入2021年后占比已不足1%。

由上可知，近年來奧尼電子的增長勢頭很大程度上得益于PC/TV外置攝像頭的爆發(fā)。且從爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)看，該業(yè)務(wù)的放量正好是在疫情出現(xiàn)并發(fā)酵的2020年。根據(jù)公司介紹，新冠疫情在短期內(nèi)大幅提升了遠(yuǎn)程場景相關(guān)產(chǎn)品的需求，遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育/醫(yī)療的需求大幅增長，這使得PC/TV外置攝像頭的市場行情不斷走俏。

但需要指出的是，進(jìn)入2021年后，奧尼電子的業(yè)績增長壓力陡然上升。今年1-9月，公司的營收為7.18億元，同比增幅已收窄至3.31%；歸母凈利潤為9840.62萬元，同比更是下滑了21.54%。對于收入下滑的原因，公司解釋稱系去年同期攝像頭產(chǎn)品市場需求旺盛，毛利貢獻(xiàn)較大而本期該類產(chǎn)品的毛利貢獻(xiàn)有所下滑。

主業(yè)成長性存疑

如文章開頭所述，當(dāng)前消費(fèi)電子行業(yè)風(fēng)頭正勁。其中，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)作為信息科技產(chǎn)業(yè)第三次革命的代表，當(dāng)前恰好處在時(shí)代的風(fēng)口上。根據(jù)GSMA數(shù)據(jù)，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)等收入為3430億美元，預(yù)計(jì)到2025年將增長至1.12萬億美元，對應(yīng)復(fù)合年增長率高達(dá)21.86%。

盡管市場容量足夠大，且增速甚高，但需要指出的是奧尼電子主要產(chǎn)品的市場前景遜色不少。Grandview Research的研究報(bào)告顯示，2019年全球PC/TV外置攝像頭市場規(guī)模約37.5億美元，到2025年該市場有望增長至57.8億美元，對應(yīng)復(fù)合年增長率為7.5%，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期增速。

考慮到奧尼電子并沒有特別突出的技術(shù)和市場優(yōu)勢，可以想見公司在這樣一個(gè)年均增速不足10%的細(xì)分行業(yè)里很難像前兩年一般實(shí)現(xiàn)近乎翻倍的業(yè)績增勢。換言之，未來幾年，奧尼電子若要繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的突破，或許需要在PC/TV外置攝像頭以外的領(lǐng)域?qū)ふ倚碌脑鲩L點(diǎn)。

僅以市場前景而論，奧尼電子已有布局的智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、行車記錄儀等均能算作較為理想的細(xì)分賽道。先來看智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)，根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，全球智能家居攝像頭2017年的市場規(guī)模在42.7億美元，預(yù)計(jì)至2022年將增長到121.4億美元，年復(fù)合增長率在23.2%。另據(jù)頭豹研究院統(tǒng)計(jì)，2018年我國行車記錄儀的行業(yè)規(guī)模在350億美元，至2023年將達(dá)到924億美元，對應(yīng)復(fù)合年增長率在21.4%?？梢姡鲜鰞蓚€(gè)行業(yè)不論是從市場容量看，還是從預(yù)期增速來看，均要優(yōu)于PC/TV外置攝像頭市場。

但就行業(yè)的競爭格局來看，奧尼電子想要在智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、行車記錄儀等細(xì)分市場取得突破性進(jìn)展亦非易事。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前智能硬件制造領(lǐng)域已經(jīng)形成了知名品牌商、ODM企業(yè)、其他規(guī)模較小的企業(yè)等構(gòu)成的競爭格局。

其中，知名品牌商通過大力發(fā)展品牌營銷、技術(shù)研發(fā)等附加值較高的領(lǐng)域，提升自身競爭力，并將部分產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包至具有制造成本優(yōu)勢的企業(yè)，自身則牢牢占據(jù)智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈的上游。而像奧尼電子這類的ODM企業(yè)，市場知名度和議價(jià)能力均有限，盈利能力亦會(huì)受到影響。關(guān)于這一點(diǎn)，通過對比奧尼電子的ODM和自有品牌的毛利率差異便可見一斑。

另外需要指出的是，奧尼電子行車記錄儀和智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率水平亦遠(yuǎn)較公司的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)PC/TV外置攝像頭業(yè)務(wù)為低。以今年上半年的毛利率數(shù)據(jù)為例，奧尼電子行車記錄儀、智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)的毛利率分別為16.41%、18.27%，明顯低于PC/TV外置攝像頭的46.25%。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，奧尼電子主要產(chǎn)品間毛利率差異較大，主要是因?yàn)楣驹赑C/TV外置攝像頭領(lǐng)域已有十?dāng)?shù)年的品牌和技術(shù)積淀，議價(jià)能力相對較高。而行車記錄儀、智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)等領(lǐng)域均是充分競爭行業(yè)，公司產(chǎn)品暫未能獲取品牌溢價(jià)，故而盈利能力亦有不足。

低下的毛利率水平，其實(shí)也從側(cè)面反映了奧尼電子在上述領(lǐng)域的競爭力不足。綜合來看，當(dāng)前公司的優(yōu)勢產(chǎn)品行業(yè)增長預(yù)期差強(qiáng)人意，而在其他細(xì)分賽道的競爭力又稍顯不足，因此未來成長性恐將受到壓制。對于奧尼電子而言，現(xiàn)階段成功登陸資本市場固然可喜，但更大的考驗(yàn)或許在于接下來公司究竟要如何確保自身的業(yè)績能獲得持續(xù)的增長。