“雙碳”時代燃氣行業(yè)“黑馬”，天倫燃氣(01600)三年發(fā)展規(guī)劃透露超額收益機會

“雙碳”目標的提出，意味著控制碳排放、調(diào)整能源結(jié)構(gòu)將成為我國未來十幾年乃至幾十年的發(fā)展重點。在此背景下，政策對各行各業(yè)的發(fā)展有了新要求，這其中便包括燃氣行業(yè)。

在國務院于10月26日印發(fā)的《關(guān)于2030年前碳達峰行動方案的通知》中，對有序引導天然氣消費方面強調(diào)應大力推動天然氣與多種能源融合發(fā)展;同時，在工業(yè)、城市更新和鄉(xiāng)村振興等多個領(lǐng)域中，為落實綠色低碳發(fā)展，《通知》對城市燃氣企業(yè)也有相關(guān)的政策要求和指引。

顯然，與多種能源融合發(fā)展的程度，將成為未來判斷燃氣企業(yè)內(nèi)在價值的關(guān)鍵因素，因為這不僅符合時代的發(fā)展趨勢，且從另一層面來看，燃氣企業(yè)的多能源融合發(fā)展打造了新的增長空間，公司成長性將進一步提升。

而從資本市場角度來看，對于符合時代發(fā)展趨勢，且成長性提升的企業(yè)，都將在一定程度上享受估值溢價，這將使公司的股價在長期維度上呈現(xiàn)出正面的“戴維斯雙擊”的效果。因此，在投資燃氣企業(yè)時，抓住與多種能源融合發(fā)展方面存在巨大預期差的標的，將是取得超額收益的關(guān)鍵。

新能源融合正當時：港華燃氣、天倫燃氣奮起直追

縱觀已在香港上市的燃氣公司，新奧能源(02688)是多種能源融合發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)。早在10年前，該公司便在行業(yè)中首創(chuàng)了泛能的理念，并于2009年成立了新奧能源服務有限公司，從此開啟了“泛能網(wǎng)”和“泛能模式”的全新革命。

經(jīng)過超10年的積累，新奧能源在多能源融合發(fā)展方面已取得明顯成效。據(jù)財報顯示，2021年上半年時，新奧能源冷、熱、電、蒸汽等綜合能源的銷售量增長67.5%，由綜合能源業(yè)務產(chǎn)生的收入增長74.3%，而同期天然氣銷售收入增速為27.2%。顯然，綜合能源業(yè)務已成為新奧能源的新增長點，該業(yè)務占公司總收入的比例近9%。

得益于天然氣業(yè)務的持續(xù)增長以及綜合能源業(yè)務的不斷壯大，新奧能源在資本市場中的估值也排在了行業(yè)前列，其歷史PE估值中位數(shù)為20倍，當前估值也與這一水平接近。

但對于尋找超額收益機會的投資者而言，新奧能源這樣的標的彈性卻略顯不足，因為其估值已處于合理水平，只能伴隨企業(yè)慢慢成長賺業(yè)績增長的錢。為獲取超額收益，投資者就需要在其他燃氣公司中挖掘響應時代與政策號召，積極推進多能源融合發(fā)展戰(zhàn)略，且兼具成長性與低估值的預期差的標的。

智通財經(jīng)APP梳理后發(fā)現(xiàn)，拓展智慧能源業(yè)務的港華燃氣(01083)，以及積極打造綠色低碳能源供應及服務的天倫燃氣(01600)是除新奧能源外，在新能源融合發(fā)展方面動作最快的兩家企業(yè)。

在10月25日時，港華燃氣宣布Affinity亞太區(qū)第五期基金向港華燃氣投資28億港元，占港華燃氣經(jīng)攤薄擴大后股份的13.3%。港華燃氣表示，引入投資者是為了將公司轉(zhuǎn)型成為綜合清潔能源供應商，并加快推出分布式太陽能光伏項目作為智慧能源解決方案的一部分。

2024年天倫燃氣創(chuàng)新業(yè)務收入占比有望提升至10%

但若說港華燃氣在察覺行業(yè)變化趨勢時動作迅速，那么天倫燃氣的表現(xiàn)則更加亮眼，其轉(zhuǎn)型時間不僅早于港華燃氣，且公司發(fā)布了未來三年的新發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確向資本市場展示了公司未來的成長路徑以及具體目標，相關(guān)信息披露翔實透明，為市場在考量公司業(yè)務發(fā)展方面打了一劑“強心針”。

7月21日時，為實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，天倫燃氣向市場發(fā)布了公司2020年的ESG報告，并獲得了ESG評級機構(gòu)的正面評級，表明公司的可持續(xù)發(fā)展能力位于同業(yè)上市公司前列。

同樣在7月份，為把握雙碳目標下的戰(zhàn)略機遇，國資企業(yè)珠海港(000507.SZ)完成對天倫燃氣的入股，并成為了天倫燃氣的主要股東，且雙方訂立了為期5年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

據(jù)悉，天倫燃氣將在公司原有的天然氣產(chǎn)業(yè)基礎上，結(jié)合珠海港于風電、光伏、天然氣發(fā)電等清潔能源領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，在農(nóng)村分布式光伏、分布式供暖、清潔能源綜合應用方案等領(lǐng)域共同進行深度研發(fā)，助力鄉(xiāng)村建立多能協(xié)同互補高效能源體系，加快鄉(xiāng)村清潔能源替代，提高居民生活質(zhì)量。

中金公司對珠海港入股天倫燃氣十分看好，其表示，這帶來了更多的業(yè)務協(xié)同，為未來發(fā)展奠定基礎;且國資的入股不僅肯定了天然氣在能源中的地位，亦是對天倫燃氣未來發(fā)展的看好。

僅3個月后，天倫燃氣于11月29日再度公布業(yè)務布局新進展，此次是與國家電投河南電力公司簽署合作協(xié)議，雙方在滿足各自發(fā)展理念的前提下，共同圍繞能源綠色低碳、工業(yè)綠色低碳、城鄉(xiāng)建設綠色低碳、交通運輸綠色低碳、產(chǎn)業(yè)園區(qū)循環(huán)發(fā)展等領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作，欲通過資源共享、優(yōu)勢互補形成更強競爭力，為更多終端客戶提供多品類智慧能源服務，創(chuàng)造更多社會效益和商業(yè)價值。

與該合作協(xié)議一起公布的，還有天倫燃氣未來三年的新發(fā)展戰(zhàn)略，公司調(diào)整戰(zhàn)略定位為“以燃氣業(yè)務為核心，通過業(yè)務延展及創(chuàng)新，為用戶提供低碳、經(jīng)濟、安全、便捷的能源服務，目標成為中國一流的綠色低碳能源供應及服務商?！边@代表著天倫燃氣正式進軍新能源領(lǐng)域。

同時，為確保公司堅定不移的推動新發(fā)展戰(zhàn)略的落實，天倫燃氣對未來三年(2022-2024)的發(fā)展做了詳細的路徑規(guī)劃，其中便包括燃氣業(yè)務高質(zhì)量內(nèi)生性增長、燃氣業(yè)務高質(zhì)量并購、大力推動創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展、高質(zhì)量提升收入及利潤規(guī)模、提升安全管理水平及提升ESG五大方面。且天倫燃氣已新委任在新奧集團、啟迪環(huán)境等多家大型企業(yè)積累了豐富的新能源領(lǐng)域?qū)嵺`管理經(jīng)驗的秦玲女士為執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

最為關(guān)鍵的是，天倫燃氣對該發(fā)展戰(zhàn)略進行了目標上的詳細數(shù)字量化，給予了資本市場清晰明了的指引。據(jù)公告顯示，至2024年時，天倫燃氣將使創(chuàng)新業(yè)務的收入比例提升至總收入的10%，即用3年的時間，走完新奧能源走了近20年的路，如此大的力度表明公司轉(zhuǎn)型的堅定信心。

同時，公司表示通過燃氣存量業(yè)務的內(nèi)生性挖掘以及高質(zhì)量的外延式并購，天倫燃氣預計未來三年實現(xiàn)整體零售氣量的年度復合增長不低于25%的目標，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健成長。

低估值下“戴維斯雙擊”概率較高

事實上，天倫燃氣的成長性是經(jīng)過歷史考驗的，據(jù)財報顯示，公司2016至2020年的收入從26.9億元增至64.4億元，同期凈利潤從3.34億增至10.6億元。即使2020年的疫情爆發(fā)對公司業(yè)績造成了一定影響，但五年內(nèi)公司仍實現(xiàn)了收入24.3%的復合增長以及凈利潤33.6%的復合增長。

且在2021年上半年，天倫燃氣繼續(xù)保持快速成長，公司期內(nèi)收入為36.0億元，同比增長20.2%，歸母凈利潤為5.2億元，同比增長37.4%。過往的良好業(yè)績，是對天倫燃氣實現(xiàn)未來三年目標的最好背書。通過公司給出的詳細目標指引，也可粗略計算天倫燃氣的未來內(nèi)在價值。

目前天倫燃氣的收入主要來源于銷氣、工程安裝及服務兩大板塊，根據(jù)wind對天倫燃氣2021年實現(xiàn)76.5億元收入、10.3億凈利潤的一致預期以及2021年上半年時各業(yè)務的收入占比，可推算出2021年銷氣、工程安裝及服務兩大業(yè)務的大概收入。

鑒于天倫燃氣對2022至2024年零售氣量每年增長25%的目標指引，保守估計這期間燃氣業(yè)務的收入可保持20%的增速。工程安裝及服務收入?yún)⒖細v史增速水平給予8%的復合增速預測。基于上述假設，則至2024年時，天倫燃氣的銷氣收入、工程安裝及服務收入分別為86.0億、31.4億。根據(jù)2024年創(chuàng)新業(yè)務收入達到總收入的10%的目標指引，則對應的創(chuàng)新業(yè)務收入為13億元。

而在凈利率假設方面，天倫燃氣過去三年的凈利率平均值為13.6%，此處保守估計為12%。創(chuàng)新業(yè)務包括了綜合能源服務和屋頂光伏項目，公司在農(nóng)村地區(qū)有超過160萬用戶作為屋頂光伏的潛在客戶，鑒于創(chuàng)新業(yè)務與原業(yè)務的強大協(xié)同可明顯降本增效，因此對創(chuàng)新業(yè)務給予20%的凈利率水平。

通過計算后得出，天倫燃氣2024年的凈利潤或可達16.7億元，若以wind 2021年10.3億的凈利潤一致預期做基準，則2022至2024年的凈利潤復合增速可達27.3%。

而從估值來看，在港股已上市可對比的燃氣企業(yè)中，天倫燃氣的估值處于行業(yè)較低水平，其目前的滾動市盈率僅5.67倍，2021年的動態(tài)PE僅6.41倍，較行業(yè)中位值9.21倍、平均值10.93倍明顯被低估。

在低估值的基礎上，若天倫燃氣于2022至2024年實現(xiàn)27.3%的凈利潤復合增速，那么天倫燃氣股價出現(xiàn)“戴維斯雙擊”的概率是極高的，支撐該結(jié)論的邏輯主要有以下三點：

其一，對于成長股而言，PEG等于1時表示公司估值處于合理水平，這就意味著天倫燃氣的PE估值有修復至20倍的可能;

其二，多能源融合發(fā)展程度，是決定燃氣企業(yè)估值的關(guān)鍵因素之一。

隨著天倫燃氣創(chuàng)新業(yè)務占比的大幅提升，其價值也有望重估，目前被市場給予高估值的新奧能源便是如此。

其三，強確定性可享受估值溢價。天倫燃氣未來三年的戰(zhàn)略規(guī)劃，清晰向市場表露了其業(yè)績的成長性，與其他燃氣股相比，天倫燃氣在業(yè)績釋放方面更具確定性，易獲機構(gòu)資金青睞。

其實，自2021年下半年以來，已有包括中金公司、中泰國際、交銀國際、招銀國際、華泰證券等在內(nèi)的多家券商發(fā)布了天倫燃氣的相關(guān)研報，給與其“跑贏行業(yè)”或“買入”評級，目標價在9.35港元至10.2港元之間，較當前價格仍有超20%的上升空間。若將眼光放長遠至2024年，在凈利潤或達到16.7億港元后，隨著公司估值水平的上升，天倫燃氣為投資者帶來超額收益將成為可能。

天倫燃氣“真金白銀”的持續(xù)回購則再次增強市場信心。據(jù)智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，進入12月份后，天倫燃氣已連續(xù)七次回購公司股票，本年度累計回購股票數(shù)量超600萬，累計回購金額高達4720.8萬港元，平均回購價格7.86港元，與目前盤面價接近，說明管理層亦認為公司價值被低估，后續(xù)不排除公司持續(xù)回購的可能。

全球天然氣價很快見頂，對下游企業(yè)創(chuàng)造買入良機

且從近期全球天然氣價的轉(zhuǎn)向趨勢來看，下游企業(yè)的拐點已出現(xiàn)。一向以穩(wěn)定著稱的城市燃氣板塊2021年多有波折，近幾月多被全球氣荒以及冬天保供等風險困擾。因此今年以來全球各地區(qū)天然氣價格齊漲，歐洲漲幅尤為明顯，從年初的20歐元左右漲到近期的105歐元。

由于上半年國內(nèi)天然氣平均價格上漲，導致部分燃氣公司在上半年的業(yè)績中顯示毛差(購銷差)下滑，根據(jù)花旗早前預測，其基于對今年冬天缺氣的判斷，認為城市燃氣或因需要購買高價市場氣源而導致現(xiàn)下半年毛差較上半年下降3到6分人民幣。

但近期全球天然氣價格已出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向苗頭。歐洲方面的期貨價格顯示價格將在未來數(shù)月逐漸走低，比如2022年3月份的期貨價格顯示為98，4月份期貨顯示為74，較現(xiàn)在為低30%之多。亞洲方面，雖然日本韓國基準價格(JKM)從今年年初漲5倍到現(xiàn)在35左右，但是期貨價格顯示JKM價格將在未來兩個月穩(wěn)定但是2022年3月份開始下降至25左右。

而在中國方面，因為近期能源雙控需求放緩等因素，LNG綜合到岸價格指數(shù)在過去半個月下跌20%主要，LNG出廠價格指數(shù)也從11月初高點回調(diào)25%左右。

更為戲劇性的是，由于對氣溫升高的預期，美國近期的天然氣價格同樣出現(xiàn)了劇烈回調(diào)。據(jù)美國國家海洋和大氣管理局預測，12月11日至15日，美國大部分地區(qū)氣溫將高于正常水平。商業(yè)氣象預報公司Maxar的氣象學家表示，美國本月有望成為自1950年以來第三溫暖的12月。據(jù)天氣頻道報道，本周紐約的氣溫可能達到61華氏度(16攝氏度)，休斯頓的氣溫可能達到81華氏度(27攝氏度)。美國天然氣價格雖在10月6日達到了7年多以來的高點6.466美元/百萬英熱，但近期以及回調(diào)近40%之多，現(xiàn)在為4美元左右。

上述天然氣價格的轉(zhuǎn)向趨勢，在資本市場中已有了明顯反饋，過去一個月內(nèi)，包括華潤燃氣、港華燃氣和天倫燃氣等在內(nèi)的多家燃氣企業(yè)的股價已經(jīng)有明顯表現(xiàn)。

綜合而言，在“雙碳”的新時代背景下，燃氣企業(yè)轉(zhuǎn)型多能源融合發(fā)展的歷史趨勢已不可阻擋，基于此產(chǎn)生的新維度競爭也已悄然展開，除新奧能源具有先發(fā)優(yōu)勢外，天倫燃氣率先展開的一系列布局以及對未來三年發(fā)展的詳細規(guī)劃證明其轉(zhuǎn)型的堅定決心，且量化的戰(zhàn)略目標確保了公司未來業(yè)績的成長性，再加上較低的估值，天倫燃氣或已成為具備超額收益的強預期差標的。這就意味著，天倫燃氣的股價實現(xiàn)正面的“戴維斯雙擊”或也只是時間問題。

對聰明的投資者來說，如提前布局這個一向穩(wěn)定且從我國雙碳發(fā)展中獲益的行業(yè)，目前正是良機。