新業(yè)受阻重拾舊業(yè)，轉(zhuǎn)虧的泰和誠(chéng)醫(yī)療(CCM.US)何時(shí)迎來(lái)“暖春”？

近年來(lái)分級(jí)診療強(qiáng)基層的建設(shè)潮中，作為高發(fā)病、慢性病、大病的腫瘤醫(yī)療服務(wù)成為了基層公立醫(yī)院短期內(nèi)很難彌補(bǔ)的短板，因此也給市場(chǎng)化辦醫(yī)提供了一片藍(lán)海市場(chǎng)。而泰和誠(chéng)醫(yī)療(CCM.US)正是這片藍(lán)海市場(chǎng)的“沖浪者”之一。

雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中，公立醫(yī)院仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但伴隨著腫瘤患者的不斷增加，民營(yíng)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院也正不斷壯大，其中便不乏“半路出家”的企業(yè)。以港股企業(yè)海吉亞醫(yī)療為例，這家公司通過(guò)2009年收購(gòu)伽瑪星科技，以放療起家，向合作放療中心提供放療業(yè)務(wù)。隨后通過(guò)“自建+收購(gòu)”拓展以腫瘤為核心的綜合性醫(yī)院，目前已成為全國(guó)最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)。

泰和誠(chéng)醫(yī)療的發(fā)展路徑與海吉亞相似，其早期主營(yíng)業(yè)務(wù)為通過(guò)醫(yī)療設(shè)備租賃與公立醫(yī)院合作管理腫瘤治療中心，2009年紐交所上市后，泰和誠(chéng)才開(kāi)始向腫瘤醫(yī)院方向進(jìn)軍。

然而，與海吉亞醫(yī)療蒸蒸日上的業(yè)績(jī)相比，近年來(lái)，泰和誠(chéng)連年遭遇虧損，并且在近期公司發(fā)布的2021年上半年財(cái)報(bào)中，泰和誠(chéng)仍處在虧損狀態(tài)。通過(guò)分析最新出爐的財(cái)報(bào)，投資者或能對(duì)這家公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況有一定了解。

雙軌發(fā)展路徑還能走多遠(yuǎn)?

與海吉亞走的“抓住醫(yī)療服務(wù)供給缺口布局三四線(xiàn)城市”發(fā)展路徑不同，由于從合作中心模式轉(zhuǎn)型腫瘤醫(yī)院市場(chǎng)，因此，在泰和誠(chéng)的發(fā)展路徑中，合作中心是一道跨不過(guò)去的坎。這也是其與海吉亞在市場(chǎng)定位上的區(qū)別所在。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在美股上市后，泰和誠(chéng)開(kāi)始從合作中心模式向腫瘤醫(yī)院模式轉(zhuǎn)型，降低對(duì)公立醫(yī)院醫(yī)生資源和客戶(hù)資源的業(yè)務(wù)依賴(lài)。其中合作中心和合作醫(yī)院的數(shù)目，從2008年的83、55家，降至2018年的31、21家。與此同時(shí)，該業(yè)務(wù)毛利率也從85.07%大幅降至36.56%。

不難看出，在宣布業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，泰和誠(chéng)合作中心業(yè)務(wù)10年后的整體規(guī)模和盈利能力都較IPO時(shí)有了較為嚴(yán)重的下滑。究其原因，在于近年來(lái)多家醫(yī)院選擇通過(guò)買(mǎi)斷設(shè)備的方式與泰和誠(chéng)結(jié)束合作關(guān)系。

而在這一現(xiàn)象的背后，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放療設(shè)備數(shù)量增長(zhǎng)，讓放療中心年均治療腫瘤患者數(shù)目逐年下降。在愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，醫(yī)院在收益分配上的話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷加大，間接導(dǎo)致了泰和誠(chéng)合作中心業(yè)務(wù)的盈利能力下滑。

通過(guò)以上背景解讀，投資者便不難理解為何在2020年上半年，公司合作中心業(yè)務(wù)收入大幅降至3767.4萬(wàn)元。不過(guò)，受疫情緩和以及公司開(kāi)發(fā)醫(yī)療器械云系統(tǒng)解決方案，用于其現(xiàn)有的醫(yī)療設(shè)備和消耗品銷(xiāo)售服務(wù)的正向因素影響，泰和誠(chéng)合作中心業(yè)務(wù)在今年上半年再度實(shí)現(xiàn)大幅提高，實(shí)現(xiàn)收入1.29億元，同比增長(zhǎng)241.4%。

與大幅增長(zhǎng)的合作中心業(yè)務(wù)相比，泰和誠(chéng)的腫瘤醫(yī)院業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)雖稍顯乏力，僅有41.7%。但是與同行橫向?qū)Ρ葋?lái)看，海吉亞醫(yī)療的2021年中報(bào)預(yù)告收入同比增長(zhǎng)47.7%，信邦制藥2021年Q2季度收入同比增長(zhǎng)14.6%，盈康生命2021年Q2季度收入同比增長(zhǎng)5.42%，可見(jiàn)泰和誠(chéng)醫(yī)院業(yè)務(wù)收入增速尚在行業(yè)前列。

但利潤(rùn)方面，海吉亞和信邦的歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到8287.27%和326.95%，相比之下泰和誠(chéng)當(dāng)期卻同比轉(zhuǎn)虧，凈虧損為1.72億元。

從泰和誠(chéng)的成本端來(lái)看，造成公司凈虧損的原因在于其重啟了合作中心業(yè)務(wù)發(fā)展以及醫(yī)院擴(kuò)張。從財(cái)報(bào)中不難發(fā)現(xiàn)，在成本端，合作中心業(yè)務(wù)的成本從2020年同期的1464.4萬(wàn)元，大幅增至今年同期的9564.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.5倍，原因在于公司在消耗品銷(xiāo)售服務(wù)方面的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。而醫(yī)院業(yè)務(wù)成本的增長(zhǎng)則在于為廣州醫(yī)院的開(kāi)業(yè)做準(zhǔn)備，該醫(yī)院已于今年6月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

從業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)曲線(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，泰和誠(chéng)在疫情緩和的情況下選擇了重啟合作中心模式，與醫(yī)院模式共同發(fā)展的雙軌發(fā)展路徑。雖然這意味著相比ALL-in腫瘤醫(yī)院模式，雙軌模式讓泰和誠(chéng)多了一條業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線(xiàn)，但從2009年官宣轉(zhuǎn)型醫(yī)院模式到如今重拾舊業(yè)，是否也說(shuō)明了泰和誠(chéng)10幾年的轉(zhuǎn)型之路仍經(jīng)歷著陣痛期?是否意味著公司在醫(yī)院方面的大規(guī)模投資并未能彌補(bǔ)其合作中心業(yè)務(wù)下滑所帶來(lái)的的損失?

如何在強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的藍(lán)海泛舟?

從市場(chǎng)的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)腫瘤醫(yī)院無(wú)疑是一個(gè)較大的藍(lán)海市場(chǎng)。

正如上文提到，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中，公立醫(yī)院仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但伴隨著腫瘤患者的不斷增加，民營(yíng)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院也正不斷壯大。

從數(shù)量上看，民營(yíng)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院從2009年的42家上升到2019年的74家，占比從36%提升到50.7%;而從民營(yíng)腫瘤醫(yī)療收入增速看，2015年至2019年的CAGR為23.7%，高于公立醫(yī)院的11.7%。

之所以國(guó)內(nèi)放開(kāi)民營(yíng)腫瘤醫(yī)院的入局，與適應(yīng)癥市場(chǎng)不斷擴(kuò)大有密切關(guān)系。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近年來(lái)，中國(guó)癌癥發(fā)病率整體呈上升趨勢(shì)，癌癥新發(fā)患者人數(shù)將逐年增加。

龐大未滿(mǎn)足治療需求加速市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)也由2015年的2331億元增加至2019年的3737億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.5%，預(yù)期2020年至2025年將按11.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)，到2025年腫瘤醫(yī)療服務(wù)需求將達(dá)到7100億元。

由于腫瘤下沉市場(chǎng)供給不足、需求旺盛，加之腫瘤患者在本地進(jìn)行后續(xù)治療是剛需，因此腫瘤服務(wù)的下沉市場(chǎng)顯然存在更大的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，三線(xiàn)及其它城市相較于中國(guó)一線(xiàn)城市和二線(xiàn)城市占中國(guó)癌癥發(fā)病人數(shù)較大比例。預(yù)計(jì)2025年底，三線(xiàn)城市患癌人數(shù)增速高達(dá)2.77%，而一線(xiàn)、二線(xiàn)患癌人數(shù)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為0.93%和2%。加之一、二線(xiàn)城市患病人群支付能力相對(duì)較強(qiáng)，且更愿意去公立醫(yī)院就醫(yī)，導(dǎo)致民營(yíng)醫(yī)院在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中并不占優(yōu)勢(shì)，僅作為市場(chǎng)供需緊張后的供給補(bǔ)充。

相較之下，三線(xiàn)及其他城市每百萬(wàn)人口醫(yī)院腫瘤科室的營(yíng)運(yùn)床位數(shù)目為147張，而二線(xiàn)城市為180張，一線(xiàn)城市為197張。下沉市場(chǎng)顯然是強(qiáng)需求市場(chǎng)。但從泰和誠(chéng)的醫(yī)院布局來(lái)看，其主要實(shí)行的是，在北上廣自建腫瘤醫(yī)院的策略。

從目前看，泰和誠(chéng)的“中端+高端”品牌戰(zhàn)略尚處于建設(shè)期，一方面收購(gòu)的兩家醫(yī)院都已轉(zhuǎn)讓(長(zhǎng)安醫(yī)院和新加坡泰和國(guó)際醫(yī)院)，另一方面寄予厚望的高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍未成為收入主力，因此對(duì)于泰和誠(chéng)而言，待其高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)投入運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生穩(wěn)定收益后，公司才有望在后續(xù)扭虧為盈，因此市場(chǎng)對(duì)其的投資仍需向后觀望。