中金：基于三大理由看好一線化工龍頭投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司研究部化工分析師近期表示，站在當前時點，比較看好一線和準一線化工龍頭的股價表現(xiàn)，主要基于以下三點理由：一是從估值情況來看，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值逐漸收斂至歷史均值以下；二是從盈利趨勢來看，中央經(jīng)濟工作會議精神以穩(wěn)增長為重中之重，為化工龍頭企業(yè)穩(wěn)定業(yè)績創(chuàng)造了良好的條件；三是從中期成長性來看，中央經(jīng)濟工作會議提出原料用能不再納入能源消耗總量指標，化工項目的所需的能耗指標大幅下降，為部分龍頭大項目的審批提供了可能性。中金建議重點關注的核心企業(yè)為：萬華化學、華魯恒升、龍佰集團、魯西化工、合盛硅業(yè)、華峰化學、新和成、恒力石化、恒逸石化、榮盛石化（不含浙石化二期）。

中金主要觀點如下：

圖表1：中證細分化工PB/中信基礎化工PB與歷史均值

第一、從估值情況來看，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值逐漸收斂至歷史均值以下。12月10日，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值為0.95，低于歷史均值0.98。2020Q3之后化工行業(yè)景氣復蘇，但在疫情反復背景下，市場更加偏好成長性更強、具備業(yè)績確定性的一、二線龍頭，推動以一二線龍頭企業(yè)為樣本編制的中證細分化工指數(shù)大幅上漲。1Q21后由于盈利大幅回升推動低估值的小市值公司股價上漲，目前一二線龍頭與全行業(yè)估值水平已經(jīng)逐漸收斂至歷史均值以下，我們認為龍頭公司性價比已逐步顯現(xiàn)。

第二、從盈利趨勢來看，中央經(jīng)濟工作會議精神以穩(wěn)增長為重中之重，經(jīng)濟下行趨勢有望得到顯著的緩解，為化工龍頭企業(yè)穩(wěn)定業(yè)績創(chuàng)造了良好的條件。12月10日，中央經(jīng)濟工作會議通稿公布。據(jù)中金宏觀組解讀，會議首次以“三重壓力”描述中國當前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，充分表達了政策層對短期穩(wěn)增長的重視。

一方面，會議強調(diào)逆周期政策要加力穩(wěn)增長，另一方面部分跨周期的調(diào)結構政策將做出相應調(diào)整、糾正前期遇到的問題。兩方面政策一進一退、“對癥下藥”，是本輪促增長的主要線索。據(jù)中金宏觀組預計明年一季度或是政策的密集發(fā)力期，屆時我們可能將看到財政政策、貨幣政策、行業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，共同推進穩(wěn)增長目標落地。經(jīng)濟下行擔憂緩解下，我們認為對明年化工品需求不宜過分悲觀，傳統(tǒng)周期基本面預期有望改善，同時鋰電動汽車、光伏、風電的新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求有望繼續(xù)旺盛。

從化工品價格指數(shù)看，中國化工品價格指數(shù)下降至5184，基本已回落至三季度限產(chǎn)政策出臺前水平，我們認為化工品價格繼續(xù)快速下行風險較小，企業(yè)盈利有望企穩(wěn)，我們通過部分核心企業(yè)周度業(yè)績指數(shù)看（以今年1月3日部分核心企業(yè)業(yè)績作為基準，合計業(yè)績歸一為指數(shù)100），該指數(shù)有望企穩(wěn)近130，也印證了這一點。

第三，從中期成長性來看，中央經(jīng)濟工作會議提出原料用能不再納入能源消耗總量指標，化工項目的所需的能耗指標大幅下降，為部分龍頭大項目的審批提供了可能性。12月10日中央政治局會議通稿指出：要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。我們認為政策上相比前期有所修正，可再生能源與不產(chǎn)生碳排放的原料用能不再納入總量控制。后者主要指能源產(chǎn)品不作能源（不作為燃料、動力用途）使用，而作為生產(chǎn)另外一種非能源產(chǎn)品的原料或輔助材料使用。我們認為政策影響主要有以下幾點：

1）部分新項目審批難度有望下降。我們認為新增可再生能源與原料用能不納入能源消費總量控制，降低了部分新項目審批難度，傳統(tǒng)化工項目如煉化新增乙烯項目等審批可能性增加。以煤制甲醇項目為例，其原料煤消耗近1.4噸/噸甲醇，而能耗用煤近1.4噸/噸產(chǎn)品，因此政策出臺后新增煤制甲醇項目能耗指標需求下降一半，項目審批可能性增加。

2）新增煉油項目可能性依舊較小。10月26日，國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案的通知》，提出嚴控新增煉油和傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)能，2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)。在原油一次加工產(chǎn)能已經(jīng)確定的情況下，我們預計煉油產(chǎn)能在國內(nèi)的擴張仍將受到約束。

3）碳排放總量和強度“雙控”指標仍是硬約束，兩大技術有望大放異彩：一是二氧化碳捕捉技術；二是二氧化碳的固化技術。雖然部分項目的審批難度有望下降，但是我們認為煤化工等項目的二氧化碳排放依舊較高。在碳排放硬約束下，我們認為1）輕烴等碳排放較小的路線有望獲得較好的發(fā)展，2）基于二氧化碳捕捉利用技術的兩大技術有望大放異彩，一是二氧化碳捕捉技術；二是二氧化碳的固化技術，尤其以二氧化碳與氫氣為核心的碳一化工地位將顯著提升。

一二線龍頭投資確定性較高，看好中期成長性。我們預計工業(yè)部門在新技術沒有突破之前將繼續(xù)以節(jié)能減排為主要任務，碳達峰前化工行業(yè)產(chǎn)能將繼續(xù)保持增長，新增產(chǎn)能向低能耗、排放優(yōu)質(zhì)龍頭集中的趨勢不變。我們預計一二線龍頭項目獲批幾率增加，看好中期成長性，這恰恰解決了前期市場擔心的化工龍頭新增項目困難性，估值壓制因素不再。

本文來源于中金公司研究部發(fā)布的報告，作者為分析師裘孝鋒；智通財經(jīng)編輯：文文。