銀河證券：政策扶持疊加消費(fèi)升級(jí) 民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)迎發(fā)展良機(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布醫(yī)藥行業(yè)研報(bào)稱，看好醫(yī)療服務(wù)行業(yè)受醫(yī)改長期邏輯支撐，給予“推薦”評(píng)級(jí)。雖然疫情期間醫(yī)療服務(wù)需求萎縮，但民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大是新醫(yī)改成功的關(guān)鍵點(diǎn)，國家政策有望在較長時(shí)間上給予社會(huì)辦醫(yī)支持，而消費(fèi)升級(jí)也將對(duì)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)持續(xù)提出需求，推薦愛爾眼科(300015.SZ)、通策醫(yī)療(600763.SH)、華熙生物(688363.SH)等。同時(shí)，看好消費(fèi)中藥醫(yī)保免疫與消費(fèi)屬性，在當(dāng)前醫(yī)改推進(jìn)逐步加深的大背景之下具備較高的投資價(jià)值，推薦健民集團(tuán)(600976.SH)，建議關(guān)注片仔癀(600436.SH)，同仁堂(600085.SH)等。

中國銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

消費(fèi)醫(yī)藥泛指具有一定醫(yī)療屬性(如消費(fèi)場景在醫(yī)院)，能為消費(fèi)者帶來醫(yī)學(xué)上的改變，但主要由個(gè)人支付(較少依賴于醫(yī)保)，且兼具品牌效應(yīng)的產(chǎn)品或者服務(wù)，涵蓋了消費(fèi)中藥、牙科、眼科、體檢、婦產(chǎn)、醫(yī)美等領(lǐng)域，具有單次消費(fèi)價(jià)格貴、復(fù)購頻率高等特點(diǎn)。該行認(rèn)為，醫(yī)療消費(fèi)的市場空間廣闊，發(fā)展前景良好。醫(yī)療消費(fèi)對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)者的健康需求和審美需求，在消費(fèi)升級(jí)和大健康趨勢的推動(dòng)下，醫(yī)療消費(fèi)的市場空間有較為廣闊的發(fā)展空間。

(一)消費(fèi)中藥：政策扶持疊加消費(fèi)升級(jí)，板塊迎發(fā)展良機(jī)

1.國務(wù)院出臺(tái)重要措施，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有望加速轉(zhuǎn)型

國務(wù)院近期印發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》(以下簡稱《措施》)，指出中醫(yī)藥仍然一定程度存在高質(zhì)量供給不夠、人才總量不足、創(chuàng)新體系不完善、發(fā)展特色不突出等問題，提出要遵循中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)律，認(rèn)真總結(jié)中醫(yī)藥防治新冠肺炎經(jīng)驗(yàn)做法，破解存在的問題，更好發(fā)揮中醫(yī)藥特色和比較優(yōu)勢，推動(dòng)中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展。結(jié)合文件中措施，中醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型步伐有望加快，有望在中醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)開辟多種轉(zhuǎn)型路徑。

2.消費(fèi)類中藥兼具醫(yī)保免疫與消費(fèi)屬性，具備較高投資價(jià)值

醫(yī)?？刭M(fèi)壓力將倒逼中藥企業(yè)加速轉(zhuǎn)型。應(yīng)對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)壓力，中藥企業(yè)有如下三種轉(zhuǎn)型策略：

(1)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新型中藥，研發(fā)療效顯著且競品較少的中成藥，緩解競爭降價(jià)壓力；(2)轉(zhuǎn)型高質(zhì)量低成本的中藥材生產(chǎn)商，控制成本，向上游傳導(dǎo)降價(jià)壓力；(3)轉(zhuǎn)型“醫(yī)保免疫”的消費(fèi)品，直接回避醫(yī)?？刭M(fèi)壓力。該行認(rèn)為，消費(fèi)類中藥兼具醫(yī)保免疫與消費(fèi)屬性，具備較高投資價(jià)值。

(1)結(jié)合循證醫(yī)學(xué)，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新型中藥

中醫(yī)藥創(chuàng)新力量薄弱，需要建立適應(yīng)中醫(yī)藥體系的創(chuàng)新機(jī)制。

中醫(yī)藥研發(fā)長期以來面臨作用機(jī)理不明、有效成分不清的困難。相比于成分清晰、作用機(jī)制明確的化藥和生物藥，中藥創(chuàng)新難度更大。近年來，國內(nèi)新藥注冊(cè)受理中成藥數(shù)量遠(yuǎn)少于化藥和生物制品，中藥創(chuàng)新研發(fā)周期長，審核不確定性大制約了中藥創(chuàng)新熱情。因此，加快中藥注冊(cè)審批流程，建立適合中醫(yī)藥理論體系的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，成為促進(jìn)中藥創(chuàng)新發(fā)展必不可少的配套措施。

優(yōu)化中藥審評(píng)審批管理，有望加快中藥新藥審批速度。

《措施》中指出，要提升中藥注冊(cè)申請(qǐng)技術(shù)指導(dǎo)水平和注冊(cè)服務(wù)能力，建立科技、醫(yī)療、中醫(yī)藥等部門推薦符合條件的中藥新藥進(jìn)入快速審評(píng)審批通道的有效機(jī)制，探索授予第三方中醫(yī)藥研究平臺(tái)專業(yè)資質(zhì)、承擔(dān)國家級(jí)中醫(yī)藥技術(shù)評(píng)估工作，增加第三方中藥新藥注冊(cè)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)數(shù)量。上述措施有望加速中藥新藥審批，創(chuàng)新型中藥獲批數(shù)量有望增加。

完善中藥分類注冊(cè)管理，有望減輕中藥新藥研發(fā)難度。

《措施》指出，要優(yōu)化具有人用經(jīng)驗(yàn)的中藥新藥審評(píng)審批，對(duì)符合條件的中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方、同名同方藥等，研究依法依規(guī)實(shí)施豁免非臨床安全性研究及部分臨床試驗(yàn)的管理機(jī)制，建立中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)“三結(jié)合”的中藥注冊(cè)審評(píng)證據(jù)體系，積極探索建立中藥真實(shí)世界研究證據(jù)體系。上述措施旨在建立適合中醫(yī)藥理論體系的試驗(yàn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，有望減輕中藥新藥過評(píng)難度。

結(jié)合循證醫(yī)學(xué)體系研發(fā)和證明中藥療效將是中醫(yī)藥長期發(fā)展方向。

長期以來，許多中藥品種療效缺乏現(xiàn)代醫(yī)學(xué)證據(jù)支撐，也未經(jīng)現(xiàn)代醫(yī)學(xué)試驗(yàn)驗(yàn)證，即存在療效不明確而倉促投入使用的風(fēng)險(xiǎn)，也存在具有療效但由于缺乏實(shí)驗(yàn)證據(jù)支撐而使用受限的可能。缺乏規(guī)范的實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證導(dǎo)致中醫(yī)藥行業(yè)藥品療效宣傳和應(yīng)用時(shí)常出現(xiàn)亂像，例如部分療效未經(jīng)實(shí)驗(yàn)論證且有副作用的中藥注射劑已逐步退出市場。隨著醫(yī)保控費(fèi)措施加大對(duì)療效不明或療效未經(jīng)科學(xué)驗(yàn)證的用藥限制，大量現(xiàn)存中藥品種勢必補(bǔ)充療效驗(yàn)證試驗(yàn)，中藥創(chuàng)新研發(fā)也將面臨更加規(guī)范的試驗(yàn)驗(yàn)證。

(2)重視成本控制，轉(zhuǎn)型高質(zhì)量低成本的中藥材生產(chǎn)商

中藥制造企業(yè)時(shí)常面臨中藥材價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年，中藥材價(jià)格相關(guān)新聞層出不窮。植物類中藥材一般會(huì)受到氣象條件和自然災(zāi)害的影響，價(jià)格時(shí)有波動(dòng);動(dòng)物類中藥材則長期處于供不應(yīng)求狀態(tài)，價(jià)格不斷上行;更有部分人工種植技術(shù)尚未攻克的野生中藥材，經(jīng)歷了無節(jié)制的濫采后，野生資源已十分稀缺。中藥材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，不同品種供需狀況差異較大。可種植的中藥材往往因?yàn)榉N植戶一擁而上供過于求，導(dǎo)致價(jià)格下跌;無法種植的野生中藥材資源日漸匱乏，價(jià)格不斷上漲。

中藥行業(yè)迫切需要確保高質(zhì)量、低成本且供應(yīng)穩(wěn)定的中藥材生廠商。

很多中成藥生產(chǎn)企業(yè)嘗試建立自有種植基地來應(yīng)對(duì)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，或者提前與藥農(nóng)簽署合作協(xié)議，但也無法保證所有品類中藥材的供應(yīng)。即使供應(yīng)充足，中藥材多由小型種植戶提供，也面臨質(zhì)量參差不齊的風(fēng)險(xiǎn)。中藥制造企業(yè)迫切需要標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；乃幉纳a(chǎn)基地。針對(duì)可人工種植或繁衍的中藥材，需要用規(guī)?；a(chǎn)代替?zhèn)€體戶勞作;針對(duì)無法培育的野生資源，需要研發(fā)人工培育方式;對(duì)于部分供不應(yīng)求極端稀缺的中藥材，需要摸索人工合成有效成分來替代自然資源。對(duì)于部分受中成藥銷量萎縮影響的中藥材，降低成本提高競爭力能更好的應(yīng)對(duì)市場總量萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)中藥材生產(chǎn)基地建設(shè)，支持大規(guī)模中藥材生產(chǎn)商發(fā)展。

《措施》指出，加強(qiáng)道地藥材良種繁育基地和生產(chǎn)基地建設(shè)，推進(jìn)中藥材規(guī)范化種植，鼓勵(lì)發(fā)展中藥材種植專業(yè)合作社和聯(lián)合社，推動(dòng)建設(shè)一批標(biāo)準(zhǔn)化、集約化、規(guī)?；彤a(chǎn)品信息可追溯的現(xiàn)代中藥材物流基地，引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、制藥企業(yè)、中藥飲片廠采購有質(zhì)量保證、可溯源的中藥材，深入實(shí)施中藥標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目。上述措施有望催生一批高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的中藥材生產(chǎn)基地，模化生產(chǎn)也便于進(jìn)一步降低中藥材成本。

(3)規(guī)避醫(yī)保壓力，轉(zhuǎn)型“醫(yī)保免疫”的消費(fèi)品

部分中藥企業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)型“醫(yī)保免疫”的消費(fèi)品。

面對(duì)激烈的醫(yī)?？刭M(fèi)降價(jià)壓力，中藥企業(yè)要么選擇研發(fā)具有競爭力的創(chuàng)新型中藥，要么開拓不受醫(yī)保限制的其他消費(fèi)品。對(duì)于缺乏創(chuàng)新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的中藥企業(yè)，結(jié)合現(xiàn)有中藥成分開發(fā)普通消費(fèi)品也不失為一種選擇。消費(fèi)品作為非診療消費(fèi)，審批比藥品更容易，且和醫(yī)保無關(guān)。在普通消費(fèi)品中結(jié)合中藥成分，既可以發(fā)揮企業(yè)自身優(yōu)勢，也可以避開醫(yī)保限制。中醫(yī)藥消費(fèi)本就具有較強(qiáng)的普通消費(fèi)屬性。根據(jù)艾媒咨詢的調(diào)查，大約一半消費(fèi)者購買中藥材目的是滋補(bǔ)養(yǎng)生和作為食材這樣的普通消費(fèi)領(lǐng)域。

轉(zhuǎn)型具有剛需屬性的日用消費(fèi)品能夠獲得抗通脹的收入來源。

剛需的特點(diǎn)是消費(fèi)需求受價(jià)格影響小，這種產(chǎn)品往往有很好的提價(jià)潛力，漲價(jià)速度至少跑贏通脹。隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)的變化還可能導(dǎo)致部分剛需消費(fèi)群體的增加，此類剛需則有量價(jià)齊升的潛力。高端快消品和大眾快消品需求均對(duì)價(jià)格不敏感，具有部分剛需屬性。對(duì)于高端快消品，雖然價(jià)格較高，但高端消費(fèi)者的高收入也決定了高端群體并不在乎產(chǎn)品的價(jià)格。對(duì)于大眾快消品，本來價(jià)格就不高，生活中往往多次使用且單次耗用量很少，平攤到每次耗用的成本就更低，即使是低收入群體往往也不會(huì)在乎這點(diǎn)微薄的耗用成本。大眾快消品常見例子有調(diào)味品、洗漱用品、個(gè)人衛(wèi)生用品等。

(二)?？漆t(yī)療：需求持續(xù)提升，供給能力增強(qiáng)

1.居民收入與醫(yī)療保健支出持續(xù)增加

我國居民可支配性收入大幅提升，生活水平提高。

一方面，居民收入增長帶來支付能力的提升，促進(jìn)人均醫(yī)療保健支出的顯著增長，有利于進(jìn)一步釋放我國?？漆t(yī)療服務(wù)市場需求;另一方面，生活水平上升引發(fā)居民生活觀念的進(jìn)步，伴隨著人們對(duì)身體健康關(guān)注度和重視程度的上升，專科醫(yī)療服務(wù)將面臨更大的市場。

2.民營專科醫(yī)院數(shù)量不斷增加

自2010年到2019年，我國民營?？漆t(yī)院數(shù)量不斷上升，占?？漆t(yī)院的比重也持續(xù)增加。2010年，我國共有2189所民營?？漆t(yī)院，占?？漆t(yī)院總量的55.33%，其中，東部地區(qū)1000所，中部地區(qū)699所，西部地區(qū)490所;2019年，我國民營?？漆t(yī)院數(shù)量上升至6756所，占?？漆t(yī)院總量的79.19%，東中西部地區(qū)分別有2799所、2104所、1853所。

3.專科醫(yī)院接待能力不斷提升

我國醫(yī)院年診療人次逐年上升，專科醫(yī)院年診療人次持續(xù)增加，占醫(yī)院年總診療人數(shù)的比重穩(wěn)中有升。根據(jù)國家衛(wèi)計(jì)委的數(shù)據(jù)，2002年，我國醫(yī)院診療人數(shù)為12.43億，其中?？漆t(yī)院診療人數(shù)為0.76億，占比6.11%;2019年，醫(yī)院診療人數(shù)達(dá)到38.42億，?？漆t(yī)院診療人數(shù)達(dá)3.86億，占比為10.05%。

我國專科醫(yī)院入院人數(shù)不斷增加。2005年，我國?？漆t(yī)院入院人數(shù)為339.04萬人;2019年，?？漆t(yī)院入院人數(shù)達(dá)2023.6萬人。

4.?？漆t(yī)院床位數(shù)不斷增加

自2005年到2018年，我國?？漆t(yī)院床位數(shù)大幅提高，民營?？漆t(yī)院床位數(shù)也明顯增加，且與公立?？漆t(yī)院的差距逐漸縮小。2005年，專科醫(yī)院擁有29.21萬張床位，其中民營?？漆t(yī)院3.96萬張;2018年，?？漆t(yī)院床位上升至105.41萬張，民營?？漆t(yī)院擁有46.43萬張床位。2005年到2019年，我國專科醫(yī)院平均開放床位數(shù)由26.95萬張?jiān)黾又?06.52萬張，增幅明顯。

5.衛(wèi)生技術(shù)人員力量增大

在硬件設(shè)施日益完善、規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時(shí)，?？漆t(yī)院的衛(wèi)生技術(shù)人員力量也在進(jìn)步。自2005年到2019年，?？漆t(yī)院衛(wèi)生技術(shù)人員數(shù)量由21.66萬人增加到84.11萬人，占醫(yī)院總體衛(wèi)生技術(shù)人員的比重由8.54%上升到12.96%。由此可見，我國?？漆t(yī)院注重人才隊(duì)伍培養(yǎng)，醫(yī)療服務(wù)能力隨之提高。

(三)社會(huì)辦醫(yī)配套政策陸續(xù)出臺(tái)，推進(jìn)?？漆t(yī)療服務(wù)快速發(fā)展

近年來，我國重視醫(yī)療服務(wù)建設(shè)，出臺(tái)一系列政策促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康發(fā)展、加快發(fā)展?？漆t(yī)療服務(wù)?！敖】抵袊睂?shí)施以來，國家大力宣傳和普及健康生活方式，尤其重視眼科、口腔、婦產(chǎn)、精神等?？祁I(lǐng)域的發(fā)展，多措并舉，從簡化審批制度、推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)”、大力培養(yǎng)人才、推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革等多方面為?？漆t(yī)療提供優(yōu)質(zhì)發(fā)展環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場活力。

(四)醫(yī)美：顏值經(jīng)濟(jì)迷人眼，醫(yī)美時(shí)代漸來臨

1.全球市場規(guī)模穩(wěn)定增長，國內(nèi)醫(yī)美市場提升空間廣闊

全球醫(yī)美市場規(guī)模穩(wěn)定增長，中國醫(yī)美市場增速領(lǐng)先。

就市場規(guī)模而言，我國醫(yī)美市場2018年183.79億美元，目前全球排名第二，僅次于美國的313.76億美元，而據(jù)國際美容整形外科協(xié)會(huì)與沙利文預(yù)測，中國醫(yī)美市場增速全球最高，預(yù)計(jì)2018～2023年復(fù)合增速達(dá)24.2%,而美國僅有3.7%，巴西、韓國、俄羅斯等國家的增速也不慢，有5.3%、7%和8.3%。

人均消費(fèi)次數(shù)差距大，提升空間廣闊。

從每千人醫(yī)美消費(fèi)的次數(shù)計(jì)算，我國差距依舊大。韓國最高為89.3，而美國為52.3，俄羅斯為18.6，中國僅有14.5，相比于日本的28.1中國還有翻倍的空間，相比于美國有近4倍的空間。

2.我國女性醫(yī)美滲透率遠(yuǎn)低于韓國，消費(fèi)群體年輕化

我國女性醫(yī)美滲透遠(yuǎn)低于韓國。

醫(yī)美消費(fèi)者主要分布在18-40歲的女性，2017年我國18-40歲的女性醫(yī)美用戶滲透率僅為7.4%，遠(yuǎn)低于韓國的42%，因此仍具有較大的增長空間。

消費(fèi)群體年輕化。據(jù)各醫(yī)美平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，2018年悅美25歲以下人群增長至44.7%，相較2017年增長3.6個(gè)百分點(diǎn)。新氧平臺(tái)2019年30歲以下人群占比81%，是主力消費(fèi)群體。(悅美與新氧平臺(tái)因發(fā)展歷程不一樣，用戶平均年齡略有差異)

3.透明質(zhì)酸和肉毒素成為最受歡迎的醫(yī)療美容項(xiàng)目

根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，我國注射醫(yī)美市場份額主要是玻尿酸和肉毒素，占比分別為66.59%和32.67%，并且增速都較快，分別為53.1%和90.6%。

(1)透明質(zhì)酸

隨著醫(yī)療美容透明質(zhì)酸填充劑本土產(chǎn)品品類增多，質(zhì)量逐步提高，以及技術(shù)的創(chuàng)新,例如與利多卡因藥械聯(lián)用的透明質(zhì)酸填充劑可在操作過程中起到止痛效果，增加病人的接受程度，本土產(chǎn)品的市場銷售收入有望進(jìn)一步提高。中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品整體市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在2024年達(dá)到120.4億元。

(2)肉毒素

國際美容整形外科學(xué)會(huì)(ISAPS)統(tǒng)計(jì)2015年全球肉毒毒素注射達(dá)到462.78萬人次，而據(jù)ASAPS(TheAmericaSocietyforAestheticPlasticSurgery)統(tǒng)計(jì)，2017年肉毒素注射療程共計(jì)154.82萬例，排名第一，緊隨其后的為玻尿酸。艾爾建的BOTOX(保妥適)2015年銷售額為19.76億美元，2019年銷售額為37.91億美元，四年復(fù)合增長率為17。69%，處于高速增長狀態(tài)。肉毒毒素為醫(yī)美大品種。

4.國內(nèi)醫(yī)美市場競爭格局分析：高度分散狀態(tài)

中國醫(yī)療美容市場競爭格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，且近幾年分散度會(huì)進(jìn)一步提升。醫(yī)美項(xiàng)目具有消費(fèi)個(gè)性化、地域差異化等特征，機(jī)構(gòu)很難將運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)跨省市復(fù)制；我國的連鎖醫(yī)美集團(tuán)也多采用各地區(qū)自主經(jīng)營的形式。伴隨成本的提升，醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營者也很多選擇開設(shè)中小型機(jī)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)快速變化的消費(fèi)者。國內(nèi)有超過1.2萬家醫(yī)療美容整形機(jī)構(gòu)，大型的機(jī)構(gòu)如美萊、藝星、伊美爾、華韓整形、蘇寧環(huán)球等，通常大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)有超過10位全職主診醫(yī)生；此外，國內(nèi)有超過8000多家小微型機(jī)構(gòu)，一般主診醫(yī)生一位再配合2～3位助手。