天風(fēng)證券：叮咚買菜(DDL.US)運(yùn)營和擴(kuò)張優(yōu)勢顯著，目標(biāo)價(jià)32.25美元

天風(fēng)證券于12月3日發(fā)布證券報(bào)告，評級首次覆蓋叮咚買菜(DDL.US)，并給出32.25美元的目標(biāo)價(jià)。

天風(fēng)證券在報(bào)告中表示，即時(shí)零售行業(yè)正在加速發(fā)展，前置倉模式具備廣闊空間，公司（叮咚買菜）基于強(qiáng)組織能力和數(shù)字化能力占據(jù)行業(yè)重要位置，是前置倉模式的領(lǐng)導(dǎo)者，有望持續(xù)提升運(yùn)營效率、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。

報(bào)告預(yù)計(jì)2021~2023年叮咚買菜收入分別將達(dá)到202.0、300.2、452.0億元，首次覆蓋給與目標(biāo)價(jià)32.25美元每ADR，評級為“買入”。

天風(fēng)證券認(rèn)為，前置倉到家相較于店到家，市場響應(yīng)能力、靈活的站點(diǎn)選擇、清晰的任務(wù)導(dǎo)向等優(yōu)勢，使其在產(chǎn)品豐富、高效配送、產(chǎn)品品控上具備優(yōu)勢，在線上中高端生鮮消費(fèi)市場中有望更受消費(fèi)者的歡迎。同時(shí)，自營即時(shí)電商相較于平臺即時(shí)電商，以靈活的供應(yīng)鏈控制能力、高效的履約流程、協(xié)同能力與數(shù)據(jù)獲取能力上的優(yōu)勢有望更獲得市場青睞。

另有灼識咨詢預(yù)測到2025年前置倉模式將以49.2%的復(fù)合年增長率增長至2,277億元，超過店到家模式；2020-2025年增速達(dá)40.3%，自營即時(shí)電商平臺將以3184億的市場規(guī)模超過平臺模式1984億的市場規(guī)模。

更重要的是，由于（叮咚買菜）運(yùn)營優(yōu)勢+快速擴(kuò)張推動成長飛輪鑄就差異化，銷售規(guī)模和經(jīng)營效率同步提升。“我們認(rèn)為，前置倉模式易走向同質(zhì)化，且前置倉對盈利模式的探索仍是長期中產(chǎn)業(yè)面臨的關(guān)鍵，目前，叮咚買菜在運(yùn)營和擴(kuò)張上，都體現(xiàn)出了顯著的優(yōu)勢。”

首先，運(yùn)營上，叮咚買菜以絕不把不好的菜賣給用戶為價(jià)值觀，構(gòu)建起數(shù)字化的業(yè)務(wù)組織，并在供應(yīng)鏈、服務(wù)流程迭代和新品研發(fā)上持續(xù)投入，最終在商品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量和快速迭代適應(yīng)市場的選品上讓消費(fèi)者取得了持續(xù)體驗(yàn)優(yōu)勢，從而助力叮咚買菜獲取了高忠誠、高復(fù)購的中高端用戶群體，會員人數(shù)占總用戶數(shù)比例達(dá)22%，會員GMV占比達(dá)47%，其12月、24月復(fù)購率分別達(dá)64.2%和70.5%。

其次在擴(kuò)張方面，公司具備實(shí)現(xiàn)高效、高度可擴(kuò)展的擴(kuò)張的能力，持續(xù)快速擴(kuò)張。公司以總部集中管理，設(shè)計(jì)前置倉，并建立起前置倉的一套標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)、全面的操作程序和健全的培訓(xùn)計(jì)劃和推廣體系，確保新的一線管理人員具備足夠的專業(yè)知識。在新區(qū)域拓展上，叮咚買菜高舉高打，壓縮區(qū)域經(jīng)營成熟所需時(shí)間。

同日，叮咚買菜在上海舉辦了一場食品生鮮行業(yè)供應(yīng)鏈生態(tài)峰會，首次系統(tǒng)性地對外披露其供應(yīng)鏈思路，與“商品力”背后的產(chǎn)品開發(fā)方向，并宣布與合作伙伴進(jìn)入新的生態(tài)供應(yīng)鏈協(xié)同階段。

近期，叮咚買菜還將原來的采銷中心升級為商品開發(fā)中心，力圖以商品力為核心競爭力和第一推動力，從市場趨勢、用戶痛點(diǎn)上著手，取代傳統(tǒng)采購鏈路，為人們提供安全、新鮮、高品價(jià)比的商品。

叮咚買菜一直深耕供應(yīng)鏈、堅(jiān)持打通上下游，這為公司運(yùn)營打下了堅(jiān)實(shí)保障。截至今年9月份，叮咚買菜的生鮮商品大類包括蔬菜、水果、水產(chǎn)、肉禽等，其中，超過79.1%是產(chǎn)地直采。天風(fēng)證券數(shù)據(jù)還顯示，截至今年第一季度，在云南、貴州、新疆等生鮮原產(chǎn)地，投建了多個(gè)“叮咚買菜合作種植/養(yǎng)殖合作基地”。截至2021年3月31日，生鮮供應(yīng)商已經(jīng)超過1600家。