中泰證券：首予德馬科技(688360.SH)“買入”評級 下游需求持續(xù)擴容 業(yè)績增長穩(wěn)健

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，首予德馬科技(688360.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年營業(yè)收入為14.22/18.43/23.02億，同比增85.37%/29.67%/24.88%;歸母凈利潤為0.88/1.7/2.44億，同比增32.74%/93.21%/43.03%，PE為30.7X/15.9X/11.1X。

中泰證券主要觀點如下：

公司簡介：專注智能輸送分揀領(lǐng)域，業(yè)績增長穩(wěn)健。

公司成立于2001年，以輸送輥筒為切入點，積累了輸送分揀核心部件的技術(shù)經(jīng)驗，隨后向下游延伸，不斷推出滑塊分揀機、交叉帶分揀機、新型輥筒等產(chǎn)品，并在2012年完成業(yè)務(wù)事業(yè)部戰(zhàn)略重組，確定輸送分揀為核心業(yè)務(wù)。

迄今公司業(yè)務(wù)已遍布全球30多個國家和地區(qū)，以上?？偛亢秃葜醒牍S輻射全球，在澳大利亞、羅馬尼亞設(shè)立生產(chǎn)基地及銷售服務(wù)中心，成為國內(nèi)智能物流輸送分揀裝備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。不考慮2020年疫情影響，2015-2019年公司收入復(fù)合增速為18.5%，歸母凈利潤復(fù)合增速為24.1%，業(yè)績增長穩(wěn)健。

行業(yè)分析：應(yīng)用廣泛需求可觀，龍頭穩(wěn)固百舸爭流。

1)市場環(huán)境和政策雙重驅(qū)動，下游需求不斷提升。工業(yè)企業(yè)及社會零售業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大催生持續(xù)增長的物流管理需求，但由于人口紅利的逐漸消退，國內(nèi)人力成本不斷增長，各行業(yè)對倉儲物流自動化管理的需求不斷提升。政策層面，近幾年相關(guān)部門陸續(xù)出臺了系列政策，多次提到提升倉儲物流設(shè)備智能化水平，加大智能倉儲物流設(shè)備的推廣應(yīng)用，支持倉儲物流自動化系統(tǒng)行業(yè)升級發(fā)展。

2)國內(nèi)市場尚未誕生龍頭，內(nèi)資廠商有望充分享受行業(yè)beta。全球市場看，銷售收入規(guī)模前10強均位于美國、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，由于長期的技術(shù)積累，國外企業(yè)在倉儲物流軟硬件技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、系統(tǒng)穩(wěn)定性、行業(yè)經(jīng)驗和品牌知名度等方面具有優(yōu)勢。目前國內(nèi)市場處于充分競爭的狀態(tài)，尚未誕生龍頭企業(yè)，國內(nèi)廠商的技術(shù)水平與國外企業(yè)的差距正在逐步縮小，且國內(nèi)企業(yè)的倉儲物流自動化系統(tǒng)項目具有定制化服務(wù)能力強、性價比高、服務(wù)響應(yīng)及時等優(yōu)勢，有望充分享受行業(yè)beta。

核心部件優(yōu)勢明顯，系統(tǒng)集成項目經(jīng)驗豐富。

核心部件層面，公司的輸送輥筒在業(yè)內(nèi)具備良好的口碑和較高性價比，年產(chǎn)量超過500萬支，客戶群體覆蓋國內(nèi)外知名設(shè)備生產(chǎn)制造商，競爭優(yōu)勢顯著，2019年公司輥筒業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到29.99%，高出綜合毛利率2.3pct。

設(shè)備層面，公司的輸送分揀設(shè)備參數(shù)基本上已超過國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到國際知名企業(yè)的水平。

系統(tǒng)集成層面，公司為包括京東、菜鳥等在內(nèi)的眾多國內(nèi)外電子商務(wù)、快遞物流、服裝、醫(yī)藥、煙草、新零售、智能制造行業(yè)的標(biāo)桿客戶完成了超過1000個系統(tǒng)集成項目，經(jīng)驗豐富。

加速海外市場布局，后疫情時代持續(xù)發(fā)力。

公司是國內(nèi)物流裝備企業(yè)中較早布局海外市場的，經(jīng)過多年布局，公司已積累了超過150個海外客戶，建立了適合國際市場的標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化產(chǎn)品體系，可適應(yīng)全球銷售、運輸、現(xiàn)場安裝、售后服務(wù)等的特點和要求。

近年來，公司海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，2015年之后外銷毛利率顯著高于內(nèi)銷，2020年外銷毛利率達(dá)到36.56%，比內(nèi)銷高11.8pct。2016-2020年公司外銷收入CAGR達(dá)36%，2020年實現(xiàn)外銷收入2.11億，占收入比重達(dá)27.51%，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

投資建議：公司為智能輸送分揀領(lǐng)域隱形龍頭，在智能輸送分揀領(lǐng)域深耕多年，客戶基礎(chǔ)扎實，產(chǎn)品性價比高，海外戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，分揀技術(shù)可與國際企業(yè)對標(biāo)，估值具備較高性價比。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期風(fēng)險、信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。