今年萬億美元涌入全球股市超過去19年之和，鮑威爾可沒給他們這樣的膽

智通財經(jīng)APP注意到，對利率上升押注的增加并未阻止股市上漲，因為市場相信美聯(lián)儲和其他央行的政策收緊力度不會像過去那樣大。

新一輪與新冠疫情相關(guān)的不確定性使市場略微逆轉(zhuǎn)了美聯(lián)儲、英國央行和其他機構(gòu)預計明年將大幅加息的趨勢。但美聯(lián)儲主席鮑威爾最近的言論表明，他將在未來兩年加息數(shù)次。

股市基本上沒有受到加息傳言的影響，今年股票基金每周都有資金流入。投資者說，在一個債券收益率(經(jīng)通脹因素調(diào)整后)遠低于0%的世界里，根本沒有其他選擇。

而這些負的“實際”收益率，以及長期政府借款成本居高不下的低水平、收益率曲線趨平和股市飆升，都依賴于這樣一種觀點：即最終利率(即央行政策利率將見頂?shù)牡胤?將低于以往周期。

美聯(lián)儲上一次加息周期在2018年達到2.25%-2.5%的峰值。但根據(jù)歐元-美元期貨對美國未來五年利率的預測，即將到來的加息周期結(jié)束時利率將低于2%。

這一押注低于美聯(lián)儲預期的2.5%，反映出人們相信，在利率達到美聯(lián)儲2%的通脹目標之前，緊縮政策可能就會結(jié)束。這意味著美國的"實際"利率仍將為負。

歐元區(qū)和英國的情況也類似，最終利率分別略高于0%和略低于1%。

倫敦皇家資產(chǎn)管理公司利率和現(xiàn)金主管Craig inch表示：“股市的意思是……利率不會變得非常高，實際收益率將保持低位?！?/p>

“債券市場正在說……我們將把長期收益率保持在低位，因為我們認為(利率)會上升，然后又會直接回落?！?/p>

今年有一萬億美元涌入全球股市，比之前19年的總和還要多，使得股票估值達到歷史新高。公司債券的風險溢價處于歷史低點，而家庭、企業(yè)和主權(quán)債務在疫情期間累計飆升了36萬億美元。

出于這個原因，許多人認為美國的實際收益率(10年期基準利率目前為-1%)將需要在數(shù)年甚至數(shù)十年內(nèi)保持在零以下。長期債券的收益率仍然頑固地處于低位——10年期美國國債今年達到了略低于1.8%的峰值。

美國銀行信貸策略主管Barnaby Martin表示:“推動曲線延長的是一種預期，即一旦各大央行開始加息，它們將無法達到以往加息周期所達到的水平?！?/p>

估算最終匯率關(guān)鍵的一項指標是“中性利率”，被分析師稱為“r-star”，是指使經(jīng)濟保持平穩(wěn)運行的政策利率估計值。

在發(fā)達經(jīng)濟體，這一比率一直在穩(wěn)步下降。原因包括人口老齡化和高儲蓄率，美國也不例外，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的儲蓄率從2007年的2.5%下降到去年的0.4%左右。

風險是中性利率高于市場預期。

一些人認為，長期債券收益率受到對安全證券的巨大需求的壓制，是一個誤導性的指標。

其次，相對于美聯(lián)儲自己的預測，提前和激進的加息預測表明投資者并不認同美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向靈活平均通脹目標(FAIT)的做法。通過FAIT，美聯(lián)儲的目標是在一段時間內(nèi)將通脹率平均控制在2%，并容忍暫時的通脹超出預期。

摩根士丹利美國利率策略主管Guneet Dhingra指出，美聯(lián)儲在推出新的通脹策略時，旨在提高中性利率。

Dhingra表示，“從某種程度上來說，你可以稱FAIT框架是成功的，你也可以說美聯(lián)儲成功地將中性利率提高到比上一個周期更高的水平。”他預計最終利率可能會高于2.5%。

企業(yè)增加支出、提高生產(chǎn)率，最重要的是勞動力市場的變化，也可以提高利率。在這里，經(jīng)濟學家將關(guān)注NAIRU利率，即最低的失業(yè)率可以在不加劇通脹的情況下增長。

問題在于，如果工人獲得了更多的工資議價能力，這場新冠疫情是否會扭轉(zhuǎn)長達數(shù)年的NAIRU下滑趨勢。

目前還沒有出現(xiàn)工資螺旋上升的跡象，盡管目前的勞動力短缺意味著市場的終端利率押注可能面臨挑戰(zhàn)。

如果短缺緩解，這可能會增加美聯(lián)儲堅持其目前計劃的加息周期的可能性。

Vontobel資產(chǎn)管理公司的投資組合經(jīng)理Ludovic Colin稱，長期債券的“劇烈”重新定價是一種風險?！肮墒幸S持目前的估值，非常困難?！?/p>