除了馬斯克，內(nèi)部人士都在拋售的特斯拉(TSLA.US)，還能繼續(xù)持有嗎?

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，上個(gè)月，關(guān)于作為創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官的埃隆·馬斯克出售特斯拉(TSLA.US)股票的新聞報(bào)道鋪天蓋地。但事實(shí)上，除了馬斯克之外，特斯拉董事會(huì)和高管自9月初以來(lái)便在出售手中持有的自家公司股票。

這讓投資者感到困惑。如果就連特斯拉的內(nèi)部人士都認(rèn)為現(xiàn)在是獲利了結(jié)的好時(shí)機(jī)，那為什么還要繼續(xù)持有這只股票?這家公司真的值1萬(wàn)億美元的市值(超過(guò)全球其他所有車(chē)企市值之和)嗎?

1、內(nèi)部人士加速出售持股

假如投資者認(rèn)為，特斯拉內(nèi)部人士對(duì)長(zhǎng)期銷(xiāo)售趨勢(shì)、未來(lái)盈利和現(xiàn)金流等指標(biāo)有更好的把握，并且對(duì)該股的歷史基礎(chǔ)價(jià)值有一個(gè)具體的概念，那么該公司內(nèi)部人士驚人的清盤(pán)勢(shì)頭就非常令人擔(dān)憂(yōu)了。

截至11月23日的三個(gè)月時(shí)間里，該公司內(nèi)部人士出售了價(jià)值100億美元的股票，約占其市值的1%;根據(jù)納斯達(dá)克交易所的追蹤數(shù)據(jù)，與之前9個(gè)月相比，被清算的股票增加了20倍。以下是自9月7日以來(lái)的內(nèi)部交易情況。

當(dāng)然，內(nèi)部人士和管理層仍然控制著18%左右的流通股，他們?cè)谶@個(gè)秋季出售的股份僅占凈持股的5%。然而，如果這些內(nèi)部人士急于拋售手中的持股并在2022年繼續(xù)清盤(pán)，單就他們的拋售量就可能限制住股價(jià)。

分析認(rèn)為，特斯拉內(nèi)部人士當(dāng)下拋售持股的主要原因是：競(jìng)爭(zhēng)正變得越來(lái)越激烈。電動(dòng)汽車(chē)公司在全球各地如雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)，各大汽車(chē)制造商也在全力投入其中，甚至連Alphabet(GOOGL.US)和蘋(píng)果(AAPL.US)等科技巨頭都在研發(fā)自己的自動(dòng)駕駛汽車(chē)，而這些科技巨頭還擁有著巨額的現(xiàn)金。

2、估值問(wèn)題

如果新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)導(dǎo)致特斯拉銷(xiāo)量增長(zhǎng)放緩，那么該股需要依靠什么來(lái)支撐目前的高股價(jià)呢?答案很可能是，沒(méi)有多少能支撐當(dāng)前股價(jià)的價(jià)值所在。

過(guò)去50年，高增長(zhǎng)公司的市盈率在50倍以下，市銷(xiāo)率在10倍以下。假設(shè)特斯拉股價(jià)在未來(lái)一年達(dá)到約每股1100美元，那么該股的市盈率則為127倍，市銷(xiāo)率為15倍，均遠(yuǎn)高于歷史數(shù)據(jù)。因此，如果到2023年激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)其增長(zhǎng)造成巨大拖累，那么特斯拉股價(jià)回調(diào)50%至500美元似乎是相當(dāng)合理的。

其他估值指標(biāo)同樣顯示出，即使特斯拉高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭得以維持下去，目前這只股票仍然很昂貴。當(dāng)前的定價(jià)可能已經(jīng)達(dá)到了完美的水平，未來(lái)的利好或許無(wú)法把股價(jià)推高到現(xiàn)在的1000美元以上。從2019年的40美元飆升到2021年11月初的1243美元，這樣的事情是很罕見(jiàn)且不太可能重復(fù)的。

因此，從定價(jià)到業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流和賬面價(jià)值來(lái)看，特斯拉目前的基本估值大約是有史以來(lái)最高的。

此外，其企業(yè)價(jià)值(EV)相對(duì)于息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)的比值是極高的。盡管低于該股11年交易歷史上的最高點(diǎn)，但在通脹率為6%的情況下，147倍的EV/EBITDA是不合理的。

一些數(shù)據(jù)分析顯示，如果EV/EBITDA這一比值接近目前標(biāo)普500指數(shù)的20倍(與通脹相比仍處于高位)，那么現(xiàn)金EBITDA收益需要連續(xù)三年每年翻一番、或者連續(xù)5年每年增長(zhǎng)50%。

問(wèn)題是，特斯拉目前就已經(jīng)開(kāi)始在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果到2024/2025年，特斯拉就已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患业驮鲩L(zhǎng)的公司，周?chē)兄?0家乃至20家大型電動(dòng)汽車(chē)公司，那它還值多少市值?

3、技術(shù)動(dòng)能指標(biāo)乏力

特斯拉短期內(nèi)的上行勢(shì)頭看起來(lái)還不錯(cuò)，但在接下來(lái)的3個(gè)月里，領(lǐng)先的大型科技公司擁有更強(qiáng)勁的長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭?；仡?019年以來(lái)特斯拉的股價(jià)和銷(xiāo)量走勢(shì)，自1月股價(jià)達(dá)到900美元以后，該股背后幾乎沒(méi)有動(dòng)能支撐。

過(guò)去18個(gè)月里，累積/派發(fā)線(Accumulation/Distribution Line)、負(fù)成交量指標(biāo)(Negative Volume Index)和平衡交易量指標(biāo)(On Balance Volume)這些動(dòng)量指標(biāo)都處于明顯的上行放緩中。而在2021年的大部分時(shí)間里，它們都處于停滯狀態(tài)。

對(duì)持有特斯拉股票的投資者而言，這與內(nèi)部人士加速拋售手中持股一樣是一個(gè)警告信號(hào)。

4、總結(jié)

各大汽車(chē)制造商在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的巨額支出意味著，對(duì)于股東而言，特斯拉的長(zhǎng)期未來(lái)可能與2019年股價(jià)還是40美元時(shí)截然不同，情況可能無(wú)法像過(guò)去那樣樂(lè)觀。

分析認(rèn)為，考慮到愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)及整車(chē)?yán)麧?rùn)率的下降，到2022年底，特斯拉股價(jià)跌至500美元的可能性與升至1500美元的可能性差不多。從很多方面來(lái)看，特斯拉存在估值過(guò)高的情況。因此，如果投資者把特斯拉作為最大的投資組合頭寸是相當(dāng)冒險(xiǎn)的，該股在短期內(nèi)從1100美元水平繼續(xù)上漲2到3倍的可能性非常渺茫。