國信金屬：鈷價創(chuàng)三年新高，行業(yè)成長性強(qiáng)

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告表示，截止至11月25日，MB標(biāo)準(zhǔn)級鈷均價為30.25美元/磅，相比年初增長約94%，另外氫氧化鈷折扣系數(shù)也一直維持在90%上下，表明原料供應(yīng)緊張。從需求的角度來看，全球汽車電動化發(fā)展將帶動鈷需求快速增長。雖然高鎳化和無鈷化是動力電池正極材料未來主流的兩條技術(shù)路徑，單位鈷消費量會逐步減少，但是隨著全球新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長以及單車帶電量的提升，新能源汽車領(lǐng)域的鈷消費量仍然是會快速提升，預(yù)計至2025年全球新能源車鈷需求量年均復(fù)合增速有望達(dá)到30%以上。國信證券預(yù)計至2025年全球鈷消費總量年均復(fù)合增速有望達(dá)到10%。從中長期角度來看，有理由對鈷價持樂觀態(tài)度。推薦關(guān)注洛陽鉬業(yè)（03993,603993.SH）、華友鈷業(yè)(603799.SH)、寒銳鈷業(yè)(300618.SZ)、盛屯礦業(yè)(600711.SH)。

主要邏輯如下：

全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈高度依賴于剛果(金)的鈷礦供應(yīng)。剛果(金)鈷資源儲量約占全球的50%，產(chǎn)量約占全球的70%，剛果(金)鈷礦供應(yīng)又集中來自于加丹加銅鈷礦帶。嘉能可作為全球最大的鈷礦供應(yīng)商，對行業(yè)影響力大，旗下鈷核心資產(chǎn)是位于剛果(金)的Mutanda銅鈷礦和Katanga銅鈷礦，Mutanda礦于2019年底停產(chǎn)，Katanga礦于2018年初復(fù)產(chǎn)，未來Mutanda銅鈷礦復(fù)產(chǎn)的預(yù)期和爬產(chǎn)的進(jìn)度對供給端會產(chǎn)生較大的影響。

剛果(金)經(jīng)過幾十年的手工和機(jī)械開采，高品位氧化礦體逐步枯竭，很多礦山開始從露天開采轉(zhuǎn)向地下開采，行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高。與此同時，剛果(金)手抓礦&半機(jī)械化小規(guī)模礦山會進(jìn)一步規(guī)范，產(chǎn)量可能會保持相對穩(wěn)定甚至是略有縮減。綜上我們認(rèn)為未來剛果(金)鈷礦供應(yīng)總體會保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

印尼濕法鎳伴生出來的鈷金屬將成為全球鈷礦供應(yīng)新的增長極，有望重塑行業(yè)格局。從現(xiàn)有中資企業(yè)規(guī)劃來看，在力勤、華越、青美邦和華宇濕法鎳鈷項目全部投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)之后，鈷金屬產(chǎn)能將達(dá)到3.3萬噸；除此之外，外資企業(yè)在印尼也有濕法項目布局。目前，力勤項目已經(jīng)投產(chǎn)，華越項目有望在年底投產(chǎn)，青美邦項目有望在明年投產(chǎn)；預(yù)計明年和后年是印尼鈷金屬產(chǎn)量較為集中的釋放期，且產(chǎn)品多是以中間品形式產(chǎn)出，符合高鎳化趨勢。

鈷價創(chuàng)三年新高，鈷長期成長確定性強(qiáng)。2020年海外疫情爆發(fā)以來，全球鈷原料運輸受到明顯影響：2020年3月，南非進(jìn)入21天停工期；2020年4月，南非宣布延長封國至4月底；2020年12月，剛果(金)全國實施宵禁，南非疫情加??；2021年1月，南非維持三級“封鎖令”，并臨時關(guān)閉20個陸路口岸；2021年7月，抗議活動在南非多個省份蔓延，德班港部分船公司發(fā)布不可抗力函稱宣布暫時停止運營；2021年8月，南非德班港逐漸恢復(fù)運營。全球鈷原料運輸不暢，導(dǎo)致中國鈷原料進(jìn)口數(shù)據(jù)明顯波動。截止至11月25日，MB標(biāo)準(zhǔn)級鈷均價為30.25美元/磅，相比年初增長約94%，另外氫氧化鈷折扣系數(shù)也一直維持在90%上下，表明原料供應(yīng)緊張。

從需求的角度來看，全球汽車電動化發(fā)展將帶動鈷需求快速增長。雖然高鎳化和無鈷化是動力電池正極材料未來主流的兩條技術(shù)路徑，單位鈷消費量會逐步減少，但是隨著全球新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長以及單車帶電量的提升，新能源汽車領(lǐng)域的鈷消費量仍然是會快速提升，預(yù)計至2025年全球新能源車鈷需求量年均復(fù)合增速有望達(dá)到30%以上。除此之外，3C消費電子領(lǐng)域受益于居家辦公和遠(yuǎn)程教學(xué)等新模式的拉動，鈷消費量有望保持穩(wěn)定或是略有增長；硬質(zhì)合金和高溫合金受益于高端制造領(lǐng)域的拉動，鈷消費量有望保持3-4%的復(fù)合增速。我們預(yù)計至2025年全球鈷消費總量年均復(fù)合增速有望達(dá)到10%。

風(fēng)險提示：1）全球鈷礦供應(yīng)超預(yù)期；2）鋰電材料創(chuàng)新導(dǎo)致鈷需求不達(dá)預(yù)期；3）全球新能源汽車產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。