在暴跌中尋找機會！且看綠油油的滇池水務（03768）能否咸魚大翻身

一家把“綠色環(huán)保”融進骨子里的公司——滇池水務！水務界有著響當當“北北控，南滇池”稱號的滇池水務，剛上市不到兩月，“一綠到底”的股價走勢仿佛秉承了公司特性，跌幅一度達到25%。這不禁讓投資者豎起了大拇指：“果然是環(huán)保企業(yè)，夠綠！”

調侃歸調侃，不得不承認有些時候機會往往是跌出來的，況且，公司近期才剛有新項目訂單到手呢。2017年6月1日，公司發(fā)布公告稱，與宜良縣政府簽訂了BOT（建設-經營-轉讓）形式的新項目合同，將花費5100萬元人民幣（單位下同）的投資，獲得規(guī)模為2萬立方米/天污水處理項目的30年特許經營權。

其實公司在此前一直在入手新項目，再加上還算不錯的盈利能力，和現(xiàn)已巨額跌幅的股價，說不定公司真已跌出價值了呢，值得好好研究一番。

跌無止境的股價

2017年4月6日，是滇池水務正式上市的開心日子，也是股價噩夢走勢的開端。上市才三日，公司就體驗完了巔峰的喜悅，第一日迎來2200萬股的成交量巔峰，8700萬港元的成交額巔峰，之后便急速萎縮，成交量只能300萬股以下的范圍內波動，成交額1100萬港元就成了極限。

第三日迎來的是股價巔峰，3.93港元/股是股價最高點，僅比3.91港元/股的發(fā)售價高了兩分錢。接下來的日子里，股價沒有任何起色，直到4月27日收盤后的年報公布…

營收10% +凈利潤16%的同比增長，還算不錯的全年業(yè)績，著實刺激了一下市場，讓公司第二日股價迎來了前所未有的兩個點“大漲”。但是，年報不僅透露了業(yè)績，還暴露了公司諸多不小的問題，因此，公司股價正式開啟了跳水之旅。

到底是啥問題，讓公司會在業(yè)績不錯的前提下，股價急轉彎似的往下跳呢？

一份年報暴露的諸多問題

滇池水務是云南省最大的市政污水處理企業(yè)，污水處理服務業(yè)務占比達到84%。2016年是公司瘋狂“買買買”的一年，這一年公司污水處理的產能規(guī)模也在急劇擴大。

按理說這應該算是挺好的事吧，但是產能的快速擴張，并未得到預期中的營收和利潤增長，財務費用、稅務費用和經營現(xiàn)金流此時又頻頻爆出問題，其中關系算是錯綜復雜，各位投資者莫要著急，且容我一一道來。

讓我們先從源頭看起，公司2016年快速擴張成果顯著，污水處理產能同比增長達33%至154萬立方米/日，相比于2015年幾乎為零的增長來看，2016年算是產能暴增的一年。

但是全年污水處理量僅增長14%，而2015年的污水處理量都有7%的增長，這樣一看就有點說不過去了。智通財經發(fā)現(xiàn)，產量增長過小的主因，是由于污水處理利用率由2015年的109.4%，大幅降低至92.8%，直接造成的結果就是污水處理的收入僅增長9%。

雖然收入沒跟上速度，但是咱費用妥妥地跟上了節(jié)奏。公司2016年的管理費用同比增長近40%，財務費用增長44%，所得稅增長高達70%。管理費用和財務費用暴增的原因很簡單，新擴的產能需要增加人員等各項費用支出，產能擴張所花的大筆資金也是需要成本的，而所得稅異常變動的原因，是公司一部分項目的15%的優(yōu)惠企業(yè)稅到期了，現(xiàn)在要繳納25%了。

但是，公司依靠著其他經營收益同比增長的近4000萬元，和研發(fā)費用同比減少的2000萬元，支撐著公司凈利潤才不到16%的增長，刨去這兩項，公司凈利潤下滑的還是比較明顯的。

這樣的利潤增長，當然得不到投資者的認可，這便引發(fā)了年報披露后資金瘋狂逃離的局面。那么經歷暴跌的滇池水務，是否回歸到其價值區(qū)間呢？

跌出價值，跌出希望

截至到2017年6月6日收盤，公司的股價為3.08港元/股，對應的市盈率為10倍，市凈率為1.14，這樣的估值倍數(shù)已經跌回到行業(yè)平均水平了，因此現(xiàn)在的股價已經算不上貴的了。

而之前引發(fā)種種問題的產能擴張，到了現(xiàn)在又轉變成了公司的支撐。新購置產能在近期或多或少會有些問題，有理由推測公司的產能利用率回升的可能性還是較大的，因此公司未來業(yè)績增長性還是非常強的。

同時，還有多方資金仍是看好。昆明市國資委在4月6日以3.91港元/股的價格增持近4000萬股，另外，5月12日依然有資金行使了超額配股權，價格仍是3.91港元，較當日收盤價溢價16%。

因此，基于公司已經跌回合理價值區(qū)間內，加之有一定的業(yè)績增長空間和資金托底，滇池水務是有關注價值的，在新的上漲趨勢確立之時介入，或是不錯的投資機會。

（文/江松華）