招商證券：維持上海天洋(603330.SH)“強(qiáng)推”評級 行業(yè)高速發(fā)展 光伏膠膜打開成長空間

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告，維持上海天洋(603330.SH)“強(qiáng)烈推薦-A”評級，預(yù)計2021-23年?duì)I收為16.86/23.22/26.14億元，凈利潤為1.74/2.88/3.44億元，當(dāng)前市值50億元對應(yīng)PE為28.6/17.3/14.5倍。

事件：公司公告，公司擬與江蘇如東洋口港經(jīng)開區(qū)管委會簽署項(xiàng)目投資協(xié)議書，設(shè)立項(xiàng)目公司實(shí)施太陽能封裝膠膜項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資10.5億元，第一期年產(chǎn)1.5億平方米太陽能封裝膠膜;公司擬與海安經(jīng)開區(qū)管委會簽署項(xiàng)目投資協(xié)議書，設(shè)立項(xiàng)目公司實(shí)施太陽能封裝膠膜項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資10.5億元，第一期年產(chǎn)1.5億平方米太陽能封裝膠膜;公司擬與昆山市千燈鎮(zhèn)政府簽署項(xiàng)目投資協(xié)議書，設(shè)立項(xiàng)目公司實(shí)施光伏封裝膠膜項(xiàng)目，該項(xiàng)目計劃投資總額10.5億元，第一期年產(chǎn)1.5億平方米太陽能封裝膠膜。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

發(fā)力光伏領(lǐng)域，光伏膠膜將成為最重要增長點(diǎn)。公司當(dāng)前光伏膠膜產(chǎn)能為6700萬平米，本次投產(chǎn)4.5億平米后，公司總產(chǎn)能將達(dá)到5.17億平米，有望躋身行業(yè)前列。考慮到當(dāng)前光伏膠膜單價約10元/平米，預(yù)計完全達(dá)產(chǎn)后，公司光伏膠膜收入將達(dá)到51.7億元左右，有望成為公司最重要增長點(diǎn)。

光伏行業(yè)高速發(fā)展，公司布局正當(dāng)時。低碳經(jīng)濟(jì)下，光伏行業(yè)將迎來高速發(fā)展。據(jù)預(yù)測，2025年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到270-330GW，按照單GW光伏組件需要1200萬平米光伏膠膜生產(chǎn)量測算，2025年光伏膠膜市場空間將達(dá)到32.4-39.6億平米。公司深耕光伏膠膜行業(yè)多年，技術(shù)積淀深厚，本次擴(kuò)產(chǎn)恰好能夠享受行業(yè)增長紅利。

渠道布局+管理改善，墻布將進(jìn)入加速發(fā)展階段。公司與保利、碧桂園、華潤物業(yè)、融創(chuàng)致家生活、金地物業(yè)、富力物業(yè)、龍湖物業(yè)、永升生活服務(wù)、朗詩物業(yè)等進(jìn)行合作，預(yù)期新樓盤轉(zhuǎn)化率在10%，遠(yuǎn)期目標(biāo)為20%;在管樓盤中期預(yù)期為3-5%，預(yù)計后續(xù)公司墻布空間大。此外，門店持續(xù)拓展、引進(jìn)相關(guān)銷售團(tuán)隊(duì)、直播帶貨持續(xù)放量，未來增長仍值得期待。

老業(yè)務(wù)全面回暖，光伏膠膜將打開公司成長空間。膠粉膠粒業(yè)務(wù)受益集中度提升邏輯，預(yù)計未來3年市占率將從30%提升至50%-60%。煙臺信友與煙臺萬潤電子膠業(yè)務(wù)有進(jìn)口替代大邏輯支撐，后續(xù)幾年增速將維持在40-50%。光伏膠膜目前已占公司營收25%以上，受益行業(yè)高景氣度，價格有望持續(xù)提升。后續(xù)eva粒子緊張，公司與海外供應(yīng)商維持長久合作能拿到原料，長期看維持8-10%左右凈利率可期待。隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，今年有望到4億銷售收入。本次投產(chǎn)產(chǎn)能一旦達(dá)產(chǎn)，將為公司帶來較大業(yè)績彈性。

風(fēng)險提示：B端業(yè)務(wù)不及預(yù)期、投產(chǎn)事項(xiàng)不確定性、產(chǎn)品競爭力低、產(chǎn)品價格下降。