中信證券：東方雨虹(002271.SZ)分布式光伏或面對發(fā)展新機遇

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，東方雨虹(002271.SZ)在高分子卷材領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，無論在產(chǎn)品研發(fā)還是項目應用方面均具備豐富的經(jīng)驗，與上下游企業(yè)合作有助于共同開發(fā)光伏屋面系統(tǒng)，維持2021-23年歸母凈利潤預測46.05/59.45/74.53億元。

中信證券主要觀點如下：

政策推動下，分布式光伏面臨較大發(fā)展機遇。

近年來多國為踐行減排承諾，相繼提出“碳中和”目標，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是必要途徑，考慮到光伏發(fā)電成本優(yōu)勢及應用場景更為豐富，以光伏為代表的新能源將成為替代傳統(tǒng)能源的中堅力量。

根據(jù)我國雙碳戰(zhàn)略，預計“十四五”期間光伏年均裝機需求達到80GW以上。過去光伏項目以集中式電站為主，但近年來隨著戶用補貼疊加2C的高溢價，戶用光伏成為推動分布式光伏發(fā)展的重要力量，截至2020年，分布式光伏累計裝機量占比上升至30%以上。2021年6月，國家能源局發(fā)布“整縣推進”政策，預計將推動“十四五”期間年均分布式光伏新增裝機量達到40GW左右，分布式新增裝機占比達到50%以上。

分布式光伏對屋面防水質(zhì)量提出更高要求，將提升高分子卷材需求。

傳統(tǒng)屋面防水采用混凝土、瀝青卷材或彩鋼瓦等材料，但由于混凝土拉伸強度較低、瀝青卷材壽命較短、彩鋼瓦易銹蝕等缺陷，導致屋面易出現(xiàn)滲漏問題從而需要維修，較難匹配光伏電站25~30年壽命。

因此，未來推廣光伏屋面，對防水材料質(zhì)量提出更高要求，高分子TPO等防水卷材由于具備更優(yōu)的耐候性、耐磨性等性能，壽命可達25年，更適合于光伏屋面防水系統(tǒng)。當前高分子防水卷材已成為發(fā)達國家主流防水材料，在美國市場中高分子防水卷材占比達到70%以上，海外蓋福、凡士通等企業(yè)的TPO卷材也證明了其在復雜氣候下的優(yōu)異性能及壽命。

預計潛在每年新增高分子市場空間600億左右。

按照國家公布的676個整縣項目，預計未來每年分布式光伏帶來4億平米光伏防水需求，對應市場空間200億左右。但中長期來看，隨著光伏發(fā)電成本的下降及經(jīng)濟效益的提升，分布式光伏應用有望更為普遍，該行測算存量建筑可改造光伏屋面面積總計83.45億平米(假設平均按照15年改造完)，新增建筑每年光伏屋面面積6億平米左右，兩者合計每年光伏屋面帶來的防水需求面積在11.5億平米左右，對應市場空間達到600億元左右。

東方雨虹具備TPO優(yōu)勢，未來享受行業(yè)發(fā)展機遇。

TPO卷材壁壘在于原材料、配方及生產(chǎn)設備，東方雨虹自2009年開始研發(fā)生產(chǎn)TPO防水卷材，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，公司以進口巴塞爾樹脂為原材料，生產(chǎn)線引進德國化工機械設備制造商克勞斯瑪菲，采用獨特的配方體系與精細化生產(chǎn)，產(chǎn)品具備優(yōu)良的化學物理性能、可焊接性等優(yōu)勢。東方雨虹十多年來在TPO卷材領(lǐng)域積累的豐富屋面工程經(jīng)驗，不論在既有屋面翻新，還是在新建屋面領(lǐng)域，公司配套的柔性屋面系統(tǒng)尤為成熟完善，均居行業(yè)領(lǐng)先地位。2018年，東方雨虹TPO防水卷材成功應用于美國市場，也在一定程度上佐證了公司TPO防水卷材的質(zhì)量較優(yōu)。

除此之外，公司TPO單層屋面系統(tǒng)先后在奇瑞、蔚來等企業(yè)應用，目前已成功應用于近百萬平方米的光伏屋面中。另外，公司先后與信義電源、晶澳科技及瑞和股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，實現(xiàn)從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、施工服務一體化，形成完整的供應鏈閉環(huán)，共享渠道及技術(shù)，有助于共同開發(fā)光伏屋面系統(tǒng)。

風險提示：光伏行業(yè)發(fā)展不及預期;房地產(chǎn)及基建需求不及預期;原材料價格大幅波動;行業(yè)競爭格局惡化。