申港證券：首予旗濱集團(601636.SH)“買入”評級 光伏玻璃等創(chuàng)新業(yè)務未來可期

智通財經APP獲悉，申港證券發(fā)布研究報告，首予旗濱集團(601636.SH)“買入”評級，預計2021-23年凈利45.2/53.8/60.9億元，當前市盈率為8.94/7.54/6.23倍。

申港證券主要觀點如下：

公司兼具規(guī)模與效率的雙重優(yōu)勢，有著有中小企業(yè)無法企及的低成本壁壘。

產能規(guī)模增長至17600t/d，穩(wěn)居行業(yè)前列。上市以來凈利潤年化增速27%，領跑全行業(yè)，且兼具盈利質量，2020年凈現(xiàn)比達1.71，支撐公司資本開支，通過全球化采購、向上游產業(yè)鏈并購不斷深化規(guī)模優(yōu)勢。通過輪番投入技術改造持續(xù)提升效率。公司每重箱產品能耗僅為9.12千克標準煤，大幅領先行業(yè)11-13千克標準煤/重箱的能效水平，“雙控”背景下將迎新的發(fā)展機遇。

傳統(tǒng)浮法玻璃業(yè)務的下游政策底已現(xiàn)，供給端因冷修需求延后或將邊際收緊，玻璃價格有望觸底回升，中長期供需格局緊張態(tài)勢仍將延續(xù)。

玻璃是成長型建材，受益于節(jié)能提標及用途多元化，需求逐年提升。短期內玻璃需求受地產資金鏈影響有所滯后，但房屋竣工交付仍是剛性邏輯，當前在施面積與銷售面積均大幅領先竣工面積，積蓄強勁竣工動能。在地產政策邊際放松后竣工仍有望維持正增長，疊加下半年專項債加速發(fā)行，建筑業(yè)活動旺盛，玻璃需求仍將保持強勁。

供給端受政策限制無大規(guī)模產能投放，本年度供給增長源自于價格高企下大量企業(yè)延后冷修，僅冷修或停產12條產線，相比去年的26條大為減少。而該行測算當前超齡產線數量達59條，占在產產能的22%，預計未來這部分延后的冷修計劃將恢復，另有部分產能轉產光伏玻璃，供給將邊際收縮。行業(yè)近期處在下游需求預期最底部及供給端超潛能釋放階段，待供需兩端反轉或孕育新一輪行情，中長期玻璃供需維持緊平衡，價格將持續(xù)高位振蕩。

光伏玻璃等創(chuàng)新業(yè)務將賦予公司新成長速度。

光伏乘政策東風，需求具備高確定性，且雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃需求將成倍增長。供給端龍頭企業(yè)加速產能布局但行業(yè)內仍有較多中小規(guī)模落后產能，價格具備韌性。今年是浮法玻璃應用為光伏背板元年，公司同時橫向擴張布局壓延玻璃，為客戶提供全套解決方案，至2022年末產能將達8500t/d，位列行業(yè)第三。

憑借規(guī)模與能效的核心競爭力，公司玻璃原液融化階段單位成本較光伏玻璃領軍企業(yè)低33%，切入新產業(yè)成本優(yōu)勢將釋放，高質量成長可期。公司積極布局藥用玻璃及電子玻璃領域，孕育新的成長機遇。2022年業(yè)績迎來大規(guī)模釋放，預計營收占比將達37%，其業(yè)務的高成長性也將賦予公司更高估值。

風險提示：房屋竣工不及預期;光伏玻璃需求疲軟;新產能投產低于預期。