科創(chuàng)板新股解讀｜收入爬坡盈利改善 東芯股份（688110.SH）或成存儲(chǔ)芯片新寵

萬(wàn)物互聯(lián)的時(shí)代，5G提供的高速率、低延遲、高帶寬的特性，配合人工智能的發(fā)展，對(duì)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)提出了更高的要求。作為電子系統(tǒng)的“糧倉(cāng)”、數(shù)據(jù)信息的載體，存儲(chǔ)芯片在保證重要信息存儲(chǔ)的可靠性與安全性方面承擔(dān)著關(guān)鍵作用。

但長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)存儲(chǔ)芯片自給率較低，中高端芯片均通過(guò)進(jìn)口獲取，考慮到中美貿(mào)易摩擦頻繁，掌握自主可控存儲(chǔ)技術(shù)的重要性不言而喻。當(dāng)前，我國(guó)正處于集成電路自給率持續(xù)提升的階段，產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有序推進(jìn)，相關(guān)企業(yè)迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，日前東芯股份（688110.SH）披露招股意向書(shū)，公司擬公開(kāi)發(fā)行1.11億股，占發(fā)行后總股本的比例為25%，發(fā)行后總股本為4.42億股。據(jù)了解，東芯股份聚焦中小容量通用型存儲(chǔ)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，是中國(guó)大陸少數(shù)可以同時(shí)提供NAND、NOR、DRAM等存儲(chǔ)芯片完整解決方案的公司，并能為優(yōu)質(zhì)客戶(hù)提供芯片定制開(kāi)發(fā)服務(wù)。

據(jù)披露，東芯股份本次募集資金擬主要投入到1xnm閃存產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、車(chē)規(guī)級(jí)閃存產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。行業(yè)東風(fēng)已至，成功登陸科創(chuàng)板后融資能力得以提升的東芯股份能否在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域取得更多的突破，或?qū)⑹桥袛喙鹃L(zhǎng)期投資價(jià)值高低的重要指標(biāo)。

收入爬坡盈利加速改善

招股意向書(shū)顯示，東芯股份的產(chǎn)品主要包括NAND Flash、NOR Flash、DRAM、MCP，上述四款產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)生的收入常年占據(jù)公司全部營(yíng)收的96%以上。資料顯示，根據(jù)斷電后存儲(chǔ)的信息是否留存這一特質(zhì)，可以將存儲(chǔ)芯片劃分為易失性存儲(chǔ)芯片和非易失性存儲(chǔ)芯片。上述NAND Flash、NOR Flash均屬于非易失性存儲(chǔ)芯片，DRAM則屬于易失性存儲(chǔ)芯片。而MCP則是通過(guò)閃存芯片與DRAM進(jìn)行合封的產(chǎn)品，以共同實(shí)現(xiàn)存儲(chǔ)與數(shù)據(jù)處理功能，節(jié)約空間的同時(shí)提高存儲(chǔ)密度，目前主要用于空間受限的電子產(chǎn)品。

收入表現(xiàn)來(lái)看，2018年-2020年，東芯股份的收入處在持續(xù)爬坡的上升通道。期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)收入5.1億元（人民幣，單位下同）、5.13億元、7.83億元。分項(xiàng)看，非易失性存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品NAND和NOR貢獻(xiàn)了公司收入增長(zhǎng)的主要增量。其中，NAND的收入由2018年的1.77億元增加至2020年的3.98億元，NOR則由9716.66萬(wàn)元?jiǎng)旁鲋?.83億元。

不過(guò)，近年來(lái)東芯股份的DRAM和MCP產(chǎn)品收入規(guī)模未見(jiàn)增長(zhǎng)，前者2020年的收入為4686.54萬(wàn)元，占比5.99%；同期后者的收入為1.33億元，占比為16.98%，不論是從收入規(guī)模還是占比看兩個(gè)產(chǎn)品2020年數(shù)據(jù)均較2018年有所下行。

值得一提的是，進(jìn)入2021年后，東芯股份的收入有加速上行的跡象。截至今年6月末，公司NAND、NOR、DRAM、MCP和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.33億元、8547.02萬(wàn)元、3127.35億元、9473.06萬(wàn)元、980.91萬(wàn)元，上述業(yè)務(wù)合計(jì)為4.55億元。另?yè)?jù)公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年公司全年?duì)I收區(qū)間為11億元-11.5億元，同比增長(zhǎng)40.25%-46.63%，這也意味著公司的收入規(guī)模有望站上新的臺(tái)階。

盈利端，由于東芯股份所處的存儲(chǔ)芯片行業(yè)，受下游供需關(guān)系影響較大，因此產(chǎn)品價(jià)格的周期性較為顯著。同時(shí)，由于東芯股份產(chǎn)品目前尚處于導(dǎo)入期，整體銷(xiāo)售規(guī)模較小，規(guī)模效應(yīng)不明顯，多因素疊加下公司的盈利情況呈現(xiàn)出一定波動(dòng)。

2018年-2020年，東芯股份的歸母凈利潤(rùn)分別為-2180.22萬(wàn)元、-6383.73萬(wàn)元、1955.32萬(wàn)元，可以看到公司在2018年、2019年出現(xiàn)較大幅度虧損。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，彼時(shí)公司虧損的原因主要在于產(chǎn)品導(dǎo)入周期長(zhǎng)、成本尚不具備優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)下行、持續(xù)研發(fā)及運(yùn)營(yíng)投入較大等因素影響。

得益于2020年起市場(chǎng)行情逐步回暖，同時(shí)公司大客戶(hù)銷(xiāo)售逐步放量，東芯股份的盈利情況得以顯著改善。進(jìn)入2021年，公司盈利進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，上半年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7989.08萬(wàn)元，已顯著高于去年全年水平。另?yè)?jù)公司預(yù)測(cè)，今年全年?yáng)|芯股份的歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為2.25億元-2.4億元，由此可見(jiàn)下半年來(lái)公司的盈利情況較上半年更為可觀。

差異化競(jìng)爭(zhēng)或提升“后浪”市場(chǎng)影響力

暫且放下東芯股份不論，回過(guò)頭來(lái)從行業(yè)的視角來(lái)看，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)妥妥是一個(gè)千億美元級(jí)別的市場(chǎng)，且在未來(lái)隨著5G通訊、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的發(fā)展，其在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色將更加重要。

根據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2019年全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模為1356億美元，據(jù)其預(yù)測(cè)市場(chǎng)有望于2023年規(guī)模達(dá)到1623億美元。目前，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)主要包括DRAM、NAND Flash和NOR Flash三種產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，在2019年全球集成電路存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)中，DRAM是存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域最大細(xì)分市場(chǎng)，占存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模的比例高達(dá)58%，NAND Flash約占40%左右的市場(chǎng)份額，NOR Flash占據(jù)1%的整體市場(chǎng)份額。

盡管市場(chǎng)極其龐大，但我國(guó)的存儲(chǔ)芯片行業(yè)與起步較早的發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距。根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模為5775億元，同比增長(zhǎng)34.18%。但當(dāng)前，中國(guó)存儲(chǔ)芯片的自給率甚至不足二成，僅為15.7%，這令中國(guó)存儲(chǔ)芯片自主可控的需求更為迫切。

另就行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，三星電子、海力士、美光科技、鎧俠等頭部企業(yè)提供全面的存儲(chǔ)產(chǎn)品，近年來(lái)專(zhuān)注研發(fā)大容量、高性能存儲(chǔ)芯片，不斷推進(jìn)先進(jìn)存儲(chǔ)技術(shù)并憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲取較高的市場(chǎng)份額?？紤]到頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)于行業(yè)里其他企業(yè)而言，在以領(lǐng)先企業(yè)為目標(biāo)進(jìn)行技術(shù)趕超的同時(shí)，結(jié)合自身技術(shù)特點(diǎn)和市場(chǎng)需求，專(zhuān)注于成熟產(chǎn)品的細(xì)分市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)填補(bǔ)和替代效應(yīng)，這一差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略不失為一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)思路。

回看東芯股份，公司便專(zhuān)注于NAND產(chǎn)品中的SLC NAND，NOR系列產(chǎn)品主要為消費(fèi)級(jí)的NOR，DRAM產(chǎn)品主要為針對(duì)利基型市場(chǎng)的中小容量DRAM，上述產(chǎn)品主要為中小容量通用型存儲(chǔ)芯片，與行業(yè)頭部廠(chǎng)商展開(kāi)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

以細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)看，據(jù)Gartner數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年中小容量的SLC NAND全球市場(chǎng)規(guī)模大約為16.71億美元，東芯股份當(dāng)年的NAND系列產(chǎn)品當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.48億元，因此測(cè)算公司產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占比約為1.26%。

另?yè)?jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年NOR Flash全球市場(chǎng)規(guī)模約在27.64億美元，東芯股份NOR系列產(chǎn)品當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.66億元，由此測(cè)算公司產(chǎn)品市場(chǎng)占比約為0.86%。

DRAM方面，根據(jù)DRAMeXchange數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年全球利基型市場(chǎng)規(guī)模大約為55億美元，公司DRAM系列產(chǎn)品當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售0.61億元人民幣，因此推算公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占比約為0.16%。

綜合來(lái)看，東芯股份目前仍處于趕超階段，整體業(yè)務(wù)規(guī)模占中小容量存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)比例約為0.54%，與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比占比較低?！傲_馬不是一天建成的”，對(duì)于高科技行業(yè)而言，很多時(shí)候耐心甚至比黃金更重要。自2014年國(guó)務(wù)院首次發(fā)布集成電路綱領(lǐng)性文件《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》以來(lái)，國(guó)家對(duì)于集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的重視便日益提升。近年來(lái)，由于國(guó)外廠(chǎng)商對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給縮緊，國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)需求急需具有先進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力的國(guó)內(nèi)企業(yè)填補(bǔ)，存儲(chǔ)芯片的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程已時(shí)不我待。

在這一時(shí)代背景下，如東芯股份這樣的“后浪”，通過(guò)在全球范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)，尤其是在工業(yè)控制、汽車(chē)電子等新興應(yīng)用領(lǐng)域的布局，有望乘著政策與時(shí)代的東風(fēng)后來(lái)居上，并在競(jìng)爭(zhēng)激烈的存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域贏得更多的市場(chǎng)。對(duì)于東芯股份而言，此時(shí)登陸科創(chuàng)板無(wú)疑會(huì)拓寬公司融資渠道，加碼研發(fā)新產(chǎn)品亦有望提升公司在面對(duì)外部廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的贏面；而對(duì)于投資者而言，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，東芯股份究竟能否抓住國(guó)產(chǎn)替代這一機(jī)遇搶占更多的市場(chǎng)，將成為判斷公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的重要指標(biāo)。