東興證券：首予宏微科技(688711.SH)“推薦”評級 工控+新能源市場驅動 IGBT行業(yè)發(fā)展提速

智通財經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報告稱，首予宏微科技(688711.SH)“推薦”評級，當前IGBT行業(yè)高景氣運行，國產(chǎn)化替代背景下公司或將憑借先發(fā)優(yōu)勢、技術儲備、穩(wěn)健合作客戶實現(xiàn)長期增長，預計21-23年歸母凈利潤為0.66/1.06/1.72億元，EPS為0.67/1.07/1.75元，PE為254/158/97倍。

東興證券主要觀點如下：

國內首批IGBT企業(yè)，行業(yè)積累深厚。

宏微科技自成立起一直從事以IGBT、FRED為主的芯片、單管、模塊等業(yè)務。拆分來看，公司功率半導體模組業(yè)務約占總營業(yè)收入的四分之三，同時當前其模組絕大部分應用于傳統(tǒng)工業(yè)控制市場，其在新能源發(fā)電和新能源汽車方面的收入有待釋放。公司依靠技術承托發(fā)展，實控人為功率半導體研究出身，公司研發(fā)費用率、核心技術人員持股比例均高于同業(yè)均值。

高研發(fā)投入為公司帶來較為豐富的技術儲備，使其成為我國少數(shù)能夠實現(xiàn)IGBT、FRED芯片及模組產(chǎn)業(yè)化設計制造的企業(yè)。公司當前已開發(fā)完成第五代IGBT芯片(對標英飛凌第五代產(chǎn)品)與第五代FRED芯片(對標英飛凌第四代產(chǎn)品)，各項性能指標與全球行業(yè)龍頭英飛凌同類產(chǎn)品接近。

工控市場支撐，新能源市場催化，IGBT行業(yè)發(fā)展提速。

功率半導體作為電力電子裝備的核心器件，其一方面在傳統(tǒng)工業(yè)控制、變頻家電等領域被廣泛應用，同時具有廣闊前景的新能源發(fā)電、汽車電子、汽車充電樁等行業(yè)進一步打開了其發(fā)展空間。功率半導體在大功率、大電流、高頻高速、低噪聲等領域的作用無法替代。

IGBT作為工業(yè)高效能電控系統(tǒng)、新能源汽車電控系統(tǒng)以及光伏發(fā)電機等的核心電子器件，其受益于制造業(yè)中高端轉型的趨勢以及碳中和的政策背景，一方面我國工業(yè)向智能化的轉型進程將支撐IGBT行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，同時光伏發(fā)電、新能源汽車等具備廣闊前景的新興行業(yè)需求將為IGBT行業(yè)的成長裝上加速器。

IGBT受國產(chǎn)化政策推動，具備核心技術企業(yè)將充分受益。

在我國IGBT產(chǎn)業(yè)市場需求增長迅速的背景下，由于國內企業(yè)起步較晚，相關專業(yè)技術人才缺乏、設計及工藝基礎薄弱等原因，國內市場長期被海外企業(yè)占據(jù)，根據(jù)數(shù)據(jù)推算，我國IGBT行業(yè)2018年的自給率僅為18%。在國產(chǎn)化替代的行業(yè)背景下，少數(shù)具備核心技術、掌握先進芯片及模塊設計制造工藝、能實現(xiàn)對海外產(chǎn)品替代的功率半導體企業(yè)將充分受益，其市占率將進一步提升，從而減輕我國半導體器件行業(yè)對進口品的依賴程度。

客戶合作穩(wěn)健，華為訂單背書，公司具備獨特競爭優(yōu)勢。

當前受益于下游需求擴張、功率半導體國產(chǎn)化替代需求提速，宏微科技等具備進口替代能力的企業(yè)均有著較為飽滿的訂單儲備，并在逐步擴充產(chǎn)能以應對市場需求。在未來一段時間內下游需求足以支撐主流國產(chǎn)IGBT公司的共同增長。宏微科技憑借在行業(yè)內長期深入布局帶來的先發(fā)優(yōu)勢以及較為豐富且領先的技術儲備吸引了較多具有行業(yè)領先地位的下游客戶。

工控領域公司與臺達集團、匯川技術等企業(yè)保持穩(wěn)健合作，其自研芯片產(chǎn)品也逐步通過客戶認證，同時匯川集團對公司的股權投資一定程度上保障了未來業(yè)績的持續(xù)。

新能源汽車領域公司產(chǎn)品現(xiàn)已通過多家品牌認證，收入預期將在近年釋放，同時宏微科技第三代半導體SiC產(chǎn)品也將逐步落地。

光伏逆變器領域公司與全球絕對龍頭華為簽訂了合作協(xié)議，公司一方面有望通過華為的優(yōu)勢地位與巨大需求實現(xiàn)在新能源領域的業(yè)績釋放，同時公司可憑借華為對公司產(chǎn)品的背書吸引更多的國內光伏逆變器客戶。

由于IGBT模組相關落地行業(yè)對于產(chǎn)品的可靠性要求較高，因此客戶對供應商產(chǎn)品需進行長時間多維度的驗證，高準入門檻保障了具有先發(fā)優(yōu)勢的公司與客戶間的穩(wěn)健合作，同時定制化的產(chǎn)品開發(fā)進一步提升了其客戶粘性。未來隨著相對高毛利的新能源領域營收占比的增長、公司生產(chǎn)智能化提升帶來人工成本的下降、自研芯片批量應用帶來的成本節(jié)約、公司規(guī)模效應的逐步顯現(xiàn)，宏微科技長期盈利能力預期將不斷提升。

風險提示：行業(yè)下游需求不及預期、公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預期、公司自研芯片產(chǎn)能不及預期、IGBT行業(yè)國產(chǎn)化推進不及預期等。