元宇宙帶火的Roblox(RBLX.US)值得追高買入嗎?

智通財經(jīng)APP觀察到，Roblox(RBLX.US)在今年3月10日上市首日便飆漲54%，此后在6月初，由于投資者預(yù)期該公司有可能成為首批元宇宙公司之一，該股股價在盤中一度漲至103.87美元的高點。

不過，Roblox在6月15日發(fā)布報告稱，其5月份活躍用戶和他們在游戲平臺上的支出均有所下降;這導(dǎo)致市場認(rèn)為該平臺的增長正在放緩，該股股價因此下跌了8%，此后便一直處在70美元-90美元區(qū)間。而在11月9日公布了強勁的第三季度業(yè)績之后，該股又再度飆升42%。在11月16日的投資者之后，投資者對Roblox關(guān)于未來舉措的樂觀情緒進一步推動該股走高。

截至發(fā)稿，Roblox上周五美股收盤漲6.82%，報134.72美元。該股11月以來已漲逾60%，自上市以來更是漲近200%。

目前元宇宙熱度高漲不下，在經(jīng)歷了如此大的波動之后，投資者可能會想，是否要在短期內(nèi)買入Roblox這只市銷率已達40倍的股票?以下是分析人士的一些觀點。

1、為什么Roblox仍值得買入？

Roblox一開始只是一個在線創(chuàng)作游戲平臺：用戶可以在此玩其他用戶制作的游戲，并把自己的游戲作品分享給其他用戶。然而，如果這就是Roblox的全部內(nèi)容，那它也沒辦法達到40倍的市銷率。

Roblox從一開始就被設(shè)計為一個人類共同體驗平臺，而如今這樣的平臺被冠以“元宇宙”的概念，讓數(shù)十億用戶得以聚在一起玩游戲、學(xué)習(xí)、交流等。盡管現(xiàn)在爆火的元宇宙概念被部分人士認(rèn)為是“炒作過度”，但如果Roblox能夠成功做到讓元宇宙平臺在全球范圍內(nèi)運行，該公司將獲得顯著的先發(fā)優(yōu)勢，并有可能完全取代當(dāng)下的主要社交媒體(如Facebook)。

假如Roblox獲得成功，其發(fā)展?jié)摿⑦h超F(xiàn)acebook。事實上，F(xiàn)acebook改名為Meta并將自己標(biāo)榜為元宇宙公司的部分原因或許在于，扎卡伯格看到了Facebook被Roblox顛覆的潛在可能性。

2、Roblox的商業(yè)模式

Roblox采用免費增值模式：用戶可以免費玩游戲，但高級功能和定制功能只能通過游戲內(nèi)的虛擬貨幣Robux進行支付才能解鎖，而Robux需要通過禮品卡或訂閱的方式購買。

作為全球最大的游戲UGC平臺，Roblox平臺通過內(nèi)容以及社交網(wǎng)絡(luò)進行有機增長。

在內(nèi)容方面，游戲開發(fā)者是推動平臺發(fā)展的主要引擎。游戲開發(fā)者創(chuàng)造的游戲內(nèi)容能夠吸引付費玩家，這在養(yǎng)活開發(fā)者的同時又帶來資金以創(chuàng)造更好的游戲體驗，而更好的游戲體驗會帶來更多玩家、更高的用戶粘性和更多的消費。這樣的良性循環(huán)能夠吸引新的游戲開發(fā)者加入該平臺，并進一步激勵現(xiàn)有開發(fā)者創(chuàng)造更多更高質(zhì)量的游戲。

在社交網(wǎng)絡(luò)方面，一個玩家的加入，可能使得他邀請更多好友一起玩游戲，從而推動游戲的有機發(fā)展。而當(dāng)更多用戶加入游戲時，Roblox的平臺價值便會水漲船高。當(dāng)一個平臺上有眾多好友在玩著高質(zhì)量的游戲時，很難不吸引到更多玩家加入。這使得Roblox平臺用戶粘性十分高，這種競爭優(yōu)勢將成為該平臺強大的護城河。

3、關(guān)鍵因素

推動Roblox平臺盈利的關(guān)鍵因素是用戶粘性：用戶參與度越高，平臺就越健康。

該公司三季度財報顯示，日活躍用戶數(shù)(DAU)平均為4730萬，同比增長31%，是2019年同期的2.6倍;每日活躍用戶平均預(yù)訂量(ABPDAU)為13.49美元，用戶參與小時數(shù)為112億，同比增長28%;全球各個年齡段的用戶在該平臺上總計投入了112億小時，同比增長28%，較2019年同期增長3倍。

不斷增長的用戶粘性給Roblox帶來了5.09億美元的三季度營收，同比增長了102%;調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)則為1.36億美元。

Roblox曾在10月底遭遇了約70小時的宕機，造成了2500萬美元的預(yù)訂量損失，另外還支付了680萬美元的開發(fā)商賠償金。在此之前，10月份日均用戶數(shù)為5050萬，比2020年同期增長43%;用戶參與時長為32億小時，同比增長41%。這些數(shù)據(jù)表明，假如不發(fā)生此類宕機事故，該平臺第四季度的用戶數(shù)據(jù)可能會更加強勁。

4、未來增長動力

1)拓展國際業(yè)務(wù)

目前，Roblox在世界其他地區(qū)的發(fā)展速度比北美地區(qū)要快，后者僅占該平臺流量的25%。此外，該公司還在開發(fā)強大的機器翻譯基礎(chǔ)設(shè)備并將很快完成，該基礎(chǔ)設(shè)備能夠?qū)⑵脚_上的內(nèi)容翻譯成所有支持的語言，這將有助于吸引來自不同地區(qū)的玩家，極大推動該公司國際業(yè)務(wù)的增長。

2)拓寬用戶年齡段

到目前為止，Roblox已經(jīng)在13歲以下用戶中取得了巨大的成功。不過，為了實現(xiàn)增長，Roblox需要擴大其用戶群體，使其成為一個老少皆宜的品牌。

Roblox計劃通過以下幾種方式來實現(xiàn)這一目標(biāo)：

為游戲開發(fā)者提供工具，通過動態(tài)模擬、更快的加載速度和更復(fù)雜的渲染畫面來提供深度沉浸式體驗，從而吸引更廣泛的用戶群體;

為用戶提供更廣泛的身份選擇和更多的服裝選擇，完善虛擬角色以提升用戶的忠誠度、參與度和對虛擬角色的投入;

Roblox在去年12月收購了面部追蹤和動畫公司Loom，這將有助于改進虛擬角色的面部動畫，賦予角色更真實的表現(xiàn);

通過基于年齡、地域和社交繪圖技能水平的更好的個性化推薦，創(chuàng)建更好的用戶匹配。

隨著Roblox平臺上技術(shù)的不斷完善，面向更年長用戶而創(chuàng)造的游戲內(nèi)容會不斷增加，并進一步吸引這部分用戶群體。Roblox目前還處于擴大用戶群體的早期階段，但已經(jīng)取得了一定的成果，17-24歲用戶群體目前增長非常迅速。從DAU來看，今年大約50.4%的用戶年齡在13歲以上，而去年這一數(shù)據(jù)為44.5%;51.2%的用戶參與度來自13歲以上用戶，高于兩年前的40.8%。

3)拓展用戶使用平臺的方式

此舉價格大大提高DAU和用戶粘性。Roblox平臺本質(zhì)上是一種分享體驗的媒介，而該平臺目前正在拓展這些分享體驗的范圍：從簡單的游戲拓展到教育、音樂、虛擬購物等，甚至有朝一日人們可以在該平臺的虛擬環(huán)境中辦公。

Roblox在近期的投資者日活動上宣布將成立一個“Roblox教育”部門，目標(biāo)是“到2030年支持1億學(xué)生在Roblox平臺上學(xué)習(xí)”。該公司計劃通過構(gòu)建動態(tài)學(xué)習(xí)環(huán)境來實現(xiàn)這一目標(biāo)，教育工作者可以使用這些動態(tài)學(xué)習(xí)環(huán)境來創(chuàng)建教育內(nèi)容，并在該平臺上教授人們?nèi)绾尉幊獭?/p>

該公司還創(chuàng)建了一個1000萬美元的基金，致力于“為Roblox帶來高質(zhì)量的教育體驗，并支持教育工作者在教室中使用Roblox Studio”。Roblox Studio將成為該公司幫助教育工作者向數(shù)百萬兒童教授“計算機科學(xué)、設(shè)計和開發(fā)課程”的渠道。

Roblox向游戲以外領(lǐng)域的擴張是投資者積極看好該公司的主要原因之一，這讓人們看到了該平臺眾多的可能性。

4)發(fā)展平臺經(jīng)濟活動

Roblox計劃將圍繞游戲構(gòu)建的整個經(jīng)濟體系擴展到其他經(jīng)濟活動中，例如“本土化且真實的高質(zhì)量沉浸式品牌廣告”。廣告只是一個開始，因為最終在虛擬商店中的購物可能會出現(xiàn)在該平臺上。

為了改善Roblox平臺經(jīng)濟活動，該公司推出了訂閱服務(wù)Roblox premium，該服務(wù)有助于提高平臺預(yù)訂量的穩(wěn)定性;此外，該公司還需改進平臺上的商品創(chuàng)造和銷售方式，以便讓玩家能夠更輕松地創(chuàng)造、購買角色以及與角色相關(guān)的裝備。通過與其他特定品牌的合作，增強用戶體驗并進行互動，例如：與迪士尼推出《復(fù)仇者聯(lián)盟》主題收藏品、與NFL合作舉辦超級碗促銷活動、甚至在平臺上舉辦演唱會等等;與此同時，許多品牌也對在該平臺上建立自己的存在感有興趣。

5、三季度業(yè)績

Roblox第三季度預(yù)訂量為6.378億美元，同比增長28%。對該公司而言，預(yù)訂量是一個比營收增長更為重要的指標(biāo)。該公司預(yù)計，10月份的預(yù)訂量在1.77億美元至1.79億美元之間，同比增長30%-40%，這表明第四季度該指標(biāo)的表現(xiàn)可能也會更好。

每日活躍用戶平均預(yù)訂量(ABPDAU)為13.49美元，上年同期為13.73美元，小幅下降是由于用戶基礎(chǔ)的地域組合發(fā)生了變化。該指標(biāo)用戶了解活躍用戶購買Robux貨幣和訂閱時的盈利趨勢，同樣也可以代表該平臺對日活躍用戶的價值。

下圖則展示了營收和預(yù)訂量之間的關(guān)系，這能夠讓投資者更好地了解營收、遞延營收和預(yù)訂量之間的關(guān)系。

三季度營收同比增長102%達5.09億美元;營收成本總計1.3億美元，同比增長98%;毛利潤為3.79億美元，毛利率為74.47%。

Roblox目前仍處于投資模式，其運營費用遠遠超過GAAP毛利潤，導(dǎo)致三季度的運營虧損為7745萬美元，高于上年同期的5152萬美元。

歸屬于普通股股東的凈虧損為7400萬美元，上年同期為4860萬美元。由于支持業(yè)務(wù)增長所需的更高費用水平、以及Roblox將大量營收遞延至后期，因此凈虧損有所增加。基本及攤薄后每股虧損均為0.13美元，去年同期每股虧損為0.26美元。

正在擴張的初創(chuàng)公司通常使用EBITDA作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，因為公司早期階段通常包括大量融資和資本支出，導(dǎo)致很難比較季度間和年度間的運營盈利能力和效率。調(diào)整后的EBITDA為1.36億美元，較上年同期的1.61億美元有所下降，這表明該公司正致力于打造元宇宙。

6、資產(chǎn)負債表

截至季末，該公司持有19.3億美元的現(xiàn)金及其等價物和短期投資，其資產(chǎn)負債表上沒有長期債務(wù)。經(jīng)營性現(xiàn)金為1.812億美元。

Roblox三季度的自由現(xiàn)金流較上年同期增長了7%，達1.706億美元。

Roblox目前擁有非常穩(wěn)固的資產(chǎn)負債表和正向現(xiàn)金流，這表明該公司有能力為其發(fā)展計劃提供資金。

7、分析師觀點

以上是10為華爾街分析師在過去3個月為Roblox提供的目標(biāo)價格：平均目標(biāo)價為114.40美元，較上次的平均目標(biāo)價下跌了17%;其中最高為150美元，最低為70美元。

8、風(fēng)險

短期風(fēng)險：

Roblox目前市銷率為40倍，對于這樣一只高估值股票，如果該公司未能良好運營或投資者對宏觀經(jīng)濟風(fēng)險(如利率上升、供應(yīng)鏈問題)感到緊張，該股可能會迅速下跌;Roblox的另外一個重大風(fēng)險在于，隨著封鎖結(jié)束和學(xué)校重新開放，該平臺的用戶參與度可能會受影響，因為該平臺的用戶群體年齡段主要是在校年齡(不過Roblox三季度仍然很健康的用戶粘性指標(biāo)降低了此風(fēng)險)。

長期風(fēng)險：

隨著元宇宙的概念越來越流行，Roblox若未能達到投資者預(yù)期的受歡迎程度，或者未能成為元宇宙主要玩家之一，該股股價將下跌。該公司在元宇宙領(lǐng)域?qū)⒚媾R激烈競爭，包括Meta、英偉達(NVDA.US)等。

不過，Roblox目前擁有先發(fā)優(yōu)勢，且在構(gòu)建其平臺時考慮到了信任和安全性。值得注意的是，由于Roblox標(biāo)榜自己是安全可靠的，因此任何安全方面的漏洞都可能長期損害該平臺。

在提供用戶參與度、以及讓孩子過分沉迷于該平臺從而無法培養(yǎng)現(xiàn)實生活中的社交技能這兩者之間，存在著微妙的界限。任何關(guān)于沉迷Roblox平臺的話題都是一種負面宣傳。

目前Roblox主要面向13歲以下用戶，但從長遠來看，Roblox的業(yè)務(wù)依賴于用戶群體年齡段的拓展。如果Roblox未能擴大其用戶群體，其股票的上行空間可能會遠遠低于投資者的預(yù)期。

9、結(jié)論

在當(dāng)前的股價水平上，對于那些愿意在元宇宙風(fēng)口上投資的激進投資者而言，Roblox是值得買入的;而對于其他略微保守的投資者而言，等待該股回調(diào)或許是一個更好的選擇。