天風(fēng)證券：維持良信股份(002706.SZ)“買入”評級 收入端新型行業(yè)增速快 利潤端一體化布局

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持良信股份(002706.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021/22年收入為39/52億元，同增29%/33%。由于今年收入端受到個別下游影響，利潤端受到原材料漲價影響，預(yù)計今年利潤受到影響，將歸母凈利由4.8/6.8億元降至4.2/6.5億元，PE為47/31X。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

今年伊始，由于地產(chǎn)、通信等下游承壓，公司收入增速不及預(yù)期，股價下挫。站在四季度，該行關(guān)注公司明年的經(jīng)營變化，具體研究結(jié)論如下：

1)收入端，工建、公商建、風(fēng)光儲、配電等領(lǐng)域有望加速，預(yù)計2022年占收入比例分別為12%、10%、14%、8%，而地產(chǎn)占比由40%以上下降至36%。

2)盈利端，一體化布局，海鹽工廠投產(chǎn)在即，有望拉動毛利率修復(fù)。海鹽基地預(yù)計年產(chǎn)值達100億元，覆蓋模具、電鍍、倉儲物流等全產(chǎn)業(yè)鏈。

今年-收入端：收入增速不及年初時40%增長預(yù)期，個別行業(yè)拖累營收增速

從收入端看，今年以來公司收入不及年初時40%的增速預(yù)期，該行認為主要為個別下游影響，如地產(chǎn)、通信。

1)地產(chǎn)：今年1-8月中國房屋竣工面積4.7億平方米，同比增長26%，竣工增速仍保持較高水平。公司與頭部地產(chǎn)企業(yè)戰(zhàn)略合作，但可能在房企地方業(yè)務(wù)推進上遇到些問題，收入增長不及預(yù)期。

2)今年以來，由于5G基站8月招標(biāo)，而去年在3月招標(biāo)，公司在通信業(yè)務(wù)板塊收入增速受到壓力。

展望明年-收入端：從行業(yè)層面看，良信多個下游為成長性較強的行業(yè)，如風(fēng)光儲、通信、配電等，行業(yè)增長疊加公司市占率提升，收入增速有望修復(fù)。在配電領(lǐng)域，國網(wǎng)、南網(wǎng)有望加大配網(wǎng)的投入，并且推動建設(shè)智能配電,良信也有望受益。

利潤端：三季度控制費用力度空前，更重要的是一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局公司自2020Q4受到原材料漲價影響較大，毛利率由19、20年接近40%下降至2021Q3的36%。銅、銀價格2021年1-8月降幅分別達到59%、40%，而公司2021年以來毛利率穩(wěn)定在約36%，凈利率不斷回升。海鹽基地在Q4逐步啟用，向上游關(guān)鍵零部件延伸，利潤率提升可期。公司2020年營收30.2億元，海鹽基地預(yù)計年產(chǎn)值達100億元，是2020年營收3倍以上規(guī)模。

投資建議：公司在三季度控制費用力度空前，利潤端超預(yù)期。更重要的是，公司一體化布局提升利潤率。隨著海鹽基地在四季度逐步投產(chǎn)，公司自制關(guān)鍵零部件，產(chǎn)品品質(zhì)提升，凈利潤率有望恢復(fù)至12%以上。收入端看，明年新型行業(yè)占比提升，減少地產(chǎn)行業(yè)影響。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、客戶開拓不及預(yù)期、地產(chǎn)行業(yè)低迷、新能源及配網(wǎng)等領(lǐng)域增長不及預(yù)期、5G建設(shè)放緩。