華寶國際（00336）股價創(chuàng)四個月新高背后：或分拆調味品業(yè)務上市

以香精制造起家，圍繞煙草供應鏈持續(xù)拓展的華寶國際(00336)股價持續(xù)走高，近九日累計最高漲幅超65%。截至11月19日收盤，股價收報21.35港元，創(chuàng)四個月新高，總市值663.5億港元。

消息面上，華寶國際公布，董事會正考慮建議分拆New Generation Global Limited(New Generation)或其可能置于該公司與 New Generation 之間的控股公司(作為上市工具，連同其附屬公司為“分拆集團”)在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市的可行性。   

現時考慮作為建議分拆的主題事宜的業(yè)務為以餐飲行業(yè)為目標客戶的調味品生產、銷售、營銷及分銷。其產品包括雞汁(液態(tài)烹飪料)、芥辣、濃縮果汁(用于烹飪應用)及功能性調味汁。建議分拆后，分拆集團將主要在中華人民共和國從事調味品的生產、銷售、營銷及分銷。

建議分拆將構成上市規(guī)則第15項應用指引項下的分拆，而該公司已于2021年11月17日向聯(lián)交所提交有關建議分拆的方案，以供聯(lián)交所根據上市規(guī)則第15項應用指引考慮及批準。

根據智通財經APP了解，華寶國際從煙用香精起家，以煙草為核心，向傳統(tǒng)薄片和新型煙草方向拓展，在日化和調味方面，通過不斷并購，實現煙草版圖之外的產業(yè)擴張。

“味覺”賽道產業(yè)鏈延伸

 公開資料顯示，2018年，華寶國際通過收購獲取嘉豪食品有限公司（簡稱嘉豪食品）進入香料香精下游——調味品行業(yè)，完善原料-加工-消費一體化的全產業(yè)鏈覆蓋，這是增強味覺系市場布局的另一表現。

根據公司公告，廣東嘉豪主營業(yè)務為產銷調味品，主要品牌為“勁霸”、“嘉豪”及“詹王”，產品包括芥末醬、濃縮果汁、雞精及功能醬油，客戶主要為中國的餐館，各地合計約20萬家。公司將嘉豪食品作為戰(zhàn)略平臺，以深入了解終端消費者口味，與公司其他板塊更好地發(fā)揮協(xié)同效應。

正式進軍調味品市場之后，隨嘉豪食品與華寶國際資源整合逐漸完成，公司的調味料板塊業(yè)績回復高增長態(tài)勢。2019年，該板塊實現營收超7億元，2018 年由于僅并表三個月，因此營收為1.7億元。2015年至2019年板塊營收 CAGR為10.1%，板塊盈利能力企穩(wěn)，2019年，板塊營運利潤率為20.68%，較 2018年提升7個百分點。

2019年-2021年上半年調味品營收分別為7億元（單位：人民幣，下同）、5.03億元、3.24億元，營收占比分別為16.51%、13.1%、18.4%。  

由于并購前嘉豪食品的營運利潤率約在30%上下，因此券商對華寶國際調味品板塊的盈利能力持樂觀態(tài)度。天風證券研報指出，隨嘉豪與華寶資源整合持續(xù)推進，該板塊盈利能力仍將繼續(xù)回升。

差異化策略，打開新賽道成長空間

 從行業(yè)來看，對于單一調味品，當前市場成頭部玩家已定，市場格局明確。然而，復合調味品細分賽道競爭格局分散，尚未有絕對龍頭出現，當前擁有線下渠道優(yōu)勢和區(qū)域產品優(yōu)勢的中型企業(yè)憑借差異化策略，仍然有較優(yōu)的成長土壤。

根據智通財經APP了解，嘉豪食品采取差異化競爭市場戰(zhàn)略，避開格局已定的單一調味品市場和火鍋調味品、中式復合調味品等已有一定規(guī)模企業(yè)占位的賽道，把握青芥辣醬和雞汁品類餐飲渠道第一品牌位置，不斷研發(fā)新品，形成汁類、醬類和粉類三大產品線。

產品方面，嘉豪食品定位于中高端復合調味品市場，王牌產品雞汁、藤椒汁等市場空間充足。勁霸青芥辣和雞汁自上市以來迅速發(fā)展成專業(yè)渠道的領導品牌。消費升級背景下，調味品市場逐漸向高檔化發(fā)展，中高端調味品市場容量將進一步擴大，品牌產品的市場份額將進一步提高。

對于渠道而言，華寶國際線下銷售以華南為據點，逐步向四五線城市滲透。銷售團隊覆蓋全國九大區(qū)域，建立了包括約450家一級分銷商及約20000家二級分銷商的分銷網絡。2021年4月19日，炊煙集團與廣東嘉豪強強聯(lián)手，簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，首創(chuàng)上游調味品企業(yè)和餐飲頭部企業(yè)的戰(zhàn)略合作，為炊煙搭建一個全方位的賦能平臺，從品牌打造、菜品升級、資本注入等多維度賦能?？傊€下深化B端渠道開拓，線上初探進行品牌推廣，雙管齊下擴張渠道。

從行業(yè)發(fā)展來看，復合調味品行業(yè)增速優(yōu)于整體調味品市場，B端占比持續(xù)提升。2020年我國調味品行業(yè)規(guī)模為3950億元，2013-2020 年復合增速約8.04%，整體進入穩(wěn)定成熟期。2020年復合調味料市場規(guī)模達1500億元。2013-2020復合增速15.2%，明顯快于調味品市場整體增速，在調味品行業(yè)中的占比整體提升。

據中國調味品協(xié)會網發(fā)布2020年的市場數據，近年來隨著餐飲業(yè)發(fā)展迅速以及新型餐飲的誕生，調味品在餐飲行業(yè)、工業(yè)行業(yè)和家庭生活中銷售比例由 2018年初為46%、30%、24%增長至2020年的 50%、20%、30%。華寶國際的調味品致力于打造“為廚師服務的專業(yè)品牌”形象，通過廚師綁定餐飲行業(yè)，無疑為其打開新賽道成長空間。

多元業(yè)務穩(wěn)健成長，突破中長期天花板

除了調味品業(yè)務貢獻收入增量之外，華寶國際主營業(yè)務亦表現亮眼。

分業(yè)務來看，2021年上半年，香精、煙用原料、香原料、調味品的營收分別為9.1億元、2.1億元、3.2億元、3.2億元，營收占比分別為51.6%、11.8%、18.2%、18.4%。華寶國際以煙用香精為基礎，橫向擴大應用場景至日用、食品香精領域，調味品、煙用原料業(yè)務穩(wěn)健成長。

 香精業(yè)務是華寶國際的核心業(yè)務，旗下?lián)碛小跋驳恰?、“華寶”、“孔雀”、“澳華達”、“天宏”、“琥珀”等一系列知名品牌。隨著香精行業(yè)進圖穩(wěn)健成長期，公司的香精業(yè)務營收規(guī)模并無大的突破。

全球香精市場市場規(guī)模由2015年的171億歐元成長至2020年的285億歐元，CAGR5達到10.8%。中國香精香料行業(yè)產量由 2015年的338.5 億元人民幣成長至 2019年的449億元人民幣，CAGR4為7.3%，保持穩(wěn)健成長。其中傳統(tǒng)煙用香精細分賽道規(guī)模伴隨著下游卷煙行業(yè)的平穩(wěn)期，已接近發(fā)展的天花板。然而，華寶國際作為國內香精香料龍頭企業(yè)，壁壘優(yōu)勢不斷凸顯，有望繼續(xù)保持收入及盈利能力穩(wěn)中有升。

根據智通財經APP觀察，受傳統(tǒng)卷煙去庫存+競爭加劇的影響，過去三年公司煙用原料業(yè)務營收復合增速為-4.2%。然而，隨著國內HNB政策落地，該業(yè)務有望成為新的利潤增長點。當前，公司致力于卷煙新材料（如口味型膠囊、爆珠等）以及 HNB 相關原材料的研發(fā)，已獲得多項專利。預計伴隨國內HNB業(yè)務的放量，公司的香精業(yè)務繼續(xù)為在HNB有所布局的中煙工業(yè)公司供貨，聯(lián)動海外市場，有望充分享受全球新型煙草行業(yè)快速發(fā)展紅利，突破中長期天花板。

綜上所述，若調味品業(yè)務分拆上市，不但該業(yè)務會迎來價值重估，而且華寶國際的市值亦有望站在新的節(jié)點上。重要的是，華寶國際現金流穩(wěn)定充沛，常年保持高分紅率回饋股東。截至2021年上半年，公司賬面貨幣資金高達39億元。近三年以來，公司分紅率保持在47%以上，2006年以來累計分紅金額66.6億元。