申萬宏源：首予粵水電(002060.SZ)“買入”評級 綠電量質(zhì)兼優(yōu) 工程業(yè)務(wù)景氣度回升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告，首予粵水電(002060.SZ)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為3.16/3.74/4.4億，增速為19.9/18.2/17.7%，對應(yīng)PE為18/15/13X。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

粵水電是廣東省水利水電工程龍頭企業(yè)，施工經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)在珠三角等省市軌道交通市場擁有較好的行業(yè)口碑和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，集設(shè)計(jì)、施工、建設(shè)、運(yùn)營、管理全過程服務(wù)于一體。

公司能源轉(zhuǎn)型步伐加速，發(fā)電業(yè)務(wù)迅速成長。公司堅(jiān)持傳統(tǒng)工程建設(shè)和發(fā)電雙主業(yè)發(fā)展，2020年公司發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.8億元，同比增長31.0%，占總營收比重同比上升1.62pct至11.8%，毛利占比提升10.9pct至63.8%(21H1提升至71.2%)。截至21年上半年末，公司總裝機(jī)規(guī)模1517MW，較20年末增長5.2%，其中風(fēng)+光裝機(jī)容量占比在80%以上。

公司新能源投資力度有望維持高位，帶動(dòng)整體業(yè)績提升。公司21年計(jì)劃新增投產(chǎn)200MW裝機(jī)，新增備案700MW，保守假設(shè)十四五期間公司年均新增200MW發(fā)電裝機(jī)，預(yù)計(jì)總投資50.5億元，扣減業(yè)務(wù)自身產(chǎn)生現(xiàn)金流量，公司凈投入4.21億。加強(qiáng)新能源投資對公司營收業(yè)績均有較好推動(dòng)，預(yù)計(jì)2021-2025年發(fā)電業(yè)務(wù)營收CAGR為8.9%，業(yè)績CAGR為18.0%。

風(fēng)光電獲得政策加碼，量、質(zhì)兼優(yōu)蓄勢待發(fā)。公司風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目均位于優(yōu)勢地區(qū)，新能源消納逐步解決，促使處在優(yōu)質(zhì)風(fēng)能、太陽能地區(qū)發(fā)電項(xiàng)目利用率得到有效提升;與此同時(shí)綠電交易溢價(jià)貢獻(xiàn)彈性，該行測算綠電溢價(jià)每提升0.01元/度，保守估計(jì)2025年公司發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績比原假設(shè)提升2.09%，可有效推動(dòng)公司業(yè)績提升。

抽水蓄能提供工程增量，頭部企業(yè)有望優(yōu)先受益。2021年9月國家能源局印發(fā)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，規(guī)劃指出2025年我國抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬千瓦以上，2030年投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦。根據(jù)發(fā)展規(guī)劃測算，保守預(yù)計(jì)2021-2030年累計(jì)新投產(chǎn)裝機(jī)容量8751萬千瓦，對應(yīng)投資金額4973億元。與其它建設(shè)項(xiàng)目不同，水利水電建設(shè)具備一定復(fù)雜性，資質(zhì)和項(xiàng)目業(yè)績壁壘突出，粵水電抽水蓄能電站建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富，營收有望獲得推動(dòng)。

工程業(yè)務(wù)景氣度回升，國企改革構(gòu)成上行催化。逆周期調(diào)節(jié)背景下，專項(xiàng)債發(fā)行額度有望繼續(xù)維持高位，公司工程業(yè)務(wù)景氣度回升，2017年公司母公司廣東水電集團(tuán)100%股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至廣東省建工集團(tuán)，劃轉(zhuǎn)后，廣東省建工集團(tuán)成為公司間接控股股東，實(shí)際控制人仍為廣東省國資委，國企改革進(jìn)行時(shí)。

投資建議：采用市盈率估值法，公司業(yè)績構(gòu)成以發(fā)電業(yè)務(wù)為主，新能源裝機(jī)體量大且清潔能源比重高，A股上市公司對標(biāo)三峽能源，選取電力投資運(yùn)營領(lǐng)域龍頭公司國投電力、長江電力、桂冠電力和清潔能源裝機(jī)占比較高的三峽能源作為可比公司，21年可比公司PE均值約21.8倍，假設(shè)按照21年21.8倍PE計(jì)算，對應(yīng)市值68.8億，當(dāng)前市值56.1億，對應(yīng)空間22.6%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)電裝機(jī)量不及預(yù)期;新能源消納不及預(yù)期;綠電溢價(jià)下降;建工集團(tuán)重組方案進(jìn)程不及預(yù)期。