中金：維持網(wǎng)易-S(09999)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價218港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持網(wǎng)易-S(09999)“跑贏行業(yè)”評級，維持2021年盈利預(yù)測，上調(diào)22年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤3%，主要因哈利波特海外收入可見度增高，目標(biāo)價218港元。

中金主要觀點如下：

網(wǎng)易3季度收入好于市場預(yù)期

網(wǎng)易3季度收入222億元，同比增長19%，超出市場預(yù)期5%，主要因游戲與有道業(yè)務(wù)營收超出預(yù)期;經(jīng)調(diào)整凈利潤39億元，基本符合市場預(yù)期。

經(jīng)典游戲增長穩(wěn)健，重磅新游表現(xiàn)亮眼。

3季度游戲收入159億元，同比增長15%：移動游戲收入110億元，同比增長9%，PC游戲收入49億元，同比增長29%，主要因新游《永劫無間》《超激斗夢境》進(jìn)展順利。其中《永劫無間》Steam銷量已突破600萬份，連續(xù)多周位列Steam暢銷榜前五名。公司認(rèn)為該游戲具備較長生命周期的潛力，目前正著手于游戲內(nèi)容的豐富以及主機(jī)與手游版本的開發(fā)。

移動端，《哈利波特：魔法覺醒》自9月在國內(nèi)上線后，連續(xù)多日位居iOS暢銷與下載榜榜首;公司看好該游戲的海外發(fā)行前景，正在完善游戲內(nèi)容的本土化，預(yù)計明年上半年在部分重點海外市場上線?！稛o盡的拉格朗日》《指環(huán)王》上線后表現(xiàn)良好，公司看好其長期運營和流水攀升的潛力，此外公司預(yù)計將在近期推出自研偶像養(yǎng)成游戲《絕對演繹》，進(jìn)一步探索女性向游戲市場空間。公司遞延收入同增30%，環(huán)比增長22億至136億元，均是3年來最大的增幅。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)和有道表現(xiàn)穩(wěn)定。

3季度創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入49億元，同比增長26%，主要由云音樂與嚴(yán)選驅(qū)動。云音樂3季度繼續(xù)維持正毛利，產(chǎn)品功能更新和與更多版權(quán)方達(dá)成合作進(jìn)一步豐富了社區(qū)生態(tài)。嚴(yán)選雙11期間在淘寶及天貓平臺實現(xiàn)1億元GMV，并位居京東日用品銷量榜首。創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率15.6%。3季度有道收入14億元，同增55%，得益于公司在STEAM課程、成人教育和智能硬件等方面的積極進(jìn)展，義務(wù)教育課后輔導(dǎo)收入占比25%。

利潤率方面，3季度營銷費用率為14.1%，研發(fā)費用率為16.9%，同環(huán)比均有所上升。該行預(yù)計2022年游戲業(yè)務(wù)毛利率、以及各項經(jīng)營費用率將保持相對平穩(wěn)。

盈利預(yù)測與估值：上調(diào)基于SOTP估值的目標(biāo)價9%至美股139美元，港股218港元，對應(yīng)30倍2022年non-GAAPP/E，較美股/港股分別有25%和19%上行空間。目前美股和港股分別交易于24倍和25倍2022年non-GAAPP/E。