中信建投：鴻泉物聯(lián)(688288.SH)評(píng)級(jí)升至“買入” 期待行駛記錄儀新標(biāo) 智能化業(yè)務(wù)打開新空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)鴻泉物聯(lián)(688288.SH)評(píng)級(jí)至“買入”，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收為4.11/7.12/9.93億元，歸母凈利潤(rùn)為0.58/1.37/1.79億元，PE為57X/24X/18X。短期看，受益于行駛記錄儀標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，公司2022年業(yè)績(jī)彈性較大，長(zhǎng)期看，智能化業(yè)務(wù)打開全新空間。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

公司是國(guó)內(nèi)商用車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者。

公司以“降低交通運(yùn)輸?shù)拇鷥r(jià)”為使命和初心，致力于成為汽車智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品解決方案綜合提供商和領(lǐng)導(dǎo)者。公司聚焦商用車網(wǎng)聯(lián)化和智能化兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品主要包括行駛記錄儀、T-BOX、車載中控屏等，智能化產(chǎn)品主要包括ADAS和智能控制器，客戶主要包括陜汽、北汽福田、重汽、三一等龍頭商用車企業(yè)。

公司是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入商用車智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的解決方案提供商，研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。目前，網(wǎng)聯(lián)化業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的基石，貢獻(xiàn)了較大的收入占比;智能化業(yè)務(wù)融合了大量的人工智能算法和前沿技術(shù)，是公司重要的戰(zhàn)略方向和資源投入點(diǎn)，未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

短期內(nèi)來(lái)公司業(yè)績(jī)承壓，但三重因素催化，2022年或迎拐點(diǎn)。

2021Q2以來(lái)，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度下滑，主要是需求、供給雙雙承壓。從需求端來(lái)看，基建行業(yè)景氣度下降，疊加“國(guó)五”車清庫(kù)存，需求下降。從供給端來(lái)看，元器件短缺及漲價(jià)、限電限產(chǎn)等對(duì)公司交貨能力和毛利率也產(chǎn)生較大影響。展望2022年，該行認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望在三重因素催化下迎來(lái)拐點(diǎn)。

第一，行駛記錄儀新標(biāo)可能發(fā)布在即，公司ASP有望顯著提升。根據(jù)《道路運(yùn)輸車輛動(dòng)態(tài)監(jiān)督管理辦法》(2014年7月1日實(shí)施)，旅游客車、包車客車、三類以上班線客車和危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸車輛在出廠前應(yīng)當(dāng)安裝符合標(biāo)準(zhǔn)的衛(wèi)星定位裝置，重型載貨汽車和半掛牽引車在出廠前應(yīng)當(dāng)安裝符合標(biāo)準(zhǔn)的衛(wèi)星定位裝置，并接入全國(guó)道路貨運(yùn)車輛公共監(jiān)管與服務(wù)平臺(tái)。

我國(guó)現(xiàn)行汽車行駛記錄儀標(biāo)準(zhǔn)GB/T19056-2012實(shí)施于2012年9月1日，新版標(biāo)準(zhǔn)正在批準(zhǔn)過程中，該行認(rèn)為有望在年內(nèi)正式發(fā)布，發(fā)布后6個(gè)月將正式實(shí)施。對(duì)比原標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)新標(biāo)準(zhǔn)增加了音視頻記錄、災(zāi)備、駕駛?cè)松矸葑R(shí)別等新功能，同時(shí)提高了制造商的技術(shù)和生產(chǎn)工藝要求，不排除擴(kuò)展適用范圍的可能性，行駛記錄儀售價(jià)有望從目前的500元左右提升至1500元左右。公司在重卡前裝行駛記錄儀市場(chǎng)份額領(lǐng)先，覆蓋國(guó)內(nèi)前五大重卡整車廠中的四家，其中陜汽、北汽福田均為第一大供應(yīng)商，重汽已批量供貨，有望充分收益。

第二，上游元器件漲價(jià)或邊際趨緩，公司凈利率有望逐步修復(fù)。公司處于制造業(yè)中游，營(yíng)業(yè)成本中直接材料占比超過90%，毛利率受原材料價(jià)格上漲影響較大，2021Q3公司綜合毛利率為40.08%，而此前基本保持在50%左右。該行認(rèn)為，2022年元器件短缺緩解是大概率事件，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。

第三，“國(guó)五”車上牌過渡期或?qū)⒔Y(jié)束，公司T-Box出貨有望向好。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息化部、海關(guān)總署三部門聯(lián)合發(fā)布的公告，自2021年7月1日起，全國(guó)范圍全面實(shí)施重型柴油車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，禁止生產(chǎn)、銷售不符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的重型柴油車，進(jìn)口重型柴油車應(yīng)符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。

7月1日前，卡車市場(chǎng)大面積清售“國(guó)五”車，經(jīng)銷商搶先開票，目前渠道內(nèi)仍有“國(guó)五”車庫(kù)存。為緩解行業(yè)壓力，天津、山東、上海、湖北、浙江等14個(gè)省市相繼出臺(tái)政策，設(shè)置“國(guó)五”車型上牌過渡期，對(duì)7月1日前已經(jīng)開票的國(guó)五柴油車上牌時(shí)間進(jìn)行延期，最長(zhǎng)可延遲6個(gè)月。該行認(rèn)為，隨著“國(guó)五”車上牌過渡期結(jié)束、庫(kù)存完成消化，2022年“國(guó)六”車將是增量需求的唯一選擇?！皣?guó)六”車型強(qiáng)制要求前裝T-Box，公司份額領(lǐng)先，有望充分受益。

公司智能化業(yè)務(wù)進(jìn)展加速，深度布局商用車控制器，打開全新成長(zhǎng)空間。

2021H1，公司ADAS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.51億元，同比增長(zhǎng)103.54%，占比20.40%，同比提升7.72pp。公司于2021年2月成立北京域博汽車控制系統(tǒng)有限公司，持股50.25%，主要從事商用車各類控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品類型包括DCM、BCM、座椅控制器、網(wǎng)關(guān)等，目前已與多家主機(jī)廠簽訂技術(shù)開發(fā)協(xié)議，項(xiàng)目充沛，BCM產(chǎn)品已向某大型主機(jī)廠批量供貨。

該行保守估計(jì)，公司前裝智能化產(chǎn)品潛在市場(chǎng)空間約90億元，即(ADAS單車1000元+控制器單車2000元)*重中輕卡年銷量300萬(wàn)輛，而前裝網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品市場(chǎng)空間約30億元，即行駛記錄儀單車1500元*重卡年銷量100萬(wàn)輛+T-Box單車500元*重中輕卡年銷量300萬(wàn)輛，前者是后者的3倍，后裝智能化產(chǎn)品潛在市場(chǎng)規(guī)模也顯著大于網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品。該行認(rèn)為，隨著商用車智能化水平逐步提升，公司ADAS及控制器業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)，打開全新成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行駛記錄儀新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布延后;智能化產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;商用車需求不及預(yù)期;元器件漲價(jià)超預(yù)期;疫情影響超預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。