廣南(集團)(01203)小股東：建議公司善用7億凈現(xiàn)金，可以回購或派息

日前，廣南(集團)(01203)召開股東大會，臺下小股東抓住與公司管理層難得的見面機會，向他們遞上了一封“發(fā)自肺腑”的公開建議信，并當面闡述了自己對加強公司管理的一些想法。

從公開信的內(nèi)容來看，這位小股東對廣南(集團)的經(jīng)營狀況似乎十分了解，他認為目前的激勵體制，公司業(yè)務架構(gòu)及現(xiàn)金流利用等方面都存在問題，為了更好地實現(xiàn)公司及股東之間的互惠互利，他提出了以下四點建議。

其一，他認為公司應該啟動認股權(quán)激勵計劃，讓管理層持有更多的公司權(quán)益，使得他們與股東們有著共同的利益關系，從而讓管理層有更大的動力去將公司經(jīng)營得更好。

其二，公司應該精簡、重組業(yè)務架構(gòu)。他認為集團目前的四大業(yè)務當中，包括核心的馬口鐵業(yè)務及聯(lián)營公司“黃龍”的玉米淀粉業(yè)務都是周期性行業(yè)，因此周期的起落對集團業(yè)績會有所影響，從而令集團的估值一直處于偏低水平。

因此，他建議將集團非核心的聯(lián)營公司“黃龍”從集團剝離，以及待適當時機，將業(yè)績穩(wěn)定的鮮活食品業(yè)務分拆上市，并將新公司股權(quán)全數(shù)分派予集團現(xiàn)有股東，以顯現(xiàn)這部分業(yè)務的應有價值。他認為這樣可以提高公司的現(xiàn)有估值。

其三，他建議善用集團賬面上超過7億元的凈現(xiàn)金，可以進行股份回購或者以特別股息的形式回饋給股東。

其四，他建議集團提高派息比率，董事局應該積極考慮提高派息比率至60%以上，以反饋股東支持及提升集團的估值。

致廣南(集團)董事局公開信

廣南(集團)有限公司董事局全體成員 尊敬的譚主席、各位董事們：

您們好!作為廣南(集團)有限公司的小股東，首先要感謝全體董事局成員、管理層及員工一直以來的努力經(jīng)營及付出，令今日的廣南實力比以往更雄厚、穩(wěn)健。 對于集團的營運、業(yè)務及財務等各方面，我們有以下四項建議，希望董事局及管理層可以仔細了解及考慮：

一. 啟動認股權(quán)激勵計劃 

廣南集團自2010年7月授出1521萬認股權(quán)后，接近7年來再沒有授出任何認股權(quán)，目前的董事局成員持有公司權(quán)益總結(jié)如下：

主席兼執(zhí)行董事：譚云標先生持有20萬股及沒有認股權(quán);

執(zhí)行董事兼總經(jīng)理：何錦州先生沒有任何持股及認股權(quán);

執(zhí)行董事兼財務總監(jiān)：劉建民先生沒有任何持股及認股權(quán);

非執(zhí)行董事：梁劍琴小姐沒有任何持股及認股權(quán)。

另有獨立非執(zhí)行董事譚惠珠小姐及李嘉強先生分別持有20萬股及10萬股。

雖說目前的執(zhí)行董事及非執(zhí)行董事都是代表持股59.19%的大股東廣東粵?？毓蓞⑴c公司管理，但我們?nèi)匀幌Ｍ麤Q策層不是僅有一位成員持有公司少量的權(quán)益，而是通過授予認股權(quán)，讓全體管理層可以與股東們有共同的利益關系，有更大的推動力去將公司經(jīng)營得更好，然后共同分享成果。

二. 精簡、重組業(yè)務架構(gòu)

集團目前有四大業(yè)務：

I. 馬口鐵業(yè)務，集團核心業(yè)務之一，分類資產(chǎn)凈值約16億元，當中集團持有的大約7億元的凈現(xiàn)金歸納入此業(yè)務的資產(chǎn)里;最近3年(2014-2016年) 業(yè)績分別是經(jīng)營溢利0.74億元、經(jīng)營虧損約8百萬元及經(jīng)營虧損約9百萬元。 (補充: 馬口鐵業(yè)務貌似不吸引，但大家可能不知道這業(yè)務的經(jīng)營虧損是計入了每年1億元的折舊，即是說這業(yè)務最近兩年的EBITDA都是每年約9千萬元的。)

II. 鮮活食品業(yè)務，集團核心業(yè)務之一，分類資產(chǎn)凈值約2.45億元;主要經(jīng)營供港生豬業(yè)務，市占率高達46%;過去3年(2014-2016年)經(jīng)營溢利分別是0.75億元、0.96億元、1.18億元。

III. 物業(yè)租賃業(yè)務，分類資產(chǎn)凈值約3.4億元;最近3年每年租賃經(jīng)營溢利都是接近1500萬元。

IV. 通過與中糧集團合營的聯(lián)營公司“黃龍”參與玉米淀粉業(yè)務，應占資產(chǎn)凈值約1.85億元，最近3年業(yè)績分別是應占溢利約5百萬元、應占虧損約1700萬元及應占溢利約9百萬元。

這四大業(yè)務基本上是互不相關，也不具備什么協(xié)同效應，當中近年盈利最穩(wěn)定的是鮮活食品業(yè)務及物業(yè)租賃業(yè)務，為集團提供穩(wěn)定的盈利貢獻;而馬口鐵業(yè)務及玉米淀粉業(yè)務屬于周期性行業(yè)，業(yè)績相對波動。

這四大業(yè)務放在一起，整體估值很明顯并不是1+1= 2，而是少于1。因為市場并不是以分類加總估值法(Sum of the Parts)方式去計算合理估值，而是以整體的盈利能力及業(yè)務表現(xiàn)去計算估值。由于四大業(yè)務當中包括核心的馬口鐵業(yè)務及聯(lián)營公司“黃龍”的玉米淀粉業(yè)務都是周期性行業(yè)，故此周期的起落對集團業(yè)績有所影響，令集團的估值一直處于偏低水平。 

我們建議集團管理層考慮：

I. 盡快將非核心的聯(lián)營公司“黃龍”從集團剝離;

II. 待適當時機，將業(yè)績穩(wěn)定、業(yè)務有專營權(quán)保護的鮮活食品業(yè)務以介紹形式分拆上市，并且將新公司股權(quán)全數(shù)分派予集團現(xiàn)有股東，以顯現(xiàn)這業(yè)務的應有價值; 如此重組架構(gòu)后，廣南集團將一分為二：新公司將是經(jīng)營鮮活食品業(yè)務，包括擁有最重要的廣東省唯一的供港活豬代理權(quán)及經(jīng)營活豬養(yǎng)殖及銷售的兩間聯(lián)營公司;原廣南集團仍經(jīng)營馬口鐵業(yè)務及物業(yè)租賃業(yè)務，并持有7億元的凈現(xiàn)金。如落實一分為二的話，業(yè)務分類更清晰，總估值將會明顯提高，相信可以做到1+1=2的效果。

三. 善用賬面上超過7億元凈現(xiàn)金

集團目前賬面上持有超過7億元的凈現(xiàn)金，而這些凈現(xiàn)金目前只是作為收息用途持有，每年收取約1千萬元的利息收入。根據(jù)年報資料，集團2016年度資本開支只是582萬元，而預期2017年資本開支是9百萬元;另外2015年及2016年度經(jīng)營現(xiàn)金流入是5.87億元及1.96億元。我們認為在集團沒有資金需求及每年強勁現(xiàn)金流支持下，應該更善用這7億元的凈現(xiàn)金，包括：

I. 在目前集團估值廉宜、股價比資產(chǎn)凈值有龐大折讓的情況下，應該在市場進行持續(xù)的股份回購，以提升全體股東的權(quán)益;或者

II. 以特別股息形式將大部份現(xiàn)金派發(fā)予股東，反饋股東。

四. 提高派息比率

集團過去5年最低派息比率介乎20 - 41%, 2016年度是33%。在目前賬面持有凈現(xiàn)金7.36億元、沒有重大的資本開支、經(jīng)營現(xiàn)金流強勁的情況下，董事局應該積極考慮提高派息比率至60%以上，以反饋股東支持及提升集團的估值。 

廣東粵?？毓杉瘓F旗下有四間香港上市公司，分別是：

1. 粵海投資有限公司 (00270)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是322.2億元，年度盈利42.1億元，目前市值是734.9億元;

2. 粵海置地控股有限公司 (00124)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是41.9億元，年度盈利0.18億元，目前市值29.8億元;

3. 廣南(集團)有限公司 (01203)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是23.1億元，年度盈利1.08億元，目前市值是9.53億元;

4. 粵海制革有限公司 (01058)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是2.3億元，年度虧損0.4億元，目前市值是6.2億元。

四間同系公司，廣南(集團)的估值當屬最低，而且是低很多的。作為廣南的股東，我們其實最想見到的是公司可以享有較高的估值，而不是長期都是同系中估值最低廉的一間。我們希望董事局、管理層在未來的日子繼續(xù)為公司爭取佳績之余，也為股東想想如何可以提升公司的價值、估值。 最后，再次感謝主席、全體董事局成員、管理層及員工們在過去為集團經(jīng)營所作出的努力及貢獻，期待您們可以令廣南集團業(yè)務繼續(xù)蒸蒸日上、市值及估值更上一層樓。