中泰證券：維持三全食品(002216.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 短期業(yè)績(jī)承壓 期待Q4環(huán)比改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告，維持三全食品(002216.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為69.4/77.6/86億元，同比+0.24/11.72/10.82%，歸母凈利為5.17/5.83/6.64(剔除激勵(lì)費(fèi)用為5.19/5.99/6.74億元)，同比-32.62%/12.7%/13.9%，EPS為0.59/0.66/0.76元(原0.59/0.68/0.77元)，對(duì)應(yīng)PE為36/32/28X。

事件：1)公司公告2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)：計(jì)劃對(duì)271名激勵(lì)對(duì)象授予1873.25萬(wàn)份股票期權(quán)(占總股本2.13%)，其中首次授予1513.25萬(wàn)份，預(yù)留360萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)格為每份19.79元。2)公司公告對(duì)外投資公告：公司公告擬以自有資金24億元在鄭州投建新基地項(xiàng)目。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

激勵(lì)綁定管理層利益，護(hù)航收入增長(zhǎng)。

此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃271名激勵(lì)對(duì)象授予1873.25萬(wàn)份股票期權(quán)(占總股本2.13%)，其中首次授予1513.25萬(wàn)份，預(yù)留360.00萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)格為每份19.79元。1)考核目標(biāo)：2022年?duì)I業(yè)收入不低于76億元，2022-2023年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入不低于160億元，2022-2024年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入不低于252億元，以該行盈利預(yù)測(cè)中2021年?duì)I業(yè)收入69.54億元為基準(zhǔn)，測(cè)算2022-2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為9.5%/10.5%/9.5%，三年收入復(fù)合增速9.8%。該行認(rèn)為激勵(lì)目標(biāo)穩(wěn)健，而內(nèi)部可能會(huì)制定更高的目標(biāo)，給激勵(lì)對(duì)象相對(duì)足的動(dòng)力。

2)授予對(duì)象：擬授予財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘、副總(包含分管紅標(biāo)、綠標(biāo)、供應(yīng)鏈等各塊業(yè)務(wù)的副總)等7位管理層與其余274位核心人員。其中核心管理層授予155.4萬(wàn)份，核心骨干人員平均每人獲授5.14萬(wàn)份，此外預(yù)留360萬(wàn)份。3)行權(quán)時(shí)間安排：分三期行權(quán)，比例分別為40%/30%/30%;預(yù)留部分兩期行權(quán)，比例分別為50%/50%。4)攤銷(xiāo)費(fèi)用：共計(jì)4051萬(wàn)元，21-25年分別攤銷(xiāo)160/1923/1237/609/119萬(wàn)元。

對(duì)外投資擴(kuò)產(chǎn)能，持續(xù)擴(kuò)張速凍、鮮食等業(yè)務(wù)。

公司投建基地主要包括：(1)年產(chǎn)50萬(wàn)噸速凍米面食品制造項(xiàng)目;(2)20萬(wàn)噸涮烤產(chǎn)品制造項(xiàng)目(3)30萬(wàn)噸餐飲產(chǎn)品制造項(xiàng)目;(4)10萬(wàn)噸自加熱套餐及專(zhuān)供項(xiàng)目;(5)日產(chǎn)20萬(wàn)份鮮食、航食等團(tuán)餐及711市配項(xiàng)目。及其他相關(guān)冷庫(kù)、員工生活公寓等配套設(shè)施。截止2020年，公司已有設(shè)計(jì)產(chǎn)能77萬(wàn)噸，因此新基地的投建計(jì)劃主要是為公司長(zhǎng)期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

渠道改革持續(xù)推進(jìn)，期待Q4環(huán)比改善持續(xù)。

公司今年持續(xù)聚焦繼續(xù)推進(jìn)渠道改革與下沉，梳理產(chǎn)品線(xiàn)價(jià)值鏈、和渠道適配度等工作，并推出價(jià)格更低，更適合的低線(xiàn)級(jí)城市的產(chǎn)品進(jìn)行下沉(二線(xiàn)品牌福滿(mǎn)記)。產(chǎn)品上，米面類(lèi)挖掘包餡類(lèi)潛力單品，火鍋料類(lèi)以肉類(lèi)為主，推出肉腸酥肉等新品。渠道上，火鍋料開(kāi)發(fā)大商拓展市場(chǎng)。期待Q4兌現(xiàn)改革成果，收入端環(huán)比持續(xù)改善。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司短期業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期渠道改革持續(xù)向好。近幾年公司從內(nèi)部機(jī)制到經(jīng)營(yíng)策略、渠道上都進(jìn)行了一系列積極的變革與調(diào)整，疊加股權(quán)激勵(lì)和投建新產(chǎn)能，公司收入有望實(shí)現(xiàn)良性、高質(zhì)量的增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)。