神奇的億勝生物(01061)：6年漲了50倍，日成交額僅有56萬

頂著石頭唱大戲——費(fèi)力不討好。這不，億勝生物科技（01061）好不容易靠“福布斯?jié)摿景瘛北锪藗€(gè)大招，祈禱能抬一抬股價(jià)，盤活成交量?？烧l曾想，分分鐘就被二級(jí)市場(chǎng)打回原形，盤面始終呈現(xiàn)陰線狀。

6月1日，億勝生物科技雖然因入選“2017福布斯中國(guó)上市公司潛力企業(yè)榜”存在利好，但其成交量始終維持弱勢(shì)。截至收盤，該股報(bào)4.34港元（單位下同），跌1.14%，成交量?jī)H為28萬股，成交額約122萬。

在利好面前下挫，恐怕連新加坡老板嚴(yán)名熾也未曾預(yù)料到。

因?yàn)闉槌闪|勝生物科技，得到貝復(fù)濟(jì)和貝復(fù)舒兩個(gè)新藥，并將公司推入香港證券市場(chǎng)，早在1996年那個(gè)“缺錢”且即將陷入金融危機(jī)的年代，嚴(yán)名熾家族就掏出了2800萬美元的真金白銀進(jìn)行投資。其代價(jià)可見一斑。

花費(fèi)如此大的代價(jià)以及21年的心血，卻難換來高額成交量，換誰不心痛？

億勝生物科技有何來頭

現(xiàn)有市值24億、名不經(jīng)傳的億勝生物科技究竟有何來頭？

1996年，珠海東大集團(tuán)全資設(shè)立了東大生物制藥有限公司，但隨著運(yùn)營(yíng)的深化以及投資人民幣近3000萬去做貝復(fù)濟(jì)、貝復(fù)舒兩大新藥的研究，一下子讓這家成立不過2年的“新公司”急劇缺錢。

在缺錢的壓力下，珠海東大集團(tuán)引進(jìn)新加坡商人嚴(yán)名熾家族控股的IPC（私人）投資有限公司的2800萬美元投資，讓IPC持股50.42%，并將董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)全部換為新加坡的代表，聽令于嚴(yán)名熾。由此，珠海東大集團(tuán)也成為了珠海又一家中外合資企業(yè)。

1999年2月，嚴(yán)名熾在香港注冊(cè)了億勝生物制藥。在進(jìn)行了一連串資產(chǎn)與股權(quán)變賣后，將原本只占有部分股權(quán)的珠海東大集團(tuán)全資設(shè)立的東大生物制藥有限公司，改制成由香港億勝生物制藥控股70%的合資合營(yíng)企業(yè)，并更名為珠海億勝生物制藥。

2000年，嚴(yán)名熾又通過億勝生物制藥間接得到東大生物擁有的另外14.69%的股權(quán)。至此，東大生物制藥有限公司幾乎就成為了嚴(yán)名熾自己企業(yè)。而原本屬于東大生物的中國(guó)第二種一類生物新藥的貝復(fù)濟(jì)等兩個(gè)新藥及其生產(chǎn)許可證也成為億勝生物的囊中之物。

時(shí)隔一年，嚴(yán)名熾發(fā)起攻勢(shì)，將以珠海億勝作為主要運(yùn)營(yíng)公司的億勝生物科技推入香港創(chuàng)業(yè)板。后經(jīng)過10年發(fā)展，帶著“年年盈利”的業(yè)績(jī)，嚴(yán)名熾再次發(fā)力，于2011年6月將該公司轉(zhuǎn)至主板。

不過，據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，在轉(zhuǎn)入主板后，億勝生物科技雖較此前無論是成交量還是市值上均有了明顯改變，股價(jià)整體迎來上升，但交易量仍舊處于疲弱狀態(tài)。

以2011年6月23日至2017年6月1日的280個(gè)交易日為例，經(jīng)復(fù)權(quán)計(jì)算，該股區(qū)間漲幅為12.82%，涉資1.56億，平均每日卻只有14.5萬的成交量。交易活躍度的確堪憂。

魔力來自貝復(fù)濟(jì)、貝復(fù)舒

交易量不行、市值不大，為何接連獲得福布斯關(guān)注，并納入“2017福布斯中國(guó)上市公司潛力企業(yè)榜”的億勝生物科技究竟有何“魔力”？

據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，億勝生物科技的這份“魔力”或來自拳頭產(chǎn)品——貝復(fù)濟(jì)和貝復(fù)舒。

貝復(fù)濟(jì)是外科創(chuàng)傷修復(fù)產(chǎn)品，經(jīng)過多年市場(chǎng)推廣，該產(chǎn)品已邁入了高速發(fā)展階段。而貝復(fù)舒眼科系列也得到了快速發(fā)展，因億勝生物科技首創(chuàng)了眼科創(chuàng)傷修復(fù)這一概念，順利打開了國(guó)內(nèi)眼科修復(fù)市場(chǎng)。該產(chǎn)品銷售額也是一路攀升，目前銷售額占全國(guó)眼科處方藥銷售額的前五名，在生長(zhǎng)因子類眼科藥物市場(chǎng)的占有率接近70%。

外科與眼科“雙品種”，2016財(cái)年，億勝生物科技的營(yíng)業(yè)收入為7.76億，同比增長(zhǎng)18.6%，凈利潤(rùn)達(dá)1.36億，同比增長(zhǎng)29.9%。自2012年至2016年，公司連續(xù)5年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率均超過30%。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙漲背后，兩大拳頭產(chǎn)品中的眼科產(chǎn)品貝復(fù)舒的增量卻呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。2016財(cái)年，外科產(chǎn)品及眼科產(chǎn)品銷售分別為約3.58億及約3.69億。其中，眼科產(chǎn)品銷量約為47.6%，較2015財(cái)年51%，減少了3.4%，側(cè)面反映該產(chǎn)品增速放緩。

深究放緩原因，智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為其與當(dāng)前的國(guó)內(nèi)的整個(gè)醫(yī)藥環(huán)境有關(guān)。

尤其是“醫(yī)?？刭M(fèi)”與“兩票制”的執(zhí)行后，大部分藥企短期面臨銷量走低的壓力。以“醫(yī)?？刭M(fèi)”為例，在該政策要求下，其需將醫(yī)療費(fèi)用控制與公立醫(yī)院各項(xiàng)指標(biāo)掛鉤，讓不合理的醫(yī)療費(fèi)用得以改善，逐步降低患者醫(yī)療費(fèi)用個(gè)人支。如此一來，醫(yī)院醫(yī)生在處方公司產(chǎn)品時(shí)就會(huì)考慮是否會(huì)觸及醫(yī)療控費(fèi)的天花板，從而少處方或不處方相關(guān)產(chǎn)品，最終影響公司銷量，而億勝生物科技同樣遭遇此問題困擾。

另外，兩票制也是其面臨的政策挑戰(zhàn)之一。因?yàn)樵趦善敝埔笙?，所有產(chǎn)品必須實(shí)現(xiàn)高開，這就會(huì)額外增加公司稅費(fèi)。與此同時(shí)，在藥品招標(biāo)降價(jià)的壓迫下，要占據(jù)更多零售市場(chǎng)，公司必須加大對(duì)銷售渠道的建設(shè)，屆時(shí)也將導(dǎo)致整體費(fèi)用上升。

財(cái)報(bào)顯示，2016財(cái)年，億勝生物科技分銷及銷售開支約為4.1億，較同期的約3.52億增加16.6%。而分銷及銷售開支增加主要由于擴(kuò)充銷售及營(yíng)銷隊(duì)伍所致，特別是就旗艦外科產(chǎn)品、貝復(fù)新及新近承接的第三方產(chǎn)品的銷售及營(yíng)銷擴(kuò)充人手。

合作項(xiàng)目短期盈利的可能為零

面臨政策壓力的同時(shí)，億勝生物科技對(duì)外投資的力度也逐步加大。

近兩年，勝生物科技啟動(dòng)“增進(jìn)計(jì)劃”，先后與A的天士力、美國(guó)生物科技公司AbproCorporation和Humacyte，以及瑞士臨床生物醫(yī)藥公司ACImmune簽訂合作協(xié)議或參股協(xié)議，迅速布局組織工程、腫瘤免疫及神經(jīng)修復(fù)等生物制藥前沿領(lǐng)域。

近期，億勝生物科技公告與ACImmuneSA進(jìn)一步合作，就一項(xiàng)治療神經(jīng)退化疾病及神經(jīng)炎癥的創(chuàng)新生物治療藥物共同開展臨床前期及臨床開發(fā)工作。這是ACImmune首次在亞洲進(jìn)行研發(fā)合作，憑借雙方在生物技術(shù)領(lǐng)域的專業(yè)技能，此次合作有望加速雙方在神經(jīng)退化疾病及神經(jīng)炎治療藥物的研發(fā)生產(chǎn)，開發(fā)神經(jīng)疾病巨大的需求空間。

縱然都有較大的合作空間與潛力，但目前還未看到實(shí)質(zhì)性的盈利，以2015年與天士力訂立的開發(fā)血小板衍生生長(zhǎng)因子凝膠用于治療糖料病潰瘍的協(xié)議為例，該項(xiàng)目目前還在開展第三期臨床試驗(yàn)，短期內(nèi)給公司帶來實(shí)質(zhì)性的回報(bào)的可能性幾乎為零。

面對(duì)拳頭產(chǎn)品增量放緩、合作項(xiàng)目短期內(nèi)無法為公司產(chǎn)生貢獻(xiàn)的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)億勝生物科技未來的業(yè)績(jī)將面臨壓力。依據(jù)當(dāng)前4.34元的股價(jià)以及2017年約18倍的市盈率作為估值參考，投資者最好還是看好再下手。(田宇軒/文)