“木頭姐”與ARK的“逆襲”之路

導讀

1、憑借不斷的公開發(fā)聲和2020年突出的業(yè)績，ARK及其首席投資官兼CEO Catherine Wood受到美國甚至全球投資者的廣泛關(guān)注，ARK作為迅速發(fā)展的現(xiàn)象級公司，對于具有快速成長意愿的資產(chǎn)管理機構(gòu)具有重要的啟示與參考意義。

2、Catherine Wood，媒體稱之為“木頭姐”、“女版巴菲特”，現(xiàn)任ARK的首席執(zhí)行官CEO兼首席投資官CIO，在職業(yè)生涯專注于成長股投資。

3、ARK共有ETF產(chǎn)品8只，截至8月31日ETF總規(guī)模502.02億美元，代表性產(chǎn)品ARK Innovation ETF(簡稱ARKK)為公司的拳頭產(chǎn)品，規(guī)模255.2億美元，占據(jù)ARK ETF總規(guī)模的半壁江山。

4、ARKK收益表現(xiàn)：牛市型品種，在2017和2020年表現(xiàn)亮眼。

1)ARKK在2014到2016年表現(xiàn)平平，卻在2017、2020年大幅超越基準。ARKK規(guī)模在2020年4月以來隨著凈值走高突破200億美元。

5、ARKK持倉分析：堅持長期創(chuàng)新性投資、小盤股與美國股票為主。

1)持倉集中，醫(yī)療保健和信息技術(shù)行業(yè)一直是前2大重倉行業(yè)，權(quán)重占比在60%左右，這兩個行業(yè)對基金收益的貢獻一直較為顯著。

2)ARKK的持股公司以美國公司為主，中概股的占比曾經(jīng)高達9%。

3)ARKK持續(xù)重倉特斯拉，特斯拉也為ARKK貢獻了不俗的收益。

6、Catherine Wood 與ARK的“逆襲”之道。

1)敢想敢說，首席投資官Catherine Wood的造譽。Wood作為資深的機構(gòu)投資者，敢于大膽發(fā)出截然不同的聲音，在這些過程中也在不斷擴大自己的影響力。

2) 知行合一，投資理念的堅定執(zhí)行。Wood是一位扎實的成長股投資者，持倉風格穩(wěn)定不漂移：高成長、高風險、小市值。

3)不斷進化，敢于重倉新興資產(chǎn)。Wood和ARK的能力圈不斷拓展， 2018年至今特斯拉一直是第一大重倉，也為基金帶來了豐厚的收益。

風險提示：本報告結(jié)果均為公開資料整理，不代表投資建議。

1、Catherine Wood與ARK

海外資管行業(yè)尤其是基金行業(yè)在近幾十年獲得了持續(xù)的發(fā)展，海外基金與基金公司的成敗經(jīng)驗值得國內(nèi)基金管理人借鑒與參考，本系列立足于海外基金產(chǎn)品與海外基金或海外資管公司，試圖挖掘隱藏在數(shù)據(jù)背后的發(fā)展路徑與寶貴經(jīng)驗，希望給國內(nèi)的基金管理人帶來啟發(fā)。

憑借Catherine Wood的不斷公開發(fā)聲和2020年突出的業(yè)績，ARK受到美國甚至全球投資者的廣泛關(guān)注，本文旨在對Catherine Wood、及其代表性基金ARKK進行詳細的介紹，挖掘其背后的成功路徑。ARK作為迅速發(fā)展的現(xiàn)象級公司，對于具有快速成長意愿的資產(chǎn)管理機構(gòu)具有重要的啟示與參考意義。

1.1Catherine Wood：執(zhí)著的成長股旗手

Catherine Wood ，因為姓氏被稱為“木頭姐”，也因為2020年的突出業(yè)績與犀利的觀點，被人稱為“女版巴菲特”，現(xiàn)任ARK的首席執(zhí)行官CEO兼首席投資官CIO，之前的職業(yè)生涯她曾任助理經(jīng)濟學家、首席經(jīng)濟學家、對沖基金合伙人、首席投資官。在退休后，她于2014年創(chuàng)立了ARK。

在筆者看來，“女版巴菲特”只是贊譽了Wood的出色業(yè)績，然而Wood的投資風格與巴菲特卻大相徑庭：她是一位堅定的成長股投資者。

Wood的職業(yè)生涯：堅定投資于成長股。

Wood在導師的幫助下進入了金融行業(yè)，隨后一直在投資研究領域。值得一提的是Jennison Associates期間，她的投資哲學開始形成，并賺到了第一桶金：剛到公司時Wood覆蓋的是“沒人關(guān)注”的數(shù)據(jù)公司如路透社、Telerate，這段經(jīng)歷也讓她意識到創(chuàng)新性公司可能會被嚴重低估，也讓她感受到了創(chuàng)新的爆炸性增長。

Wood在Alliance Bernstein管理規(guī)模超過50億美元，堅定投資于高增長、高風險、小市值的股票。當時Wood的老板，現(xiàn)摩根士丹利財富管理公司的首席投資官Lisa Shalett評價Wood：“Catherine有野心、不知疲倦，她能看清大的趨勢并且非常有耐心，這在成長股投資者中非常可貴”?！翱隙ㄒ恍┩顿Y人不會喜歡Catherine的策略，當市場出現(xiàn)流動性危機或者利率發(fā)生快速上行時，所有持倉都會下跌，并沒有給客戶提供多樣化和分散化”。

Wood在職業(yè)生涯一直關(guān)注于創(chuàng)新性的公司：她意識到創(chuàng)新正在模糊行業(yè)之間的界限，但傳統(tǒng)的研究體系很不適合對創(chuàng)新性公司的研究，因此她在2014年退休，隨后用自己的資金創(chuàng)立了ARK，專注于投資“顛覆性創(chuàng)新”。在最初的三年，ARK入不敷出，所有開銷均由Wood個人負責。在2020年之前，ARK的業(yè)績和規(guī)模一直比較一般，除了2017年顯著跑贏外，其他年份表現(xiàn)均與大盤不相上下，但ARK在2020年大放異彩，代表產(chǎn)品ARKK在2020年收益高達152.39%。

Catherine Wood 在投資界風頭正勁，卻也毀譽參半，她從來都不缺粉絲和批評者。一方面，她是一位“旗手”式基金經(jīng)理，被視為新的科技浪潮代言人(很多人將這輪科技浪潮等同于2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫)。Morning Star的副總裁John Rekenthaler評價ARK說：“ARK是一個例外：作為一家新公司，卻戰(zhàn)勝了傳統(tǒng)投資、戰(zhàn)勝了華爾街”。另一方面，Catherine Wood經(jīng)常受到一些質(zhì)疑，有人認為疫情后金融系統(tǒng)流動性十分寬裕，Wood善于自我宣傳，恰好又有一些狂熱的投資者追捧，因此ARK才有2020年優(yōu)秀的業(yè)績;有人認為她像上世紀90年代的明星基金經(jīng)理，在科技泡沫膨脹時一路高歌猛進，在泡沫破滅后黯然離場。甚至有投資機構(gòu)Tuttle Capital Management申請了一只專門做空ARKK的ETF——Tuttle Short ARKK ETF (SARK)。

1.2ARK 及其ETF產(chǎn)品布局

ARK(方舟投資)是一家總部位于紐約的資產(chǎn)管理公司。ARK通過跨市場和跨行業(yè)的研究，致力于發(fā)現(xiàn)引領和受益于跨行業(yè)創(chuàng)新(如機器人、儲能、DNA測序、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)等)的公司。自2014年推出第一支基金以來，ARK的資管業(yè)務橫跨北美、亞洲、澳大利亞和歐洲，為投資者提供包括ETF、機構(gòu)和零售賬戶、美國和國際共同基金和UCITS基金等多樣化的資管工具。

截至2021年8月31日，ARK目前共有ETF產(chǎn)品8只，ETF總規(guī)模502.02億美元，其中6只為主動型權(quán)益ETF，規(guī)模共493.27億美元，2只為被動型權(quán)益ETF，規(guī)模共8.75億美元。代表性產(chǎn)品ARK Innovation ETF(簡稱ARKK)為公司的拳頭產(chǎn)品，規(guī)模255.2億美元，占據(jù)ARK ETF總規(guī)模的半壁江山。

除ARKK外，其他ETF產(chǎn)品細分主題明確，對于“顛覆性創(chuàng)新”的各個細分賽道都有所布局。

2、代表性產(chǎn)品ARKK的表現(xiàn)與規(guī)模

ARK INNOVATION ETF(ARKK)是ARK的代表性產(chǎn)品，是一只主動管理型ETF，成立于2014年10月31日，基金經(jīng)理為Catherine Wood，基金管理費0.75%，最新規(guī)模為255.2億美元。

2.1ARKK業(yè)績表現(xiàn)

ARKK的長期收益優(yōu)于美國市場三大股指，2020年4月至2021年初表現(xiàn)突出，走勢遠超基準。自2014年10月31日起至今年8月31日，ARKK凈值年化收益率高達31.42%，年化波動率30.57%，收益風險比顯著高于同期市場指數(shù)。

分年表現(xiàn)：牛市型品種，在2017和2020年表現(xiàn)亮眼。我們進一步以同樣具備創(chuàng)新標簽的納斯達克指數(shù)為基準，考察ARKK的分年絕對和相對表現(xiàn)，可以看到2014到2016年期間ARKK表現(xiàn)平平，市場整體沒有大的行情(收益在0~10%)，ARKK跑輸基準;2017年納斯達克上漲28.24%，ARKK的漲幅高達87.39%，大幅超越基準，2018、2019年均表現(xiàn)一般，2020年是ARKK大放異彩的一年，收益高達152.39%，接近基準收益的4倍。但2021年納斯達克在收益不錯(18.40%)的情況下，ARKK卻錄得負收益，跑輸基準幅度達到成立以來最大。

分季度看，自2014年10月起至2021年8月的28個季度中，以納斯達克指數(shù)為基準，ARKK有17個季度獲得正超額收益，季度勝率60.71%，季度超額分布整體右偏，季度勝率一般，但賠率較高。

2.2ARKK規(guī)模：2020年4月迎來爆發(fā)

ARKK規(guī)模自成立至2016年規(guī)模均維持在400萬至800萬美元左右，在2017年至2019年期間出現(xiàn)明顯增幅，規(guī)模增長至10億美元以上的水平。2020年4月，隨著凈值走高，ARKK的規(guī)模激增至200億左右，規(guī)模最高時超過280億美元，截至2021年8月31日，規(guī)模為255.2億美元。

3、代表性產(chǎn)品ARKK持倉分析

3.1集中度與持股數(shù)

持股集中，持股數(shù)量在50只左右，前十大重倉股占比約50%。我們根據(jù)每個季度前十大重倉股占股票市值比，計算了基金的持股集中度，ARKK歷史集中度中樞48.36%，持股較為集中，從持股數(shù)來看，除去2014年Q4持股118只，較為分散以外，15年以來的持股數(shù)都在30只到60只之間，歷史平均持股數(shù)49，持股相對集中。

3.2市值配置

市值配置：小盤占比為主，權(quán)重逐年上升。我們根據(jù)ARKK年末的持倉，將標普500指數(shù)成分股歸為大盤股，標普中盤400成分股歸為中盤股，其余股票歸為小盤股。從ARKK的歷史市值配置來看，整體風格符合Wood一貫的偏愛高成長和小市值股票的特征：偏向小盤，并且小盤股的占比逐年提升，權(quán)重占比由2014年的58%增至2021年的84%。中盤股占比極低，ARK除在2018年持有10%的中盤股以外，其余年份均在6%以下。目前大盤、中盤、小盤股票的權(quán)重占比分別為14.60%、1.62%、83.78%。

相對于權(quán)重占比，ARKK的小盤股數(shù)量占比更加呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢。2021年最新的大盤、中盤、小盤占比分別為8.16%、2.04%、89.80%。

2021/8/31的持倉中大盤股僅4只，權(quán)重在1%的僅2只，分別為特斯拉(10.77%)和推特(2.18%)。

3.3行業(yè)配置

醫(yī)療保健和信息技術(shù)行業(yè)一直是前2大重倉行業(yè)，權(quán)重占比在60%左右。ARKK的行業(yè)配置十分集中，醫(yī)療保健和信息技術(shù)兩個行業(yè)始終排在前2名，權(quán)重和一直在60%左右，其次是通信服務和可選消費，前4個行業(yè)的權(quán)重之和在90%左右。從行業(yè)配置來講，新興行業(yè)占比較高，傳統(tǒng)的金融、房地產(chǎn)、原材料幾乎一直沒有持股。

醫(yī)療保健一直是主導每年收益的重要行業(yè)，2017年比特幣貢獻26pct。除2015年之外，醫(yī)療保健的貢獻一直十分突出，“成也蕭何敗蕭何”，醫(yī)療保健在14、17、18、19、20年均貢獻了顯著為正的收益，而16和20年卻貢獻了明顯的負收益。值得一提的是，ARKK 2017年87.39%的亮眼收益中，比特幣貢獻26個百分點，高于其他任一行業(yè)貢獻。

另外，權(quán)重較高的信息技術(shù)一直對ARKK影響明顯，14、15年信息技術(shù)的權(quán)重在所有行業(yè)里最高，但卻一直貢獻負收益，在2016年之后，盡管信息技術(shù)的權(quán)重排名有所下降，但其貢獻始終穩(wěn)定為正且比較顯著。

3.4地區(qū)配置

ARKK的持股公司以美國公司為主，中概股的占比曾經(jīng)高達9%。ARKK歷史上對美國公司持股占比一直在80%到90%左右，目前占比最高的三個地區(qū)是美國(90.73%)、加拿大(3.89%)、瑞士(2.74%)。歷史上，中概股占比在美國以外的國家或地區(qū)平均占比最高，在2018年末曾達到9%，ARKK在目前持倉中(截至2021年8月31日)未持有任何中概股。

今年以來，ARKK持有的中概股比例在2月份達到最高，隨后逐漸降低，在7月底開始占比為0。Wood先后清倉了百度、虎牙、貝殼、騰訊。從中概股占比和中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)的走勢對比來看，Wood很大程度上規(guī)避了中概股在7月來的較大跌幅。

3.5持倉證券分析

下表為ARKK的每年貢獻最高的前十大股票列表?？梢钥吹?，特斯拉在2015年、2017年~2021年均進入貢獻最高的前十大證券列表，并且在2019年和2020年貢獻均為第一，其中2020年153%的收益中特斯拉貢獻39.63pct，十分顯著。

與以上行業(yè)分析相對應的是，比特幣在2015、2016和2017年均貢獻較為明顯，進入貢獻前10列表。

Catherine Wood與特斯拉的關(guān)系并不只是一般投資者與上市公司的關(guān)系。在ARK名不見經(jīng)傳時，她曾因大膽預測特斯拉而成功“出圈”，被投資人所關(guān)注。

2018年8月，特斯拉CEO Musk曾公開發(fā)推表示，考慮以420美元的價格將特斯拉私有化。隨后Wood向Musk發(fā)出公開信，指出特斯拉未來5年的股價將漲到700到4000美元。在之后，Musk并沒有進行私有化，并且表示W(wǎng)ood的這封公開信影響了他和董事會的最終決定。

2019年5月，特斯拉的股價在200美元左右，與五年前基本持平，市場對特斯拉情緒低迷，此時Wood和ARK大膽預測，特斯拉將推出價值1萬億美元的自動駕駛出租服務，其股價在2023年將實現(xiàn)20到30倍的漲幅，再次引發(fā)轟動。這在當時引起了包括揭露安然公司的Jim Chanos以及紐約大學教授Aswath Damodaran的批判和諷刺，他們認為ARK的預測缺少現(xiàn)金流預測，像是信口胡說的童話故事。但實際上，從2019年6月到2021年8月，特斯拉已經(jīng)實現(xiàn)將近19倍的漲幅。

Wood知行合一，在投資中一直重倉特斯拉。按年度觀察，特斯拉在2014年、2015年分別為前5、前3大重倉股，2016年、2017年為第二大重倉股，2018年至今一直為第一大重倉股。

4、Catherine Wood與ARK的“逆襲”之道

Catherine Wood現(xiàn)在有了大量的支持者、也不乏大批反對者，但毫無疑問，她帶領ARK完成了中小資管公司的“逆襲”。

Catherine Wood與ARKK在2020年之前整體規(guī)模不大，基金規(guī)模最多也只在10億左右美元，但2020年名聲大噪，成為美國甚至全球投資界的熱點之一，規(guī)模迎來了爆發(fā)式增長，截至2021年8月31日ARKK規(guī)模升超過250億美元左右，ARK公司的總規(guī)模也超過500億美元。

Catherine Wood與ARK實現(xiàn)了聲譽與規(guī)模的雙豐收，她的成功絕非偶然，我們通過對首席投資官Catherine Wood及其代表產(chǎn)品ARKK的深度解析，對其成功總結(jié)為以下幾點：

敢想敢說，首席投資官Catherine Wood的造譽。Catherine Wood作為一名資深的機構(gòu)投資者，仍然敢于大膽發(fā)出和市場尤其是其他機構(gòu)截然不同的聲音。在ARK做出大幅的亮眼業(yè)績之前，Wood在2018年、2019年對特斯拉的大膽預測不光吸引了眾多投資者的目光，也成功“出圈”，在大眾眼中有了一定的知名度，為后來的業(yè)績與規(guī)模爆發(fā)打下了基礎。

知行合一，投資理念的堅定執(zhí)行。從Catherine Wood的履歷中，我們可以看出她是一位既有野心又有耐心的成長股投資專家，成長路徑塑造并堅定了Wood的成長股投資信仰，她的投資也一直以高成長、高風險、小市值著稱，即便被人詬病是牛市基金，在熊市大幅回撤，但她依然能堅持自己的風格。

她在ARK的代表產(chǎn)品ARKK聚焦于“顛覆性創(chuàng)新”，從持倉和持股上看，Catherine Wood一直在堅定執(zhí)行這個理念，重倉行業(yè)一直是醫(yī)療保健和信息技術(shù)，均為最能夠誕生突破性創(chuàng)新、有可能改變世界的行業(yè)。即便在ARK創(chuàng)建之后的幾年內(nèi)，業(yè)績并不理想，甚至由Wood自掏腰包支持公司。但我們依然看到Wood重倉的行業(yè)并沒有發(fā)生變化，風格沒有發(fā)生漂移，仍然堅定投資理念，并在2020年迎來了業(yè)績與規(guī)模的爆發(fā)。

不斷進化，敢于重倉新興資產(chǎn)。是否能夠不斷快速學習、不斷拓展能力圈對于成長股投資來說非常重要，成長股投資者必須不斷地根據(jù)行業(yè)的發(fā)展而調(diào)整自己的組合。ARK致力于投資“顛覆性創(chuàng)新”，因此進化的能力必須比傳統(tǒng)的成長股管理人更強。

一方面，Wood自身作為出身科技股的投研人員，樂于接受各種新興事物，工作十分勤奮，決策又十分大膽。另一方面，ARK的架構(gòu)設置不同于傳統(tǒng)投研機構(gòu)，為了更好的進行創(chuàng)新投資做出了很多革新如建立開放的研究生態(tài)、按照創(chuàng)新主題組件行業(yè)交叉的研究團隊(而非傳統(tǒng)的按照行業(yè)來劃分研究團隊)等等。

在決策上，ARKK在2015年開始投資高風險的比特幣，2017年貢獻較為顯著;對于看好的特斯拉，敢于在從2018年至今一直作為第一大重倉持有，這些“大膽的”決策均收獲了豐厚的收益。

本文編選自“XYQuantResearch”，作者：興證金工團隊，智通財經(jīng)編輯：王岳川。