廣發(fā)證券：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)70.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年收入為356.23/389.69/421.67億元，歸母凈利潤(rùn)43.12/47.99/64.97億元，EPS為1.33/1.48/2元/股，PE為39/35/26倍，予22年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)70.5港元。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

2018年是啤酒行業(yè)盈利改善拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來10年行業(yè)收入CAGR4%左右。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局等，20年中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)總收入1150.83億元，01-20年復(fù)合增長(zhǎng)5.79%，預(yù)計(jì)未來十年收入復(fù)合增長(zhǎng)4%左右。分量?jī)r(jià)來看，20年啤酒產(chǎn)量3411.11萬(wàn)噸，隨著我國(guó)勞動(dòng)力人口數(shù)量下滑，預(yù)計(jì)未來十年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)-1%;20年啤酒均價(jià)3373.8元/噸，受益18年以來行業(yè)集中度提高、競(jìng)爭(zhēng)格局趨穩(wěn)，酒企合力推動(dòng)高端化升級(jí)，產(chǎn)品直接提價(jià)趨于常態(tài)化，預(yù)計(jì)未來十年行業(yè)均價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)5%。

2020年華潤(rùn)啤酒市占率高達(dá)28.21%，長(zhǎng)期來看龍頭地位穩(wěn)固。

本篇報(bào)告重點(diǎn)分析規(guī)模以上啤酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，排除了年收入2000萬(wàn)元以下的企業(yè)，因此該方法測(cè)算的競(jìng)爭(zhēng)格局更加集中。收入口徑下，20年我國(guó)啤酒行業(yè)CR5為93.92%，華潤(rùn)市占率28.21%排名第一。其中，華潤(rùn)在中低檔啤酒市場(chǎng)市占率達(dá)32.99%，在中低檔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩的背景下，預(yù)計(jì)公司龍頭地位有望維持;華潤(rùn)在高檔啤酒市場(chǎng)市占率達(dá)19.28%，依靠喜力品牌加持疊加渠道變革，預(yù)計(jì)未來三年市占率維穩(wěn)。

優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)為公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，渠道高端化變革有望順利落地。

華潤(rùn)渠道地位強(qiáng)勢(shì)，上下游占款能力強(qiáng)，(應(yīng)付賬款+合同負(fù)債)/總負(fù)債達(dá)43%。渠道的強(qiáng)勢(shì)受益于優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和激勵(lì)機(jī)制，管理團(tuán)隊(duì)在渠道中起到領(lǐng)導(dǎo)作用，高激勵(lì)推動(dòng)高積極性，激發(fā)整個(gè)渠道鏈條活力。公司掌舵人業(yè)務(wù)一線出身，執(zhí)行力到位且視野開闊，20年起主導(dǎo)了渠道的高端化改革，加速高端產(chǎn)品放量。隨著渠道變革的逐步落地，預(yù)計(jì)未來公司凈利率將迎來穩(wěn)步提升，同時(shí)推動(dòng)ROE也進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;疫情反復(fù)。