解密！中國險(xiǎn)資LP現(xiàn)狀！

目前保險(xiǎn)集團(tuán)配置股權(quán)投資基金占比較小，主要基于保險(xiǎn)資金屬性和監(jiān)管政策約束，“保險(xiǎn)姓?！笔潜O(jiān)管層多次重申的監(jiān)管原則。自2010年首次明確允許險(xiǎn)資開展間接股權(quán)投資以來，相關(guān)監(jiān)管政策幾經(jīng)變更和增補(bǔ)，形成現(xiàn)行針對(duì)險(xiǎn)資參投基金的基金管理機(jī)構(gòu)、基金規(guī)模，投資集中度等多方面的監(jiān)管或門檻要求，雖然仍在一定程度上限制了險(xiǎn)資配置更多的股權(quán)投資基金，但針對(duì)投資標(biāo)的基金的投資限制呈現(xiàn)逐漸放松的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)在對(duì)險(xiǎn)資參投基金類型限制的變化上最為明顯。

2010年發(fā)布的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)[2010]79號(hào)）中，明確保險(xiǎn)資金可以投資股權(quán)投資基金，但不得投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金。2014年該限制被取消，原中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號(hào)），放開險(xiǎn)資參投創(chuàng)業(yè)投資基金，同時(shí)出于審慎性原則，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置更高監(jiān)管要求。相比其他股權(quán)投資基金，除了對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的人數(shù)和經(jīng)驗(yàn)要求，創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)投資團(tuán)隊(duì)不僅要達(dá)到一定人員數(shù)量和投退經(jīng)驗(yàn)門檻，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性也是監(jiān)管維度之一，如要求至少3名專業(yè)投資人員共同工作滿5年。在基金層面，險(xiǎn)資對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金出資的賬面余額被要求不超過基金募集規(guī)模的20%，單支基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的余額不超過基金募集規(guī)模的10%。

根據(jù)2018年發(fā)布的《保險(xiǎn)資金股權(quán)投資管理辦法（征求意見稿）》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為LP開展股權(quán)投資，投資的基金類型包括創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金（包括并購基金）和以上述基金為投資標(biāo)的的母基金。在參投股權(quán)投資基金及以其為投資標(biāo)的的母基金時(shí)，就其基金管理機(jī)構(gòu)和基金本身設(shè)置了不同的資質(zhì)要求。

值得注意的是，為滿足監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的責(zé)任準(zhǔn)備金使用的要求，壽險(xiǎn)公司可運(yùn)用萬能、分紅和投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品資金，財(cái)險(xiǎn)公司可運(yùn)用非壽險(xiǎn)非預(yù)定收益投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，保險(xiǎn)資金投資的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，其投資范圍應(yīng)當(dāng)符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。

據(jù)中國銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年底我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)23.3萬億元，同比增長13.3%，資金運(yùn)用余額21.68萬億元，同比增長17%。固定收益類資產(chǎn)仍為保險(xiǎn)資金主要配置方向，截至2020年末，保險(xiǎn)業(yè)整體資金配置中債券占比38%，銀行存款（含現(xiàn)金及流動(dòng)性資產(chǎn)）占比15%，未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金和股權(quán)投資計(jì)劃等股權(quán)投資占比為8%。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資基金出資較為謹(jǐn)慎，并未作為主要權(quán)益類資產(chǎn)配置。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)資金大面積參投股權(quán)投資基金興起于2015年，當(dāng)年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資基金數(shù)量較2014年增長100%，認(rèn)繳規(guī)模同比增長90.8%。

2016年和2017年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參投基金較為積極，均有114支基金獲得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資，獲投金額超過2,0000億元，多支國資大基金陸續(xù)設(shè)立，并獲得險(xiǎn)資高額投入。例如，2016年設(shè)立的中國保險(xiǎn)投資基金（有限合伙）獲累計(jì)超過 40家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（包括保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管公司）投資，認(rèn)繳金額合計(jì)約478.7億元，占基金募集總規(guī)模比例超過80%；同年設(shè)立的中國國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金，也獲得太平洋資管214億元認(rèn)繳出資。

2018年受到資管新規(guī)影響，市場(chǎng)資金收緊，股權(quán)投資市場(chǎng)整體募資進(jìn)度放緩，險(xiǎn)資出資股權(quán)投資基金的數(shù)量和規(guī)模也出現(xiàn)斷崖式下滑。但近期有所回暖，2018-2020年投資基金數(shù)量和投資規(guī)模均呈現(xiàn)逐年增長趨勢(shì)，2020年參投基金規(guī)模超過1,800億元。

出資主體方面，根據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，目前中國各類險(xiǎn)資主體對(duì)外投資基金數(shù)量累計(jì)超過800筆。其中約70%由人壽保險(xiǎn)公司出資，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司及其子公司也是較為常見的出資主體。

出于期限匹配和風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，險(xiǎn)資參投基金以成長基金為主，更青睞PE機(jī)構(gòu)。在險(xiǎn)資投資的基金中，超300支成長基金獲得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資，數(shù)量占比達(dá)到66.7%，而其他類型基金數(shù)量均未超過50支；PE機(jī)構(gòu)管理的基金數(shù)量占比達(dá)到81.5%，獲得險(xiǎn)資認(rèn)繳金額占比達(dá)到88.8%。

以中國人壽作為LP投資情況為例，中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司是國家大型金融保險(xiǎn)企業(yè)。截至2020年底，國壽集團(tuán)旗下保險(xiǎn)、投資公司作為LP對(duì)外出資基金數(shù)量約40余支，出資金額合計(jì)超過2000億元。從出資主體來看，負(fù)責(zé)集團(tuán)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的國壽保險(xiǎn)參投私募基金最為活躍，達(dá)到中國人壽集團(tuán)出資總額的八成。中國人壽作為LP參與股權(quán)投資的投資策略也較為明顯。

首先，從機(jī)構(gòu)選擇來說，中國人壽過半投向集團(tuán)旗下投資平臺(tái)，外部機(jī)構(gòu)復(fù)投率低。截至2020年中國人壽投資的基金中，其旗下的另類投資管理平臺(tái)國壽投資及其全資控股機(jī)構(gòu)所管理的13支基金獲得約700億元出資，占中國人壽出資子基金總規(guī)模的三分之一左右。其他外部機(jī)構(gòu)管理的基金較少獲得復(fù)投，除了中保投資、國科嘉和、廣州基金獲投規(guī)模超過100億元，其他機(jī)構(gòu)獲得中國人壽出資金額均在100億元以下。

其次，外部機(jī)構(gòu)投資偏好國資背景，出資規(guī)模占比近半成。中國人壽作為LP，選擇外部基金時(shí)對(duì)管理機(jī)構(gòu)有明顯偏好?？傮w來說，可分為以下三大類：1）機(jī)構(gòu)具備國資背景，被投基金往往承擔(dān)著一定的政策目標(biāo)?；痤愋鸵曰A(chǔ)設(shè)施基金、FOF基金或扶貧產(chǎn)業(yè)基金為主。2）除投向內(nèi)部基金外，偏好頭部VC/PE機(jī)構(gòu)，其管理資本量均在百億以上。這類機(jī)構(gòu)占比近三成，獲得投資規(guī)模合計(jì)約180億元。3）基金由實(shí)體企業(yè)或旗下投資機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立，投資領(lǐng)域涉及商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)或新能源，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。

再次，從參股基金類型上，以成長基金和基礎(chǔ)設(shè)施基金為主，偏好中大型基金。此外投資數(shù)量和規(guī)模相對(duì)領(lǐng)先的是房地產(chǎn)基金和FOF基金，累計(jì)出資金額均超過200億元。而國內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)募集數(shù)量和規(guī)模領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)基金，國壽集團(tuán)出資僅三支，且均在2015年以后?？傮w符合保險(xiǎn)資金追求穩(wěn)定而非高收益的投資偏好。

本文來源于清科研究；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。