信越控股(06038)IPO背后：五大亮點，兩個風(fēng)險

近日，信越控股(06038)啟動招股，公開發(fā)售2500萬股，每股發(fā)行價0.40港元-0.42港元(單位下同)，5月31日結(jié)束招股，預(yù)期6月13日于主板上市。

信越控股主要在香港從事平臺外墻及幕墻工程分包業(yè)務(wù)，經(jīng)營歷史已超過20年，其客戶主要為總承建商及地產(chǎn)開發(fā)商等。

香港的建筑行業(yè)上市公司可說是多如牛毛，從行業(yè)來看，沒什么吸引力，而且香港本地建筑股還頻出老千股，部分投資者往往避而遠之。

不過，智通財經(jīng)細細研讀其招股書后，發(fā)現(xiàn)信越控股還真是一個不錯的標(biāo)的，頗有鶴立雞群的風(fēng)采。

投資亮點

雖然行業(yè)不咋地，但信越控股本身質(zhì)地不賴，有五大亮點。

其一，市值很小。信越控股股本為10個億，按招股價上限0.42元計算，市值才4.2億港元。而港股主板殼價值都有6個多億。這樣市值小，且具有殼價值安全邊際的個股，通常頗受投資者歡迎。

其二，估值很低。信越控股2016年凈利潤為5007.7萬，上市開支為743.9萬，扣非后經(jīng)調(diào)整凈利潤為5751.6萬，對應(yīng)4.2億港元的市值，其扣非市盈率僅為7.3倍。

除去金融地產(chǎn)等重資產(chǎn)板塊個股，這樣的PE水平可說是非常有競爭力的。至少，今年以來的新股IPO，就沒有比它定價更低的。

其三，成長性不低。2014-2016年，信越控股收益分別為1.51億、2.19億及2.74億，期間復(fù)合年增長率達到34.7%;期間其凈利潤分別為3126.5萬、4649.2萬及5007.7萬，CAGR為26.7%。其業(yè)績增速遠遠高于約5%的行業(yè)平均增速。

其四，盈利能力較強。2014-2016年期間，信越控股毛利率分別為33.3%、32.5%及33.0%，穩(wěn)定在33%左右，而建筑行業(yè)毛利率水平一半不到20%，公司的盈利能力可見一斑。期間，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為20.7%、21.8%及21.0%，穩(wěn)定在21%左右，同樣非常出色。

其五，財務(wù)狀況較為穩(wěn)健。信越控股的銀行借款僅約1000來萬，賬上現(xiàn)金就有近7000萬，整體杠桿水平很低，資產(chǎn)負(fù)債比率僅約12%。此次上市融資后，其財務(wù)狀況還將進一步優(yōu)化。

潛在風(fēng)險

當(dāng)然，信越控股也并非沒有缺陷。智通財經(jīng)在挖掘出亮點后，也一一梳理其潛在風(fēng)險。

其一，公司2016年經(jīng)營現(xiàn)金流入驟降。2016年，信越控股凈利潤為5000萬，經(jīng)營現(xiàn)金流入僅525萬，這主要是由于期間貿(mào)易應(yīng)收款增加了5528.6萬。不過公司2014-2016年經(jīng)營活動累計現(xiàn)金流入達到1.13億，基本與凈利潤水平相當(dāng)。

其二，客戶非常集中。2014-2016年，信越控股前五大客戶收入占比均在9成以上。期間，最大客戶收入占比分別為52.4%、85.7%及64.7%?？蛻籼校糁饕蛻袅魇?，將給其帶來較大的業(yè)績波動，同時也加大了其產(chǎn)生應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險。

此外，客戶過于集中，甚至還增加了公司通過未披露關(guān)聯(lián)交易來增厚業(yè)績的可能性。例如，公司毛利率水平顯著高于同業(yè)，不排除存在貓膩的可能。

好在信越控股的第一大客戶是地產(chǎn)大佬新鴻基地產(chǎn)(00016)，至少在很大程度上降低了應(yīng)收賬款壞賬及業(yè)績造假的風(fēng)險。公司自2012年起與新鴻基建立業(yè)績關(guān)系，能否與這位大金主維持長期關(guān)系，就顯得尤為重要了。

綜合來看，智通財經(jīng)認(rèn)為，信越控股市值很小，估值也非常低，成長性還不差，這樣的公司難得一見，是非常具有短線潛力的，建議短線投資者保持關(guān)注。

當(dāng)然，信越控股在現(xiàn)金流方面存在些許瑕疵，客戶集中度過高也帶來了后續(xù)波動的風(fēng)險，再加上部分香港本地建筑股的“斑斑劣跡”在前，穩(wěn)健型投資者或還需多權(quán)衡。