主導(dǎo)明年市場的五大因素，連全球央行都還沒搞明白

智通財經(jīng)APP獲悉，上周，美聯(lián)儲、英國央行、澳洲聯(lián)儲甚至歐洲央行的政策聲明令市場感到意外，這意味著市場利率預(yù)期與央行指引之間存在廣泛脫節(jié)。G+ Economics首席經(jīng)濟學(xué)家Lena Komileva認為， 真正的“縮減沖擊”并非隨著貨幣擴張的結(jié)束而出現(xiàn)，而是伴隨著市場對未來前景信心的“縮減”。

Komileva認為，當(dāng)前市場正面臨兩大基本問題：一是人們認為經(jīng)濟無法回到疫情前的水平，二是無法預(yù)測未來。

這與各大央行上周發(fā)出的信息相呼應(yīng)——未來產(chǎn)出、就業(yè)和通脹存在相當(dāng)大的不確定性，而這些“不確定性”將對經(jīng)濟軌跡、市場利率和回報產(chǎn)生影響。

Komileva表示，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾、英國央行行長安德魯·貝利、歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德和澳洲聯(lián)儲主席菲利普·洛威在講話中提到至少有五個主要的“不確定因素”，包括：

疫情何時結(jié)束。一波又一波的疫情顛覆了央行預(yù)測供需失衡持續(xù)時間的能力。與此同時，人們越來越擔(dān)心失衡持續(xù)的時間越長，工資—物價螺旋式通貨膨脹的風(fēng)險就越大，這就需要在2022年以更快的刺激措施退出和收益率曲線倒掛的形式進行政策干預(yù)。溫和的未來加息信號表明這是政策制定者極力避免的結(jié)果。

未來增長。疫情的結(jié)構(gòu)性遺留問題對未來的增長趨勢和各經(jīng)濟體持續(xù)、非通脹擴張的能力提出了疑問。盡管高于預(yù)期的勞動力成本仍與過去的生產(chǎn)率增長一致，但疫情導(dǎo)致的數(shù)字商業(yè)模式和全球供應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施方面的進步的凈影響將需要數(shù)年時間來評估。

能源價格沖擊。 能源價格飆升凸顯了國際社會向低碳經(jīng)濟模式的轉(zhuǎn)型與傳統(tǒng)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的彈性之間的緊張關(guān)系。 未來能源成本可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上升，降低消費者的實際購買力和未來的需求，同時推高生產(chǎn)成本，從而對未來的增長和通脹構(gòu)成風(fēng)險。  經(jīng)濟學(xué)家和市場需要注意，貨幣政策在解決短期供需失衡方面存在局限性，尤其是當(dāng)這些失衡是由全球結(jié)構(gòu)性破壞引發(fā)時。

通脹是暫時的，但不是短暫的。各大央行行長一直在煞費苦心地解決市場通脹焦慮，在通脹數(shù)據(jù)上升的分析中限定“暫時”的含義。 政策制定者預(yù)計，大范圍的港口擁堵、航運延誤和供應(yīng)瓶頸不可能無限期地持續(xù)下去。 但他們承認，對這些中斷也沒有快速的解決辦法。

勞動力供給。 對央行決策者來說，最大的未知變數(shù)是新冠疫情后勞動市場的變化。勞動力的長期供給是決策者思考經(jīng)濟體產(chǎn)能水平和長期高物價風(fēng)險的關(guān)鍵。勞動力供給的不確定性可能會讓央行不再以消費價格指數(shù)上限為條件，而是以行為為條件來決定未來政策利率的上調(diào)，因為在對工人和技能的需求持續(xù)超過供給的市場中，工資會上漲，而這將導(dǎo)致更嚴重的未來通脹。

Komileva表示，各大央行希望在解決勞動力供應(yīng)不確定性的同時，對沖市場對通脹的焦慮情緒，并保持高財政債務(wù)的可持續(xù)性。然而，這些問題都不是貨幣政策能夠解決或預(yù)測的。