美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：就業(yè)修復(fù)，風(fēng)險仍存，Taper節(jié)奏短期難改

作者：中信證券 2021-11-06 17:50:23

美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，并超出市場預(yù)期。10月疫情總體向好疊加新冠失業(yè)救濟金完全停發(fā)，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業(yè)有所減少是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回暖的主要原因。

核心觀點

美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，并超出市場預(yù)期。10月疫情總體向好疊加新冠失業(yè)救濟金完全停發(fā)，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業(yè)有所減少是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回暖的主要原因。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，10月私人部門就業(yè)增長顯著，僅有政府部門就業(yè)人數(shù)有所下降。11月以來疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業(yè)數(shù)據(jù)向好，但后續(xù)勞動力市場風(fēng)險仍存，美聯(lián)儲在加快Taper節(jié)奏這件事上相對謹(jǐn)慎，或會保持足夠耐心，150億美元的縮減或是美聯(lián)儲當(dāng)前能夠接受的最快速度，Taper節(jié)奏短期難以改變。

數(shù)據(jù)：美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增53.1萬人，預(yù)期增45萬人，前值由增19.4萬人上修至增31.2萬人；10月失業(yè)率為4.6%，預(yù)期為4.7%，前值為4.8%；10月平均時薪環(huán)比增0.4%，預(yù)期增0.4%，前值增0.6%；10月勞動參與率為61.6%，預(yù)期為61.7%，前值為61.6%。

疫情向好疊加新冠失業(yè)救濟金停發(fā)，就業(yè)轉(zhuǎn)暖穩(wěn)步修復(fù)。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加53.1萬人，創(chuàng)2021年7月以來新高，失業(yè)率降至4.6%，為2020年3月以來新低。10月疫情總體向好疊加新冠失業(yè)救濟金完全停發(fā)，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業(yè)減少是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回暖并高于市場預(yù)期的主要原因。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，10月私人部門就業(yè)增長顯著，僅有政府部門就業(yè)人數(shù)有所下降。分行業(yè)來看，10月對美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來自于休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)以及制造業(yè)，僅有政府部門就業(yè)人數(shù)減少。具體來看，美國10月休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)相較9月環(huán)比增加約7.6萬人，為10月非農(nóng)新增人數(shù)最多的行業(yè)。政府部門就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約2.0萬人，前值減少約3.2萬人，為10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)唯一減少行業(yè)，政府部門主要是公共教育領(lǐng)域的就業(yè)人員減少，不過相較9月已有所緩和。

勞動參與率持平并低于預(yù)期，平均時薪再升，就業(yè)市場供不應(yīng)求的格局未發(fā)生明顯變化，通脹風(fēng)險繼續(xù)抬升。從勞動參與率和平均時薪的角度來看，10月勞動參與率與前值61.6%持平，低于預(yù)期的61.7%，顯示盡管疫情向好下，有新的居民加入勞動力市場，但離開勞動力市場的人數(shù)同樣增加。而平均時薪環(huán)比再增0.4%，則顯示雇主為了吸引和留住員工而不得不繼續(xù)提升工資水平，這尤其體現(xiàn)在休閑和酒店行業(yè)，而工資的繼續(xù)增長也將進(jìn)一步推升美國的通脹水平。盡管在11月FOMC議息會議后，鮑威爾表示尚不存在工資-價格螺旋上漲跡象，但是工資走高也進(jìn)一步抬升了美國的通脹風(fēng)險。

11月以來疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業(yè)數(shù)據(jù)向好，但預(yù)計后續(xù)勞動力市場風(fēng)險仍存，Taper節(jié)奏短期難以改變。從8、9月的疫情情況和就業(yè)市場表現(xiàn)來看，疫情的確是影響就業(yè)市場復(fù)蘇的核心因素。雖然9月中旬到10月，美國新增確診病例和新增死亡病例總體呈現(xiàn)下降趨勢，但是11月以來疫情再度反彈，11月3日美國當(dāng)日新增確診病例超13.5萬人，后續(xù)疫情走勢仍不明朗，因此勞動力市場風(fēng)險仍然存在，如果疫情惡化，那么不排除11月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度走弱的可能。美聯(lián)儲在11月的FOMC議息會議上已經(jīng)宣布開始Taper，節(jié)奏是將每月購買美國國債和MBS的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元。我們認(rèn)為，盡管10月非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，但美聯(lián)儲在加快Taper節(jié)奏上相對謹(jǐn)慎，會保持足夠耐心等待更多就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，150億美元的縮減或是美聯(lián)儲當(dāng)前能夠接受的最快速度，Taper節(jié)奏短期難以改變。

正文

數(shù)據(jù)

美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增53.1萬人，預(yù)期增45萬人，前值由增19.4萬人上修至增31.2萬人；10月失業(yè)率為4.6%，預(yù)期為4.7%，前值為4.8%；10月平均時薪環(huán)比增0.4%，預(yù)期增0.4%，前值增0.6%；10月勞動參與率為61.6%，預(yù)期為61.7%，前值為61.6%。

點評

疫情向好疊加新冠失業(yè)救濟金停發(fā)，就業(yè)轉(zhuǎn)暖穩(wěn)步修復(fù)

從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加53.1萬人，創(chuàng)2021年7月以來新高，失業(yè)率降至4.6%，為2020年3月以來新低。同時，9月非農(nóng)由增19.4萬人上修至增31.2萬，8月非農(nóng)由增36.6萬人上修至增48.3萬人，8、9月上修后合計新增23.5萬人。10月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回暖，并高于市場預(yù)期，從新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)走勢來看，在新一輪Delta變異毒株引發(fā)的疫情反彈給就業(yè)市場帶來的巨大沖擊下，7、8兩月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)爆冷，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，而10月非農(nóng)數(shù)據(jù)則顯示勞動力市場回暖，新增就業(yè)人數(shù)高于前值和市場預(yù)期。失業(yè)率則在勞動參與率不變的情況下繼續(xù)降低2個百分點，錄得4.6%，接近2020年3月4.4%的水平。

10月疫情總體向好疊加新冠失業(yè)救濟金完全停發(fā)，居民工作意愿增加，同時摩擦性失業(yè)減少是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回暖并高于市場預(yù)期的主要原因。本輪Delta變異毒株引發(fā)的疫情在9月顯現(xiàn)峰值，尤其是每日新增確診人數(shù)開始明顯下降，整個10月疫情總體向好，居民對于疫情的擔(dān)憂有所緩解。同時，10月是本輪美國新冠疫情失業(yè)救濟金停發(fā)后的第一個完整月份，在9月6日后，所有聯(lián)邦和州政府的新冠疫情失業(yè)救濟金停發(fā)，失業(yè)救濟金對就業(yè)意愿的影響在10月之前基本消散。因此，疫情總體向好疊加新冠失業(yè)救濟金完全停發(fā)導(dǎo)致居民工作意愿增加，這從今年5月以來最高的53.7萬就業(yè)市場新進(jìn)入者數(shù)據(jù)中也有所反映。同時，此前在就業(yè)市場中由于更換工作而摩擦性失業(yè)的部分居民也隨著時間進(jìn)展而找到工作。以上原因共同推動10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回暖。

休閑酒店業(yè)延續(xù)回暖，政府部門繼續(xù)拖累增長

分行業(yè)來看，10月對美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來自于休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)以及制造業(yè)，僅有政府部門就業(yè)人數(shù)減少。具體來看，美國10月休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)相較9月環(huán)比增加約7.6萬人，前值增加1.7萬人，為10月非農(nóng)新增人數(shù)最多的行業(yè)；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加約2.4萬人，前值減少6.3萬人，為非農(nóng)新增人數(shù)第二多的行業(yè)；教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加5.1萬人，前值減少5.9萬人；制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加2.9萬人，前值減少1.8萬人。10月美國政府部門就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約2.0萬人，前值減少約3.2萬人。

從行業(yè)數(shù)據(jù)上看，10月私人部門就業(yè)增長顯著，僅有政府部門就業(yè)人數(shù)有所下降。隨著10月美國疫情控制取得一定進(jìn)展，人們得以恢復(fù)旅行計劃，外出用餐及參與活動等，這對服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了提振作用。病例的減少也鼓勵因擔(dān)憂疫情而不外出工作的人們再次重返工作崗位。同時，失業(yè)補貼停發(fā)和近期愈演愈烈的通貨膨脹也可能激勵失業(yè)者重新開始求職。10月政府部門就業(yè)人數(shù)仍在減少，其中主要是公共教育領(lǐng)域的就業(yè)人員減少，不過相較9月已有所緩和。