東吳證券：維持華友鈷業(yè)(603799.SH)“買入”評(píng)級(jí) 巴莫并表貢獻(xiàn)增量 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華友鈷業(yè)(603799.SH)“買入”評(píng)級(jí)，行業(yè)景氣度持續(xù)，將2021-23年歸母凈利潤由31/43.6/60.1億元上調(diào)至31.8/45.6/62.3億元，同比增長(zhǎng)173%/43%/37%，對(duì)應(yīng)PE為40x/28x/20x，予2022年45xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)168元。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2021Q3歸母凈利潤9億元，環(huán)比增長(zhǎng)10.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2021年前三季度公司營收227.96億元，同比增長(zhǎng)53.63%;歸母凈利潤23.69億元，同比增長(zhǎng)244.95%，其中2021年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收85.02億元，同比增加46.93%，環(huán)比增長(zhǎng)8.04%;歸母凈利潤9億元，同比增長(zhǎng)167.16%，環(huán)比增長(zhǎng)10.57%，扣非歸母凈利潤9.02億元，同比增長(zhǎng)170.42%，環(huán)比增長(zhǎng)19.02%，非經(jīng)常性損益主要為非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益及公允價(jià)值變動(dòng)損益。

盈利能力方面，2021年Q3毛利率為19.46%，同比增長(zhǎng)2.96pct，環(huán)比下滑0.53pct;歸母凈利率10.59%，同比增長(zhǎng)4.77pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.24pct;2021年Q3扣非凈利率10.61%，同比提升4.84pct，環(huán)比提升0.98pct。

三元前驅(qū)體合資產(chǎn)能逐步釋放，巴莫并表貢獻(xiàn)增量。

該行估計(jì)公司2021年Q3銷售前驅(qū)體1.5-1.7萬噸左右，環(huán)比增長(zhǎng)10%左右，2021年Q1-Q3前驅(qū)體累計(jì)出貨4.6萬噸左右，其中5.5萬噸自主產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，4.5萬噸合資產(chǎn)能逐步釋放，2021全年該行預(yù)計(jì)出貨6.5-7萬噸，同比翻番，盈利方面，該行估計(jì)前驅(qū)體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2-3億元左右毛利。

此外，該行預(yù)計(jì)公司募投前驅(qū)體項(xiàng)目于2022年逐步建成投產(chǎn)，廣西巴莫10萬噸一體化項(xiàng)目順利推進(jìn)，支持公司未來高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)巴莫納入公司合并范圍，該行預(yù)計(jì)巴莫2021年Q3并表為公司貢獻(xiàn)近0.5億元的歸母凈利。巴莫為國內(nèi)第二大高鎳正極廠商，該行預(yù)計(jì)公司收購巴莫后將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，完成“鈷鎳資源—三元前驅(qū)體—正極材料”的一體化布局。

公司鎳濕法冶煉項(xiàng)目即將落地，貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/strong>

公司與青山集團(tuán)合作的印尼年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)2021年底建成試產(chǎn)，2022年年中達(dá)產(chǎn)，在保守價(jià)格假設(shè)下，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)8億元以上歸母凈利;公司投資5.16億美元建設(shè)印尼年產(chǎn)4.5萬噸高冰鎳項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)2022年中建成，在保守價(jià)格假設(shè)下，達(dá)產(chǎn)后該行預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)4億元以上歸母凈利。

華飛鎳鈷冶煉項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)，持續(xù)貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司現(xiàn)有在建鎳冶煉產(chǎn)能22.5萬噸(不考慮權(quán)益)，對(duì)應(yīng)前驅(qū)體40萬噸以上需求，公司打造由鈷鎳資源到三元前驅(qū)體的一體化布局，為公司向新能源鋰電材料龍頭轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定基礎(chǔ)，公司現(xiàn)有1萬噸電池級(jí)硫酸鎳產(chǎn)能，3萬噸產(chǎn)能在建，該行預(yù)計(jì)2021年年底投產(chǎn)，2022年實(shí)現(xiàn)出貨，一體化比例提升有望提升公司前驅(qū)體盈利水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量及政策不及預(yù)期。