安信國際：維持滔搏(06110)“買入”評級 目標價13.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，綜合考慮，調(diào)整未來三個財年的EPS至0.52/0.6/0.67元，予2023/02財年18倍PE，目標價調(diào)整至13.2港元，較現(xiàn)價有46%的上升空間。

事件：滔搏公布截止至2021年8月31日止財年中期業(yè)績，公司期內(nèi)取得收入155.73億元，同比減少1.2%;股東應占凈利潤14.3億元，同比增長9.3%;毛利率為44.5%，同比提升2.9pp，凈利率為9.2%，同比提升0.9pp。短期因素對業(yè)績產(chǎn)生了一定的不利影響，但長期來看，公司依舊會隨著國際巨頭的增長而持續(xù)增長。

安信國際主要觀點如下：

收入略有下滑，但盈利能力有所提升

公司上半財年取得收入155.73億元，同比減少1.2%，收入略有下滑，主要是因為7月下旬開始疫情反復對銷售產(chǎn)生了一定的負面影響，公司策略性加大批發(fā)業(yè)務的規(guī)模，抵消了部分影響。

分品牌來看，主力品牌(耐克及阿迪達斯)取得收入135.17億元，同比下滑2.4%，占收入比下滑至86.8%，但依舊是收入占比最大的分部;其他品牌(包括彪馬、匡威、威富集團品牌、銳步、亞瑟士、鬼冢虎及斯凱奇)取得收入19.03億元，同比增長8%，占收入比提升至12.2%;聯(lián)營和電競分部占比依舊較小，共計占收入比為1%，取得收入1.52億元，同比增長1%。

分渠道來看，零售渠道取得收入127.02億元，同比減少2.3%，占收入比下滑至81.6%;批發(fā)渠道取得收入27.19億元，同比增長3.7%。

雖然收入有所下滑，但從盈利能力上來看，毛利率為44.5%，同比提升2.9pp，主要是由于嚴謹?shù)恼劭酃芾韼砹闶壅劭鄣母纳埔约昂推放坪献骰锇榈年P系更加緊密所帶來的。雖然費用率有所回升，但還是給凈利率帶來了0.9pp的提升，達到9.2%。從盈利能力上來看有較好的改善。

持續(xù)聚焦門店網(wǎng)絡的優(yōu)化優(yōu)選

公司仍然聚焦直營零售實體門店網(wǎng)絡的優(yōu)化和優(yōu)選，持續(xù)關閉低產(chǎn)和虧損店鋪。截至2021年8月31日，公司已有7785家直營門店，與2021年2月28日相比凈減少221家，毛銷售面積同比增長0.8%。

從規(guī)模上來看，150平方米及以上面積的店鋪占比持續(xù)提升，目前占比已提升至37%，大店占比的提升及單店質(zhì)量的提升也體現(xiàn)了公司對門店的質(zhì)量的重視。此外，公司也繼續(xù)加快推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并堅持在業(yè)務運營中推進和深化科技賦能舉措。通過推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)提高公司的運營效率。

風險提示：疫情反復，渠道優(yōu)化不及預期等。