東吳證券：上調(diào)大全能源(688303.SH)至“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)96元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告，升大全能源(688303.SH)至“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022年硅料均價(jià)上行，上調(diào)盈測(cè)，2021-23年歸母凈利預(yù)期為71/74/78億元，原57.22/63.72/70.38億元，同增578.1/4.9/5.6%，對(duì)應(yīng)EPS為3.68/3.85/4.07元/股，予2022年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)96元。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2021Q1-Q3公司歸屬母公司凈利潤(rùn)44.73億元，同比增長(zhǎng)799.73%，符合市場(chǎng)預(yù)期

公司發(fā)布2021年三季報(bào)，公司2021Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.05億元，同比增長(zhǎng)177.16%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額52.57億元，同比增長(zhǎng)805.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)44.73億元，同比增長(zhǎng)799.73%。其中2021Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.93億元，同比增長(zhǎng)336.95%，環(huán)比增長(zhǎng)33.07%;

實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)23.12億元，同比增長(zhǎng)1132.74%，環(huán)比增長(zhǎng)46.47%。Q1-3毛利率為67.28%，同比上升39.40pct，Q3毛利率74.84%，同比上升39.97pct，環(huán)比上升5.48pct;Q1-3歸母凈利率為53.86%，同比上升37.27pct，Q3歸母凈利率60.97%，同比上升39.36pct，環(huán)比上升5.58pct。

硅料漲價(jià)覆蓋成本上升，盈利逐季增強(qiáng)

公司2021Q1-3均保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，硅料產(chǎn)銷量穩(wěn)定，各季銷售硅料2.15、2.11、2.12萬噸，合計(jì)產(chǎn)銷率達(dá)101%。2021年以來由于硅粉原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)量略少的影響，生產(chǎn)成本逐季上升，Q3成本為45.05元/KG，環(huán)比上漲9%。但由于硅料新增產(chǎn)能有限，價(jià)格博弈可覆蓋硅粉成本抬升。

需求旺盛亟待擴(kuò)產(chǎn)，3B項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底投放

全球各主要市場(chǎng)對(duì)可再生能源的需求快速上漲，而硅料新增產(chǎn)能有限，公司一直保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，名義年產(chǎn)能7萬噸，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量為8.3-8.5萬噸。公司IPO募投的三期B階段年產(chǎn)35,000噸多晶硅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在建設(shè)中，我們預(yù)計(jì)2021年底建成投產(chǎn)，2022年3月底之前達(dá)產(chǎn)，將進(jìn)一步鞏固公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位。

三費(fèi)控制能力穩(wěn)定

公司2021Q1-3期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.15%至2.46億元，期間費(fèi)用率下降4.7個(gè)百分點(diǎn)至2.96%。其中，銷售、管理(含研發(fā))、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比上升3.83%、上升6.61%、下降10.98%、上升7.63%至0.03億元、1.06億元、0.34億元、1.37億元;費(fèi)用率分別下降0.06、下降2.05、下降0.85、下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至0.03%、1.28%、0.40%、1.65%。Q3，銷售、管理(含研發(fā))、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+27.76%/+35.23%/+1.09%/-17.16%，費(fèi)用率分別為0.02%/1.17%/0.33%/0.92%。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入大幅減少，合同負(fù)債增加

公司2021年Q1-3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?4.91億元，同比增長(zhǎng)2437.19%，其中Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~19.06億元;公司2021年Q1-3銷售商品取得現(xiàn)金67.88億元，同比增長(zhǎng)273.40%。2021年Q3期末合同負(fù)債11.6億元，比Q3期初增長(zhǎng)54.34%。2021年Q3期末存貨3.42億元，較Q3期初增加0.81億元;2021年Q3期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比上升3.24天至32.97天。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏政策超預(yù)期變化。