方正證券：予伯特利(603596.SH)“推薦”評級 業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期 產(chǎn)品或快速放量

智通財經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報告，予伯特利(603596.SH)“推薦”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營收為37.92/46.10/55.93億，YOY24.66/21.56/21.34%,歸母凈利為5.58/6.98/8.54億，YOY20.84/25.13%22.41%，EPS1.37/1.71/2.09元。

方正證券主要觀點如下：

公司業(yè)績持續(xù)增長，業(yè)務(wù)不斷升級，發(fā)展路徑清晰

作為汽車制動系統(tǒng)龍頭，公司2004年成立以來一直圍繞汽車制動系統(tǒng)相關(guān)領(lǐng)域，從基礎(chǔ)機(jī)械制動、輕量化零部件、電控制動產(chǎn)品(EPB、ABS、ESC)到線控制動產(chǎn)品WCBS，公司發(fā)展路徑清晰。公司業(yè)務(wù)不斷升級的同時業(yè)績維持高增速，2013年以來公司營收/歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)31.7%/46.4%。

公司各產(chǎn)品線持續(xù)突破，電控制動板塊公司EPB產(chǎn)品已是國內(nèi)品牌市占率第一，并于2019年進(jìn)入主流合資品牌供應(yīng)鏈，輕量化業(yè)務(wù)板塊公司2019年成為通用tire1，2020年獲得PSA鑄鋁控制臂全球平臺項目(依據(jù)客戶量綱項目車型單年度最高產(chǎn)量超48萬輛，預(yù)計年收入過億)。智能駕駛板塊，公司2021年國內(nèi)品牌率先量產(chǎn)One-Box線控制動產(chǎn)品，量產(chǎn)車型包含主流車型，同時ADAS產(chǎn)品即將于2022年量產(chǎn)。

公司電控制動業(yè)務(wù)和輕量化業(yè)務(wù)仍將快速增長：EPB市占率持續(xù)提升，輕量化大客戶不斷突破

公司電控制動業(yè)務(wù)快速增長，2016-20年電控制動營收CAGR達(dá)52.69%，毛利率維持在23-25%之間。電控制動業(yè)務(wù)營收主要為EPB業(yè)務(wù)，EPB產(chǎn)品2021年H1市占率仍在持續(xù)提升，該行測算2021H1EPB產(chǎn)品市場份額提升超過1.5個百分點。我國乘用車市場EPB已相對成熟，該行測算2020年乘用車銷量口徑EPB滲透率為72.9%，同時2021年主機(jī)廠對新車EPB的配置率仍在快速增加，該行預(yù)測2025年EPB市場規(guī)模將達(dá)233億。

從smartEPB到雙控EPB和EPBi，公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，同時兼具性價比。2019年公司EPB產(chǎn)品進(jìn)入主流合資品牌供應(yīng)鏈，2020年新增EPB項目43個，2021H1新增EPB項目(定點)14個。無論是國產(chǎn)替代還是新客戶的拓展，公司EPB業(yè)務(wù)仍有較大空間。

公司輕量化業(yè)務(wù)從國際主流品牌做起，2016年開始即進(jìn)入通用，沃爾沃、福特，2019年成為通用Tire1，2020年獲得PSA定點，同時也在向自主品牌客戶延申。公司輕量化業(yè)務(wù)2015-2020年營收CAGR達(dá)46.05%，并維持30%左右的高毛利。在碳中和大背景下，隨著新能源車的持續(xù)滲透，輕量化方向已不可逆轉(zhuǎn)，目前輕量化部件滲透率較低，該行測算銷量口徑鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)滲透率不到40%，底盤輕量化僅鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)2025年市場規(guī)模75億，輕量化業(yè)務(wù)空間廣闊

線控制動是全新增量空間，公司業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期，產(chǎn)品或快速放量，ADAS突破在即

線控制動是L2以上智能駕駛和新能源車標(biāo)配，目前尚處市場導(dǎo)入期，當(dāng)前市場主流產(chǎn)品仍是Two-Box方案產(chǎn)品。相比TwoBox，One-Box產(chǎn)品集成度高，完全解耦設(shè)計下對制動減速度的調(diào)校與集成成本優(yōu)勢明顯，One-Box將是產(chǎn)品主流方向。公司2021年國內(nèi)品牌率先量產(chǎn)One-Box線控制動產(chǎn)品，2021年四個量產(chǎn)客戶，并包含主流車型，同時公司繼續(xù)研發(fā)WCBS2.0，WCBS2.0適用于L4及以上車型。

One-Box方案線控制動產(chǎn)品目前國內(nèi)市場博世IPB和公司W(wǎng)CBS實現(xiàn)量產(chǎn)，公司在One-Box方案線控制動產(chǎn)品上具先發(fā)優(yōu)勢，作為安全件，先發(fā)優(yōu)勢至關(guān)重要，線控制動業(yè)務(wù)為公司帶來全新增量空間。公司2021年線控制動產(chǎn)能30萬套，今年新增項目或繼續(xù)超預(yù)期，公司線控制動業(yè)務(wù)或快速放量。

公司基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS產(chǎn)品2022年量產(chǎn)。公司ADAS產(chǎn)品采用Mobileye最新EQ4芯片，目標(biāo)融合與決策控制算法由公司自主研發(fā)，將與公司新產(chǎn)品WCBS2.0打組合拳，助力公司成為智能駕駛時代以底盤為基礎(chǔ)的系統(tǒng)集成方案解決商。

風(fēng)險提示：主要客戶銷量不及預(yù)期、國內(nèi)外市場拓展不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。