興業(yè)證券：維持五糧液(000858.SZ)“增持”評級 Q3業(yè)績穩(wěn)增 毛利率提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持五糧液(000858.SZ)“審慎增持”評級，看好其在產(chǎn)品、品牌、渠道管理等方面的全面改革及二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展?？紤]到Q3受疫情及水災(zāi)擾動增速放緩，下調(diào)21年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21-23年EPS為6.09/7.44/8.83元，PE為35.5/29.1/24.5X。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)：21Q1-Q3營收497.21億元，同比增17.01%，歸母凈利173.27億元，同比增19.13%，扣非歸母凈利172.86億元，同比增18.53%。其中Q3營收129.69億元，同比增10.61%，歸母凈利41.27億元，同比增11.84%，扣非歸母凈利41.52億元，同比增11.61%。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3收入雙位數(shù)增長，加快推進(jìn)經(jīng)典五糧液及團(tuán)購渠道建設(shè)

Q3五糧液主品牌增長穩(wěn)健，整體收入增速較Q2有所降速主要系銷售大區(qū)受疫情影響，加之同期基數(shù)較高，21Q3較19Q3增長30%，與二季度表現(xiàn)一致。品類表現(xiàn)上，普五加快推動團(tuán)購建設(shè)，加大企業(yè)客戶的開發(fā)和培育力度;6月起加快推進(jìn)經(jīng)典五糧液全方位、精細(xì)化的市場布局，從渠道、品鑒、氛圍營造、消費(fèi)者培育等方面入手帶動經(jīng)典動銷良性。

財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，合同負(fù)債余額約46.91億元，環(huán)減16.37億元，主要系旺季銷售回款確認(rèn)。Q3收現(xiàn)158.80億元，同比增59.39%，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額66.9億元，同比增141.07%，主要系：1)上年同期受疫情影響銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)偏低;2)本年?duì)I業(yè)收入增加及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)等增加，致本年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化致毛利率提升，費(fèi)率表現(xiàn)平穩(wěn)

前三季度毛利率75.26%，同比增0.73pct，其中Q3毛利率76.12%，同比增1.61pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，出廠價(jià)更高的團(tuán)購版普五、經(jīng)典五糧液快速推進(jìn)所致。Q3稅金及附加占營收比重為15.22%，同比增1.17pct，主要系稅金確認(rèn)節(jié)奏所致。費(fèi)率指標(biāo)基本表現(xiàn)穩(wěn)定，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.22%/4.81%/0.34%/-2.97%，同比-0.18pct/-0.12pct/+0.06pct/+0.06pct。綜合以上，前三季度凈利率36.55%，同比增0.71pct，其中Q3凈利率33.37%，同比增0.48pct，盈利能力有所提升。

品牌價(jià)值不斷回歸，看好千元價(jià)格帶唯一大單品表現(xiàn)

全年來看，普五團(tuán)購目標(biāo)占比30%、經(jīng)典五糧液目標(biāo)2000噸，牛年紀(jì)念酒、7.1紀(jì)念酒等非標(biāo)品也會貢獻(xiàn)價(jià)增，預(yù)計(jì)全年業(yè)績穩(wěn)健增長。長期來看，五糧液作為濃香大王，消費(fèi)基礎(chǔ)濃、品牌積淀厚，當(dāng)前管理穩(wěn)定配合默契、渠道執(zhí)行力再度強(qiáng)化、老酒市場助力產(chǎn)品屬性多樣化發(fā)展，該行看好其品牌價(jià)值回歸，預(yù)計(jì)其在千元價(jià)格帶或有更好的競爭格局、漲價(jià)正循環(huán)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，競品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。