周克平：堪稱“互聯(lián)網(wǎng)”機(jī)會(huì)的新能源風(fēng)險(xiǎn)正在積累，六大賽道輪換布局，港股目前有罕見的投資價(jià)值

“三季度新能源表現(xiàn)相對突出，半導(dǎo)體和軍工先漲后跌，云計(jì)算、醫(yī)藥和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)沒有太大的表現(xiàn)，該季度整個(gè)股票業(yè)績受新能源板塊的影響較大，但新能源的風(fēng)險(xiǎn)也在慢慢聚集?！?br/>

“關(guān)注六大賽道：先進(jìn)制造、新能源、云計(jì)算、現(xiàn)代服務(wù)、生物醫(yī)藥、效率提升的傳統(tǒng)行業(yè)，根據(jù)景區(qū)度及行業(yè)發(fā)展階段，輪換布局?！?/p>

“今年半導(dǎo)體的股票呈現(xiàn)出很大的分化，一部分偏周期性、偏上游的公司，今年的業(yè)績成長、股價(jià)彈性非常大，但是現(xiàn)在已經(jīng)在相對高位了。今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的行業(yè)都是上游拿到了絕大多數(shù)利潤，半導(dǎo)體是TMT行業(yè)里的上游，所以在這個(gè)地方需要相對謹(jǐn)慎一點(diǎn)?！?/p>

“今年四季度或明年的一二季度，半導(dǎo)體可能會(huì)有非常好的時(shí)點(diǎn)。”

“新能源有非常明確的長期趨勢，是5到10年、甚至是20年周期的大趨勢，相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)級別的機(jī)會(huì)?！?/p>

“新能源板塊爆發(fā)的邏輯沒有變化，明年銷量還是會(huì)非常不錯(cuò)，但是里面不同的環(huán)節(jié)要仔細(xì)看，對于上游要相對比較謹(jǐn)慎的，其他部分可能相對樂觀。”

“新能源未來出現(xiàn)‘新生態(tài)’的可能性很高，現(xiàn)在的能源形式是大規(guī)模電網(wǎng)供電，未來完全有可能用微電網(wǎng)、戶用光伏的形式?！?/p>

“現(xiàn)在新能源就是估值過高了，很多磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的公司、做負(fù)極材料的公司現(xiàn)在都過熱了，而做鋰電池設(shè)備的，智能化、電動(dòng)化相關(guān)零部件的公司，可能今年漲幅不大，熱度、估值也不高，但業(yè)績在明年都是加速的，這一部分公司值得關(guān)注?！?/p>

“今年漲幅特別大的新能源材料股，我自己是相對謹(jǐn)慎的，對于一些今年因?yàn)樵牧铣杀荆瑵q幅、業(yè)績彈性不大而被忽視的新能源汽車公司，是可以關(guān)注的?！?/p>

“光伏投資把握兩方面：第一，投資技術(shù)更迭相對較慢、競爭格局相對穩(wěn)定的龍頭公司，投資周期較長;第二，是在光伏行業(yè)技術(shù)變革之前要進(jìn)行左側(cè)布局，它的爆發(fā)力非常強(qiáng)，但這段布局時(shí)間會(huì)比較難熬。”

“云計(jì)算中只投SaaS，像新能源、光伏滲透率到頂之后，它就回歸到很平庸的制造業(yè)的模式了，但是SaaS它可以走最長的商業(yè)模式?！?/p>

“港股現(xiàn)在是非常好的進(jìn)場時(shí)點(diǎn)，表現(xiàn)出罕見的投資價(jià)值，不論橫向和別人比，縱向和自己比，都在估值相對較低的位置，具有很好的布局機(jī)會(huì)。在當(dāng)下，一部分創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、云計(jì)算軟件，以及和科技硬件相關(guān)的資產(chǎn)，都到了非常好的進(jìn)入時(shí)點(diǎn)?！?/p>

10月28日，華夏基金經(jīng)理周克平在一場路演中分享了以上觀點(diǎn)和分析。

六大賽道輪換布局，三季度新能源表現(xiàn)突出

主持人：您平時(shí)比較關(guān)注哪些板塊?這些板塊在三季度的表現(xiàn)是如何的?

周克平：六大板塊，包括以軍工、半導(dǎo)體、消費(fèi)、電子為代表的先進(jìn)制造，以電動(dòng)車為代表的新能源，以 SARS軟件代表的云計(jì)算，以人力資源服務(wù)為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，以及一部分生物醫(yī)藥和效率提升的傳統(tǒng)行業(yè)。

對于這6大賽道，會(huì)根據(jù)它們的景氣度變化和行業(yè)的發(fā)展階段，做不同倉位的選擇。拉長時(shí)間線來看，他們可能都是持續(xù)向上的，但是每一年表現(xiàn)好的行業(yè)可能都不一樣。在這個(gè)過程中我們希望做輪換，從而獲取持續(xù)穩(wěn)定的長期業(yè)績。

三季度新能源表現(xiàn)相對突出，半導(dǎo)體和軍工先漲后跌，云計(jì)算、醫(yī)藥和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)沒有太大的表現(xiàn)，該季度整個(gè)股票業(yè)績受新能源板塊的影響較大，但也覺得新能源的風(fēng)險(xiǎn)在慢慢聚集。

我們現(xiàn)在也開始調(diào)倉來增加對一些低位資產(chǎn)的配置。比如我們開始慢慢增加對消費(fèi)電子、醫(yī)藥、部分效率提升的傳統(tǒng)行業(yè)的配置，然后我們在新能源方面可能做了一定的減持了。

半導(dǎo)體位于TMT行業(yè)上游，布局需謹(jǐn)慎

主持人：您在半導(dǎo)體領(lǐng)域是如何布局呢?

周克平：今年半導(dǎo)體的股票呈現(xiàn)出很大的分化，一部分偏周期性、偏上游的公司，今年的業(yè)績成長、股價(jià)彈性非常大，但是現(xiàn)在已經(jīng)在相對高位了。今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的行業(yè)都是上游拿到了絕大多數(shù)利潤，半導(dǎo)體是TMT行業(yè)里的上游，所以在這個(gè)地方需要相對謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

我們在今年三季度做了一定的減持，等到明年的一、二季度，全球的周期性貝塔下降后，會(huì)關(guān)注其中行業(yè)性的阿爾法(國產(chǎn)替代機(jī)會(huì))，今年的四季度，或者明年的一、二季度可能會(huì)有非常好的時(shí)點(diǎn)。

這些半導(dǎo)體芯片類的公司國產(chǎn)替代邏輯比較強(qiáng)，全球急速下行的邏輯比較弱的時(shí)候，我們就會(huì)做很大的布局，但是會(huì)根據(jù)景氣度的變化做輪換和調(diào)整。

新能源機(jī)會(huì)很大，堪比“互聯(lián)網(wǎng)級別”

主持人：想問您是如何看待新能源行業(yè)整體爆發(fā)的邏輯，它會(huì)是長期趨勢嗎?

周克平：新能源有非常明確的長期趨勢，是5年到10年，甚至20年周期的大趨勢，相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)級別的機(jī)會(huì)，就像蘋果用智能手機(jī)對傳統(tǒng)功能手機(jī)進(jìn)行顛覆，特斯拉用新能源汽車對傳統(tǒng)汽車的智能化顛覆，這種顛覆式創(chuàng)新是整個(gè)投資的核心以及產(chǎn)業(yè)變革的最大的驅(qū)動(dòng)力，它一旦發(fā)生就是5年10年的機(jī)遇，所以從中長期的視角來看，我們非常看好新能源。

從1920年到2000年，能源公司都沒有缺席過全球前10、前20的市值，但是最近10年、20年能源公司在全球公司市值占比不斷下降。老的能源公司占比不斷下降，新的能源公司持續(xù)上升，在這個(gè)切換過程中蘊(yùn)含著非常大的投資機(jī)會(huì)。

對新能源上游投資持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)

但是新能源行業(yè)在去年的下半年到現(xiàn)在，大量的股票在一年半甚至兩年之內(nèi)，完成了10倍、20倍甚至30倍的漲幅。雖然它有很大的空間，未來可以漲100倍、200倍、1萬倍都有可能，但是我們需要觀察，現(xiàn)在這個(gè)位置是不是有一些透支?

今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利潤都在上游，但上游10年里面可能只有1、2年好，所以新能源板塊我覺得爆發(fā)的邏輯沒有變化，明年銷量還是會(huì)非常不錯(cuò)，但是里面不同的環(huán)節(jié)要仔細(xì)看，對于上游要相對比較謹(jǐn)慎的，其他部分可能相對樂觀。

新能源未來出現(xiàn)“新生態(tài)”可能性很高

主持人：在您看來新能源的未來發(fā)展，有沒有可能出現(xiàn)大眾沒有想到的新生態(tài)?

周克平：完全有可能?，F(xiàn)在的能源形式是大規(guī)模電網(wǎng)供電，未來完全有可能用微電網(wǎng)、戶用光伏的形式。

新能源汽車是數(shù)字化技術(shù)和電動(dòng)化技術(shù)的很好結(jié)合，尤其是智能電動(dòng)車，結(jié)合了電動(dòng)化、自動(dòng)化、數(shù)字化以及人工智能很多技術(shù)，在這個(gè)系統(tǒng)工程之下，可以運(yùn)用很多新的學(xué)科交叉機(jī)會(huì)，會(huì)有新的變化。

新能源估值過高，磷酸鐵鋰、負(fù)極材料過熱

主持人：新能源類的股票一直在漲，現(xiàn)在對于新能源的估值會(huì)不會(huì)過高?

周克平：現(xiàn)在新能源就是估值過高了，大部分人沒必要投資新能源，只有一部分的細(xì)分賽道可以來投。

很多磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的公司、做負(fù)極材料的公司現(xiàn)在都過熱了，這里需要非常謹(jǐn)慎。但新能源汽車包含的范圍非常廣，做鋰電池設(shè)備的，智能化、電動(dòng)化相關(guān)零部件的公司，可能今年漲幅不大，熱度、估值也不高，但業(yè)績在明年都是加速的，這一部分公司值得關(guān)注。

反而今年漲幅特別大的新能源材料股，我自己是相對謹(jǐn)慎的，而且需要到明年下半年的時(shí)候，仔細(xì)觀察他們的競爭格局是不是依然穩(wěn)固，才能再做評估。

對于一些今年因?yàn)樵牧铣杀?，漲幅、業(yè)績彈性不大而被忽視的新能源汽車公司，是可以關(guān)注的。

光伏兩類投資模式：

長周期“龍頭”投資，短爆發(fā)性“左側(cè)埋伏”

主持人：和新能源板塊關(guān)聯(lián)度很高的光伏板塊，您覺得它的未來機(jī)遇是怎么樣的?

周克平：光伏是long story，如果這個(gè)時(shí)候要買入，可能要做好拿5年、10年的準(zhǔn)備，很多光伏股票今年透支了很多。

這個(gè)行業(yè)長期空間毋庸置疑的，有兩個(gè)特點(diǎn)，第一是競爭無序，進(jìn)入門檻相對低，要選擇能夠持續(xù)構(gòu)建壁壘的一些公司投資。第二是技術(shù)更迭較快，所以我們要探索每一波技術(shù)變化的節(jié)奏。

投資有兩方面，第一，要投資技術(shù)更迭相對較慢，競爭格局相對穩(wěn)定的龍頭公司，可以拿很長的時(shí)間，但是要低買高賣做一些波段，因?yàn)楣夥旧碛幸欢ǖ闹芷诓▌?dòng)性。

第二是在光伏行業(yè)技術(shù)變革之前要進(jìn)行左側(cè)布局，它的爆發(fā)力非常強(qiáng)，但這段布局時(shí)間會(huì)比較難熬。像一些新的電池技術(shù)，在爆發(fā)前需要觀察，而且需要不斷評估。

這兩類的投資生命周期可能不一樣，第一類投資周期比較長，但是要高拋低吸，選一些相對龍頭的公司，第二類相對比較短爆發(fā)性機(jī)會(huì)，但是需要左側(cè)埋伏，判斷技術(shù)路徑。

云計(jì)算中只投SaaS，

可以走最長的商業(yè)模式

主持人：請您簡單介紹一下云計(jì)算在生活的應(yīng)用，您如何看待這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展前景?

周克平：我們在云計(jì)算中只投SaaS，直播系統(tǒng)就是一種云計(jì)算的SaaS軟件，騰訊會(huì)議、企業(yè)微信、辦公軟件(比如office、WPS)，以及比較專業(yè)的財(cái)務(wù)軟件都有采用。

它們的特點(diǎn)比較明確，可以提高我們工作的效率，而且粘性比較強(qiáng)，用了之后也不會(huì)換成第二個(gè)。高粘性，高效率，并且可以不斷給我們增加新的功能。

我們看到最早的直播比較簡單，之后越來越豐富，辦公軟件、財(cái)務(wù)軟件、人力資源服務(wù)軟件也是，它具有獲客之后粘性很強(qiáng)，以及不斷交叉銷售的特點(diǎn)。最厲害的地方在于按年收費(fèi)，不是一錘子買賣，邊際成本是零，邊際擴(kuò)張效應(yīng)非常強(qiáng)，所以它的商業(yè)模式非常好。

雖然SaaS在中國現(xiàn)在滲透率非常低，但在不斷提升，所以從長期視角而言，這是我們最看好的賽道。像新能源、光伏滲透率到頂之后，它就回歸到很平庸的制造業(yè)的模式了，但是SaaS它可以走最長的商業(yè)模式。

港股投資價(jià)值罕見，

適合現(xiàn)在進(jìn)場

主持人：您如何看待現(xiàn)在港股的投資機(jī)會(huì)呢?

周克平：現(xiàn)在是非常好的進(jìn)場時(shí)點(diǎn)。

首先，港股里有非常多類別的資產(chǎn)，是在A股根本找不到的，比如餐飲連鎖、云計(jì)算軟件、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、職業(yè)教育，還有運(yùn)動(dòng)服飾、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新服務(wù)和醫(yī)療器械，是對投資非常好的補(bǔ)充。

再者，港股今年經(jīng)過了上行和下行的過程，波動(dòng)比較大。港股周期性特點(diǎn)是很明顯的，拉長時(shí)間來看肯定是不可錯(cuò)過的，一方面因?yàn)樗麄冇泻芏嗵厥獾馁Y產(chǎn)，另一方面港股會(huì)受到中國和美國的影響。

美國的流動(dòng)性收緊和基本面下行，還有一系列的沖擊，港股現(xiàn)在表現(xiàn)出罕見的投資價(jià)值，不論橫向和別人比，縱向和自己比，都在估值相對較低的位置，具有很好的布局機(jī)會(huì)。

當(dāng)中美兩邊市場公正的時(shí)候，港股就會(huì)表現(xiàn)得非常好，所以在目前這個(gè)位置，一部分創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、云計(jì)算軟件，以及和科技硬件相關(guān)的資產(chǎn)，都到了非常好的進(jìn)入時(shí)點(diǎn)。

本文編選自微信公眾號“投資作業(yè)本”，作者：李宇 王麗，智通財(cái)經(jīng)編輯：莊東騏