東方證券：維持口子窖(603589.SH)“買入”評級 目標(biāo)價86.84元

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，維持口子窖(603589.SH)“買入”評級，預(yù)測2020-23年每股收益分別為2.74/3.34/3.93元(原預(yù)測為2.64/3.17/3.7元)。結(jié)合可比公司估值，給予22年26倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價86.84元。

東方證券主要觀點如下：

三季度高端酒實現(xiàn)高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級。

21年前三季度高檔、中檔和低檔白酒分別實現(xiàn)收入34.45億元(yoy+34.3%)、0.80億元(yoy+96.0%)和0.60億元(yoy+23.6%);其中21Q3高中低檔產(chǎn)品收入分別為13.21億元(yoy+22.9%)、0.35億元(yoy+117.0%)和0.17億元(yoy+2.9%)。

21Q3高檔酒實現(xiàn)高增長，主要因為：1)兼香518招商鋪貨，預(yù)計貢獻(xiàn)1億元以上增量;2)口子10年/20年、初夏等產(chǎn)品實現(xiàn)較高增速，預(yù)計增速30%以上;3)口子5年/6年預(yù)計持平或小幅增長，整體結(jié)構(gòu)升級。

分地區(qū)看，21Q3省內(nèi)外收入分別為11.23億元(yoy+32.0%)和2.50億元(yoy-2.7%)，省內(nèi)市場穩(wěn)步增長。21Q3，省內(nèi)外經(jīng)銷商分別環(huán)比增加14家和18家，渠道網(wǎng)絡(luò)邊際擴(kuò)張。21Q3末，合同負(fù)債余額4.09億元，環(huán)比小幅減小0.87億元。

毛利率邊際波動，盈利能力穩(wěn)定。

21Q3毛利率74.31%(yoy-2.44pct)，預(yù)計主要因為原材料價格上漲以及公司對渠道支持加大;21年前三季度毛利率74.59%(yoy-1.88pct)。21Q3銷售費(fèi)用率12.28%(yoy-0.23pct)，管理費(fèi)用率4.23%(yoy-0.88pct)，財務(wù)費(fèi)用率-0.10%(yoy+0.64pct)，稅金及附加占營收比重14.90%(yoy-0.34pct)。綜合，21Q3凈利率33.40%(yoy-0.36pct)。

兼香518貢獻(xiàn)重要增量，渠道改革繼續(xù)推進(jìn)。

新品方面，兼香518有效填充20年和30年之間的價格帶，目前以團(tuán)購為主，費(fèi)用支持充足，銷售良好，品牌宣傳與市場渠道穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計全年貢獻(xiàn)更大增量。渠道方面，公司繼續(xù)深化改革，通過新增團(tuán)購商、特約經(jīng)銷商等，細(xì)化市場競爭，激發(fā)大商活力，提升掌控力。營銷方面，公司加大對銷售隊伍激勵，促進(jìn)高端酒銷售增長。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級明顯，公司布局高價位產(chǎn)品有望持續(xù)受益。

風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險、新產(chǎn)品銷售及營銷體系變革不及預(yù)期風(fēng)險。