業(yè)績可期的通達(dá)集團(tuán)(00698)股價(jià)跳水，緣由股東連環(huán)減持?

導(dǎo)讀：通達(dá)集團(tuán)(00698)臨近午盤，股價(jià)出現(xiàn)跳水16%，截止發(fā)稿，跌10.27%，報(bào)2.36港元，成交額為6.67億港元。暫未獲悉股價(jià)下跌原因。值得注意的是，2017年第一季度該公司的營業(yè)額約為17.85億港元，同比增加30.5%。大行對通達(dá)是看好的，德銀5月17日發(fā)表研報(bào)表示，對其今年前景看法正面，金屬外殼滲透率繼續(xù)高企，加上防水功能增加，有助于助集團(tuán)爭取市場份額，評級“買入”，目標(biāo)價(jià)2.8元。

文章來自“雪球”，作者“一分鐘投資筆記”，原文標(biāo)題《通達(dá)：好公司，壞股東》發(fā)表于5月17日。

近年通達(dá)(698)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)可人，不過大股東與前主要股東PAG之間的關(guān)系卻異常密切，而且近期更巧合地接連賣股，顯得有點(diǎn)不尋常，或解釋到近年公司股價(jià)增長，始終比舜宇光學(xué)(2382)甚至近期被狙擊的瑞聲科技(2018)慢。我們難以得之當(dāng)中發(fā)生何事，惟有保守起見，待中期業(yè)績及蘋果即將推出新電話之際，才再視察公司的發(fā)展情況及有否展現(xiàn)安全的投資機(jī)會。

通達(dá)受惠智能手機(jī)熱潮，加上管理層營運(yùn)有方，掌握未來數(shù)年智能手機(jī)外殼更新迭代的技術(shù)，經(jīng)過幾年發(fā)展，逐步將公司提升至屬于“一線尾、二線頭”的內(nèi)地智能手機(jī)外殼生產(chǎn)商品牌，并獲美國一大型手機(jī)生產(chǎn)商越來越多的防水膠圈訂單。

營運(yùn)數(shù)據(jù)方面，2014年起(開始為小米大量生產(chǎn)手機(jī)外殼)至今，每年純利增長接近四成，然而其市盈率卻奇異地從來未曾高過20倍，過去一年股價(jià)升約78.8%。作為對比，一線手機(jī)外殼生產(chǎn)商比亞迪電子(285)目前PE達(dá)23倍以上，過去一年股價(jià)由4元升至14.2元，升幅超過2.5倍。

即使與其他增長穩(wěn)定的手機(jī)零件股如舜宇光學(xué)(2382)或瑞聲(2018)作為比較，通達(dá)股價(jià)升幅亦有點(diǎn)比不上。作為一家連續(xù)三年純利增加四成的公司來說，這樣的表現(xiàn)非常罕見，所以不能不考慮股東過去幾年的表現(xiàn)，會否令投資者擔(dān)心，從而影響股價(jià)。

事實(shí)上，對比其他手機(jī)零件股，通達(dá)主要股東買賣自家股票亦較為活躍。被Gotham Research發(fā)沽空報(bào)告的瑞聲，公司從沒發(fā)新股，而大股東過去從來沒出售手上的股票，股本權(quán)益(Equity)由2012年的61億元人民幣增加至142億元人民幣。

至于通達(dá)大股東(王亞南及其家族成員)的持股變動則頻繁得多。如果由2004年開始計(jì)算，大股東多次增持(及給予自己的購股權(quán))，由持有約17億股，到 2014年一度持有26億股。

(以上為王亞南在2004年1月及2014年12月的持股狀況比較)

到2015年6月，基金PAG開始出現(xiàn)在通達(dá)的主要股東名單上，從此大股東與PAG的股權(quán)關(guān)系變得非常密切。當(dāng)時(shí)，大股東向PAG借出2.7億股讓其沽空，同時(shí)向其批出總值8.8億元的1%可換股債券，換股價(jià)為1.88元(相當(dāng)于4.68億股)，當(dāng)時(shí)已對通達(dá)股價(jià)造成一定波動。雖然之后PAG似乎成為其他機(jī)構(gòu)投資者沽空通達(dá)的主要借貨來源，但無阻通達(dá)股價(jià)不斷創(chuàng)新高。

至今年2月，PAG啟動換股，以及不斷減持(卻未有在公開市場出售，似乎與之前向借貨沽空的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)算有關(guān))，一路減至4月底后終于在公開市場派貨。至5月8日，扣除淡倉后，PAG僅持有通達(dá)約8300萬股或1.37%。

詭異的是，在PAG不斷減持時(shí)，通達(dá)大股東竟然同時(shí)配股，亦是首次大規(guī)模減持，以2.85元出售3.87億股或6.36%股份，總持股比例更“意外地”低于40%，觸發(fā)公司部份債務(wù)違約，結(jié)果須修改條款，將不觸發(fā)債務(wù)違約的大股東持股比例降低至35%，但不免令外界釋放另一信號：雖然有180天禁售期，但大股東之后或有意再作減持至不低于35%。

對一般投資者而言，大股東的做法亦顯得奇怪：

(1) 配售金額約11億港元，雖說可能為填補(bǔ)大股東過去13年不斷增持通達(dá)的成本有關(guān)，但以公司2016年派息超過3億元計(jì)，大股東每年收息可達(dá)1.3億元左右，是否需要急于賣股?

(2) 公司業(yè)績出色，大股東如有資金需要，甚至可考慮押股(亦無須公開)，為何要如此匆忙地折讓賣股?

(3) 業(yè)績公布后向外界透露，公司下半年會與美國一手機(jī)廠商(應(yīng)是蘋果)在防水膠圈有更緊密合作，理應(yīng)是利好消息，但為何大股東卻與PAG幾乎同時(shí)減持股票?PAG持有的可換股債券是三年期，可以到2018年才考慮換股。而兩個(gè)主要股東同期減持，有否互通消息，或公司經(jīng)營上是否出現(xiàn)變量，令兩個(gè)主要股東急于減持股份規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?

(4) 大股東與銀行商議將不觸發(fā)債務(wù)違約的大股東持股比例降低至35%，意味大股東仍有超過4%的股份可以出售而不觸發(fā)違約。 如果以股價(jià)圖觀察，通達(dá)股價(jià)營造“雙頂”后即被大股東配股拋售，公布翌日即跌穿確認(rèn)“雙頂”的價(jià)位，一般投資者可謂“走都走唔切”，即是內(nèi)地所說的“割肉”。

通達(dá)過去數(shù)年及第一季度業(yè)績?nèi)匀幌喈?dāng)理想，而且搭上一個(gè)大客戶，理應(yīng)等著慢慢收錢數(shù)錢，但主要股東短期內(nèi)連環(huán)減持，卻顯得異常離奇，甚至給人營造出“講一套，做一套”的印象，這亦反映出為何對比其他增長型手機(jī)零件股，通達(dá)的估值總是略為遜色。

而受連環(huán)減持影響，要等待公司有更清晰的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，有更大的股價(jià)折讓，甚至等大股東出手再回購公司股份時(shí)，或許才是值得再次投資通達(dá)的合適時(shí)機(jī)。(編輯：何鵬程)