興業(yè)證券：維持中國平安(02318)“買入”評級 目標(biāo)價89.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告，維持中國平安(02318)“買入”評級，目標(biāo)價89.9港元，2021-23年目標(biāo)價對應(yīng)集團(tuán)每股內(nèi)含價值為0.92/0.83/0.74倍。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

中國平安系國內(nèi)頭部綜合性金融公司，發(fā)力中高端壽險市場及壽險改革，回購計劃如期進(jìn)行;華夏幸福2,192億元金融債務(wù)清償方案出臺，降低市場對公司投資風(fēng)險敞口的擔(dān)憂;但短期內(nèi)公司代理人隊伍建設(shè)和新業(yè)價值仍有一定壓力。

歸母營運(yùn)利潤提升

1)利潤：2021Q1-3，公司營收同比-1.1%，歸母凈利潤同比-20.8%;若剔除H1對華夏幸福的359億元減值計提(Q3單季度撥備無重大變化)，則前三季度利潤同比-0.6%。同期，公司歸母營運(yùn)利潤同比+9.2%至1,187.4億元。

2)ROE：2021Q1-3年化營運(yùn)ROE為20.3%，同比-0.6pcts，但仍處于行業(yè)高位。

3)回購：2021年8月26日審議通過，截至2021Q3末，此次對公司A股股票的累計回購金額約28.7億元(含交易費(fèi)用)，回購股份將全部用于員工持股計劃。

代理人隊伍收縮，NBV承壓

1)代理人收縮：截至2021Q3末，公司個人壽險代理人70.6萬人，較年初-31.0%，較上半年末-19.5%

2)NBV承壓：2021Q1-3，公司用于計算NBV的首年保費(fèi)同比-4.5%，且NBVM同比-5.0pcts至30.7%，導(dǎo)致NBV同比-17.8%至352.4億元。2021Q1、Q2、Q3單季度NBV各為189.8、84.1、78.5億元，分別同比+15.4%、-42.3%、-33.5%;其中，Q1新業(yè)務(wù)價值增長系因開門紅及舊重疾險銷售窗口使公司新單保費(fèi)同比+23.1%;Q2及Q3新業(yè)務(wù)價值下滑系因新單保費(fèi)及NBVM雙降，原因在于后疫情時代大眾客群壽險消費(fèi)需求釋放滯后，普通代理人保障型產(chǎn)品銷售難度加大，而公司高素質(zhì)代理人隊伍建設(shè)需要時間。

財險保費(fèi)下降，但承保利潤率提升

1)保費(fèi)：2021Q1-3，公司財險原保費(fèi)同比-9.2%至1,993.4億元;其中車險、非車險(不含意健險)、意健險分別同比-7.9%、-21.0%、+31.7%，一是車險改革后件均保費(fèi)下降，二是公司主動調(diào)整保證險。

2)綜合成本率：2021Q1-3公司整體COR同比-1.8pcts至97.3%，也即承保利潤率同比+1.8pcts至2.7%，部分得益于車險費(fèi)用率下降。公司預(yù)計對此次河南水災(zāi)賠款超34億元。

綜合金融平臺獲客

截至2021Q3末，公司的個人客戶數(shù)超2.25億，較年初+3.1%;其中39.0%的個人客戶同時持有多家子公司合同，集團(tuán)客均合同數(shù)2.78個。2021Q1-3新增個人客戶2,525萬，其中34.6%來自集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)用戶。

投資收益下降

截至2021Q3末，公司保險資金投資組合規(guī)模約3.9萬億元，較年初增長約3%。2021Q1-3，公司凈投資收益率同比-0.3pcts至4.2%，總投資收益率同比-1.5pcts至3.7%，總投資收益額同比-23.8%至1,035.6億元，系因資本市場波動及投資資產(chǎn)減值;

公司Q1、Q2各對華夏幸福進(jìn)行了182及177億元、合計359億元的資產(chǎn)減值。9月30日，華夏幸福2,192億元金融債務(wù)清償方案出臺，則降低市場對險企尤其是中國平安地產(chǎn)投資風(fēng)險敞口的擔(dān)憂。

風(fēng)險提示：資本市場波動;保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期;行業(yè)政策改變;外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。