“東方巴菲特”套現(xiàn)、海航再做接盤俠，背后竟是對(duì)沖基金的衰落？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“王雅媛港股圈”

土豪“海航”又來了，這次花落誰家?

近年來，海南航空集團(tuán)以迅雷不及掩耳之勢在資本市場上豪爽的買、買、買，幾乎每個(gè)月都要上演“土豪購物”的老戲。

緩過神來，“海航”已經(jīng)成為一艘蓄勢待發(fā)的“金融航母”。在證券領(lǐng)域，它有聯(lián)訊證券;在保險(xiǎn)領(lǐng)域，它有渤海人壽、華安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn);在信托領(lǐng)域，它有渤海國際信托，月初還成為了歐洲老牌銀行—德意志銀行的大股東。今天，又來放大招。

今天午后，惠理集團(tuán)股價(jià)突然直線拉升，大漲10%。13：26分宣布停牌，報(bào)價(jià)7.85元。海航集團(tuán)據(jù)悉就從惠理集團(tuán)董事長手中收購惠理集團(tuán)股份進(jìn)行磋商，海航考慮在初始交易完成后增持惠理集團(tuán)（00806）股份，對(duì)惠理集團(tuán)的估值據(jù)悉超過20億美元。

一、“東方巴菲特”，會(huì)買也會(huì)沽

90年代中期，謝清海先生就看準(zhǔn)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)靠出口行業(yè)騰飛，于是就大量吸納珠三角出口商股票。進(jìn)入新世紀(jì)，中國出口果真出現(xiàn)了按年猛增30%的情況?；堇硎殖值某隹诠墒找孀钌俣加?00%，股價(jià)最多翻了10倍。

2000年，他發(fā)現(xiàn)B股相比A股折讓30-50%，馬上成立了全球首只B股基金。

會(huì)買的投資者很多，但是知道什么時(shí)候該賣出股票的才是真正的高手。

我認(rèn)為謝清海賣股票的時(shí)機(jī)絕對(duì)比買更好。

惠理集團(tuán)，于2007年11月在香港聯(lián)交所上市。如果大家還記得，2007年10月就是港股恒生指數(shù)創(chuàng)歷史新高的一個(gè)月。此后十年，恒生指數(shù)就從來沒有上過30000點(diǎn)了。

2015年港股市場風(fēng)風(fēng)火火，首先是2014年年底滬港通開通，其次是醞釀多年的中港基金互認(rèn)機(jī)制(MRF)2015年獲得放行。

2015年5月，惠理集團(tuán)股價(jià)曾被炒至18元，謝清海趁惠理集團(tuán)業(yè)績及股價(jià)表現(xiàn)非常好的時(shí)候，趁機(jī)宣布配股9600萬股舊股。之后不足一個(gè)月時(shí)間，港股大時(shí)代就結(jié)束了，配股時(shí)機(jī)拿捏之準(zhǔn)成為了謝清海經(jīng)典作之一。

2017年，惠理集團(tuán)旗下基金再迎來好業(yè)績。翻閱惠理旗下基金的最新報(bào)告，以惠理價(jià)值基金A系列為代表。

和恒生指數(shù)PK對(duì)比2017年的表現(xiàn)，年初至今，恒生指數(shù)上漲15.3%，基金上漲18.7%。跑贏恒生指數(shù)多上漲3.4%。

惠理集團(tuán)能夠跑贏恒生指數(shù)的其中一個(gè)原因是重倉了微博和騰訊股票。

我們來看看公司4月的每月報(bào)告，它最大的持倉就是微博，占了其6.2%，而騰訊則占了3.5%。騰訊體量遠(yuǎn)比微博大，但基金重倉的卻是后者，可見它對(duì)微博信心十足，而微博的第一季業(yè)績亦引證了惠理的眼光。

基金公司的盈利模式就是管理費(fèi)加上表現(xiàn)費(fèi)的分成，假設(shè)今年下半年惠理基金仍然能維持這樣的回報(bào)，公司的盈利同比將錄得大幅上升。

所以今天傳出海航有意收購惠理基金，中午開市我拍拍腦袋就沖進(jìn)去了，因?yàn)槲艺J(rèn)為可能性很大，謝清海本身就是一個(gè)非常懂趁好消息賣股票的高手。

二、從財(cái)經(jīng)記者到“東方巴菲特”

惠理是何方神圣，業(yè)績這么厲害?

我們需要先了解一下公司的掌舵人—謝清海先生。荀子言，不積跬步，無以至千里，不積小流，無以成江海。每個(gè)成功人士的背后都需要對(duì)磨難、勞累有陳年積淀。久經(jīng)磨礪，才能完成質(zhì)的飛躍。

(1)他是追尋陽光的窮孩子

謝清海先生，出生在馬來西亞，祖籍福建。小時(shí)候是一個(gè)街邊流浪兒，12歲的時(shí)候父親去世，母親沒有工作，生活變得更加窘迫。作為長子的他，小小年紀(jì)就扛起維持家庭生計(jì)的重?fù)?dān)。17歲時(shí)，為了養(yǎng)家糊口放棄全額獎(jiǎng)學(xué)金念書的機(jī)會(huì)，選擇繼續(xù)工作。

年輕的時(shí)候，在報(bào)社疊報(bào)紙。空閑了就給報(bào)社投稿。后來倫敦報(bào)社刊登了他的小說，從此名聲大噪。報(bào)社老板成為了他的伯樂，在發(fā)現(xiàn)他的潛能之后，提拔他成為記者。但他仍然不滿足于現(xiàn)狀。為了賺更多的錢，他決定北上香港。因?yàn)槟莻€(gè)年代，做同樣的工作，香港的工薪水平比馬來西亞等周邊國家都要高。他先后在《亞洲華爾街日?qǐng)?bào)》及《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》擔(dān)任財(cái)經(jīng)記者，專注東亞及東南亞市場的商業(yè)和財(cái)經(jīng)新聞。

1980年左右，謝清海先生積累了一定儲(chǔ)蓄，開始每天晚上嘗試做外匯交易。結(jié)果，所有的錢在資本市場里都交了“學(xué)費(fèi)”。傳說中，他后來發(fā)現(xiàn)了一本叫做《股市大亨》的書，里面談的當(dāng)然是投資大師的投資心得啦。他如獲至寶，讀完之后對(duì)資本市場產(chǎn)生了新的認(rèn)識(shí)。他發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融是有關(guān)聯(lián)的，社會(huì)形態(tài)能夠反應(yīng)在股市上，從此就被資本市場給迷住了。

1989年，他進(jìn)入香港摩根建富集團(tuán)協(xié)助設(shè)立研究部門，傳聞那時(shí)他專攻被市場冷落的中小盤股，而之后的事實(shí)證明中小盤股上漲也可以很快。結(jié)果給公司帶來豐厚利潤，身價(jià)也大大提高。搖身一變，成了“打工皇帝”。

(2)投資是寧數(shù)月亮，不數(shù)星星

1993年出資150萬美元，與合伙人葉維義先生共同創(chuàng)立總資本500萬美元的資產(chǎn)管理公司，這就是惠理集團(tuán)的前身。自身崇尚價(jià)值投資，在他的帶領(lǐng)下，集團(tuán)順利穿越了1997年亞洲金融風(fēng)暴以及2008年的全球金融海嘯。

而且惠理集團(tuán)的投資業(yè)績優(yōu)秀，根據(jù)十年前招商證券給出的研報(bào)顯示，惠理集團(tuán)旗下的惠理價(jià)值基金于 1993 年至 2007 年的 14 年間，取得了 22.4%的復(fù)合年均回報(bào)率，在標(biāo)準(zhǔn)普爾所選定及分析的大中華地區(qū)同類基金中波幅最低且回報(bào)最高!這個(gè)回報(bào)率也超越了股神巴菲特同期的 17.1%的投資業(yè)績!

2007年，惠理集團(tuán)上市，成為了香港第一家和唯一 一家在香港主板上市的資產(chǎn)管理公司。

截至2017年4月份，管理的資產(chǎn)總額(AUM)約為150億美元。

三、海航又當(dāng)接盤俠?

關(guān)于海航在海外的收購，已有眾多文章提及過，我在這里就不再展開了。

一般基金公司估值是依靠它的資產(chǎn)規(guī)模來算的，水平一直都是在資產(chǎn)規(guī)模的8%—10%左右。就是說，你管理的資產(chǎn)為100億美元，那么你公司的價(jià)值就應(yīng)該在8至10億美元之間。

截至2017年4月份，惠理基金管理的資產(chǎn)總額(AUM)約為150億美元。以10%來算，合理價(jià)應(yīng)該是15億美元。但是上文已經(jīng)提到了謝清海是賣股票的高手，自家的股票更不可能以平均估值賣給你了。

要符合這方面的，海航是最好的買家選擇。從過往海航多項(xiàng)改收購紀(jì)錄來說，海航絕對(duì)不是吝嗇的買家。另外，惠理基金創(chuàng)辦于香港，即使海航高價(jià)收購，反對(duì)聲亦沒有高價(jià)收購海外價(jià)產(chǎn)大吧。

因此，今天傳聞海航集團(tuán)從惠理集團(tuán)董事長手中收購惠理集團(tuán)股份，對(duì)惠理集團(tuán)的估值據(jù)悉超過20億美元。我認(rèn)為價(jià)格的可信性相當(dāng)高，即是等于每股8.4元，有持股的小伙伴應(yīng)該開心了吧?!

四、海航收購惠理的幾種不同方式和復(fù)牌后的走勢預(yù)測

停牌后的三種可能性：

1.“惠理集團(tuán)”否認(rèn)被收購傳聞，股價(jià)下跌。

2.宣布海航收購是事實(shí)，但收購分兩種方式：

一種是私有化退市，惠理基金全購謝清海手上的股票，之后觸發(fā)全購?fù)瑫r(shí)收購其他股東的股票。如果是這種的話，假設(shè)收購價(jià)是8.4元，那開盤后價(jià)格直標(biāo)8.3元左右，之后一直以小折讓交易。

另一種是謝清海只出售某部份股權(quán)，海航再向其他股東收購并維持上市地位。如果是這種情況的話，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期海航跟惠理的未來合作憧憬，開盤市價(jià)就有機(jī)會(huì)高于收購價(jià)了。不過我認(rèn)為很大機(jī)會(huì)都是曇花一現(xiàn)，有貨的小伙件要沽要趁機(jī)了。

我認(rèn)為后者的機(jī)會(huì)大，原因是一間基金公司的靈魂就是其投資理念，來自其創(chuàng)辦人。如果謝清海一下子出售其全部股權(quán)，其基金的投資者有機(jī)會(huì)對(duì)惠理基金生產(chǎn)不信任。

無論哪一種方式收購，如果沽盤是事實(shí)的話，那究竟謝清海是為了什么原因把公司出售?

五、主動(dòng)型基金衰落，指數(shù)基金崛起

直到今天，恒生指數(shù)升了15.4%，相信很多人今年的回報(bào)都跑不贏這個(gè)升幅。很多人都慨嘆買股票不如買指數(shù)，其實(shí)這已經(jīng)不是今年發(fā)生的事情了。

(1)2016年主動(dòng)型基金敗給ETF基金

據(jù)摩根大通相關(guān)報(bào)告指出，對(duì)主動(dòng)型基金經(jīng)理而言，2016年是最具挑戰(zhàn)的一年，全年僅有32%家主動(dòng)基金表現(xiàn)跑贏大盤。

從市場績效表現(xiàn)可以看到，主動(dòng)型股票型基金經(jīng)理人的績效，在2006年至2015年期間，每年平均都比大盤指數(shù)相差約1.21%，一年以上則落后2.92%、三年2.78%、五年2.90%，績效表現(xiàn)逐年與大盤差距加大。

以惠理基金為例：

我們可以用投資標(biāo)的類似的兩只債券基金，惠理基金旗下的一只債券基金和貝萊德安碩就亞洲美元垃圾債券ETF基金比較下費(fèi)率和表現(xiàn)，可以看到下圖所示：

我們可以看到，兩個(gè)基金的業(yè)績互有勝負(fù)：在某些年份ETF的表現(xiàn)比較好，而在另外一些年份(比如2016年)則是大中華基金的業(yè)績表現(xiàn)比較好。

如果綜合看2012-2016年兩個(gè)基金的業(yè)績對(duì)比，ETF的業(yè)績要更好一些。當(dāng)然這其中有一個(gè)很重要的原因，那就是ETF在2012年的表現(xiàn)特別好。

市場資金用腳來投票

據(jù)國際基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Morningstar數(shù)據(jù)顯示，去年約有4,230億美元流出主動(dòng)型股票基金，被動(dòng)式指數(shù)基金則錄得3,900億美元流入。

從下圖中我們可以看到，全球ETF下面管理的資產(chǎn)規(guī)模，從2005年開始快速上升。在2016年，全世界ETF下面管理的資金規(guī)模達(dá)到5萬億美元左右，是破天荒的新現(xiàn)象。

(2) ETF基金 散戶的利器

ETF就像是一個(gè)菜籃，把菜市場上優(yōu)質(zhì)的好股票或者好的商品、債券都放進(jìn)去，讓投資人不用去想要買什么菜(股票)，直接買這個(gè)菜籃就可以了。

為什么會(huì)出現(xiàn)越來越多的人購買ETF基金呢，這樣的情況，我站在投資者的角度分析，認(rèn)為有以下五點(diǎn)原因：

投資ETF手費(fèi)用低

被動(dòng)跟隨大盤減少黑天鵝事件

投資邏輯簡單減少道德風(fēng)險(xiǎn)

可以跨地區(qū)跨行業(yè)全球投資

正反都可以賺錢

就連股神巴菲特也強(qiáng)調(diào)：對(duì)于絕大多數(shù)沒有時(shí)間研究上市公司基本面的中小投資者來說，成本低廉的指數(shù)基金是他們投資股市的最佳選擇。

六、結(jié)語

謝清海由記者變身為分析員，不難;由分析員變身為基金經(jīng)理，不容易;再而由基金經(jīng)理變身為上市公司主席，難度確是絕無僅有。

一路走來，股市升升跌跌，唯一不偏離謝清海的核心信念就是──價(jià)值。

已經(jīng)年過半百的謝清海在此時(shí)選擇賣出惠理集團(tuán)的股份，明顯表示看淡主動(dòng)型基金的未來。

對(duì)懷揣夢(mèng)想，向往資金管理公司任職的高才生們，謝股神沽出股份也許為你們指明了方向。（編輯：劉瑞）