動(dòng)力煤7個(gè)交易日價(jià)格近腰斬，煤≠美

過去，煤炭板塊因股息高，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，一直被認(rèn)為是價(jià)值投資標(biāo)的。但今年以來，這個(gè)價(jià)值板塊超越了人們的想象，翻倍股頻現(xiàn)，顛覆了過去大眾的認(rèn)知。

除了股價(jià)漲上天以外，今年煤炭企業(yè)的業(yè)績(jī)也十分亮麗。從上市公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，不少煤炭企業(yè)今年業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。

煤炭一哥中國(guó)神華(01088)今年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2329.49億元，同比增長(zhǎng)40.2%;歸屬于上市股東凈利潤(rùn)407.51億元，同比增長(zhǎng)21.4%，凈利規(guī)模創(chuàng)2013年以來同期新高。

而導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅上行的主要原因?yàn)槊禾渴蹆r(jià)顯著增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，前三季度公司煤炭平均煤炭售價(jià)(不含稅)537元/噸，同比增長(zhǎng)32.9%。其中，年度長(zhǎng)協(xié)、月度價(jià)格分別為433元/噸、679元/噸，分別同比上漲13.6%、49.9%;銷售集團(tuán)現(xiàn)貨和煤礦坑口直接銷售價(jià)格分別為536元/噸、235元/噸，分別較去年同期上漲32%、34.3%。

年內(nèi)煤價(jià)居高不下，國(guó)內(nèi)煤企業(yè)績(jī)普遍向好。據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)披露，今年1-8月，國(guó)內(nèi)4312家規(guī)模以上煤炭企業(yè)營(yíng)業(yè)收入17857.5億元，同比增長(zhǎng)39.3%，利潤(rùn)總額3290.3億元，同比增長(zhǎng)145.3%。

如此來看，今年是煤炭企業(yè)“股價(jià)”以及“業(yè)績(jī)”雙豐收的一年。

而煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行的背后主要為供需錯(cuò)配所致。

供需錯(cuò)配帶來價(jià)格暴漲

從煤炭供需角度來看，本輪煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲的邏輯類似于2015年的“供給側(cè)改革”。

供給方面來看，2016年以來，全國(guó)煤炭去產(chǎn)能約10億噸，同時(shí)限制新建煤礦，即存量的在建礦可以建成，不允許新增在建礦。目前我國(guó)尚存大量的中小煤礦，中東部、以及西南地區(qū)存在大量產(chǎn)能規(guī)模60萬噸以下的礦井，產(chǎn)能合計(jì)5.23億噸，該部分煤礦存在資源枯竭問題，預(yù)計(jì)至少2030年以前退出。預(yù)計(jì)至2060年，我國(guó)煤炭產(chǎn)能僅剩下約1/3量的1000萬噸以上規(guī)模的大型礦井，剩余產(chǎn)能規(guī)模3.74億噸左右。此外，在“合法合規(guī)的保供”的指導(dǎo)下，目前閑置的煤炭產(chǎn)能超過了2億噸(手續(xù)不全就要停產(chǎn)或者減產(chǎn))。由此造成煤炭供給大幅減少。今年前三季度，我國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)僅3.7%。

環(huán)保方面，此前生態(tài)環(huán)境部通報(bào)批評(píng)，如山西焦煤集團(tuán)斜溝煤礦環(huán)保措施整改不到位;但斜溝煤礦是山西裝備集團(tuán)最大的煤礦，產(chǎn)能是1500萬噸，斜溝煤礦暴露出或多或少的問題，對(duì)整個(gè)環(huán)保的壓力非常大。

除了面臨環(huán)保的問題外，根據(jù)“刑法修正案(十一)”規(guī)定：對(duì)未發(fā)生生產(chǎn)事故，但存現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)的違法行為提出追究刑事責(zé)任，該規(guī)定直接造成煤礦超產(chǎn)意愿大幅降低。

進(jìn)口方面，從今年1-8月份，煤炭整體的進(jìn)口量同比去年減少了2000萬噸，約10%。由于歐洲開始進(jìn)入煤炭消費(fèi)、用電量的旺季，加上印度的庫存比較低，需要?jiǎng)傂匝a(bǔ)庫，因此對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口煤的采購(gòu)會(huì)形成比較大的壓力。

庫存方面，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委披露數(shù)據(jù)，8月份全國(guó)電廠煤炭庫存量已降至4890萬噸，為近10年來最低水平。

需求方面，根據(jù)國(guó)家能源局制定的《2021年能源工作指導(dǎo)意見》指引，2021年煤炭消費(fèi)占比要從57.6%下降到56%，單位能耗減少3%，根據(jù)安信證券分析，假設(shè)2021年GDP增速8%，煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)約0.53億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，折合5500大卡約6740萬噸;“十四五”期間在GDP保持年均5%的增速下，充分考慮新能源替代，煤炭消費(fèi)仍將有年均4000萬噸以上的增量。

理論上按照國(guó)家能源局的指引，對(duì)煤炭的需求會(huì)不斷減少，但受干旱影響，今年前三季度水力發(fā)電量下滑，全國(guó)規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量9030億千瓦時(shí)，同比下降0.9%，增速比上年同期降低1.8個(gè)百分點(diǎn)。并且由于出口大幅增加，社會(huì)對(duì)用電量需求也在持續(xù)增加，數(shù)據(jù)顯示，1-9月，全國(guó)全社會(huì)用電量61651億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.9%，而同期全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量60721億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%。

水電發(fā)電的減少，光伏以及風(fēng)電占比又較低的情況下，對(duì)火電的需求自然也就增加，前三季度全國(guó)規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量43273億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.9%，增速比上年同期提高12.2個(gè)百分點(diǎn)。

雪上加霜的是，前陣子山西暴雨以及10月北方供暖的到來，使得煤炭供需錯(cuò)配進(jìn)一步加大，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走高。

不過，近期隨著發(fā)改委的調(diào)控，煤炭?jī)r(jià)格逐步穩(wěn)住，并且出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。

煤炭?jī)r(jià)格暴跌40%，中期火電價(jià)值突顯

從用電量數(shù)據(jù)來看，其實(shí)我國(guó)用電缺口并不大。1-9月，全國(guó)全社會(huì)用電量61651億千瓦時(shí)，同期全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量60721億千瓦時(shí)，缺口僅為930億度，約占總電量的1.5%。

一方面，在“能耗雙控”的政策下，從9月份開始，全國(guó)多地對(duì)高能耗企業(yè)實(shí)行拉閘限電，減少對(duì)電力的需求，另一方面，國(guó)家對(duì)煤炭行業(yè)進(jìn)行了多方面的調(diào)控。

煤炭進(jìn)口方面，2021年9月，我國(guó)共進(jìn)口煤炭3288萬噸，同比上漲76.02%。

政策方面，國(guó)家發(fā)改委同有關(guān)方面多措并舉，在保障安全生產(chǎn)的前提下，大力推動(dòng)具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能，煤炭增產(chǎn)增供取得明顯成效。近日，全國(guó)煤炭日產(chǎn)量達(dá)到 1150 萬噸以上，比 9 月中旬增加 150 萬噸以上， 其中晉陜蒙日均產(chǎn)量 860 萬噸。9 月份以來允許 153 座煤礦核增產(chǎn)能 2.2 億噸/年，相關(guān)煤礦已陸續(xù)按核定產(chǎn)能生產(chǎn)，四季度可增產(chǎn) 5000 萬噸以上;將具備安全生產(chǎn)條件的 38 座建設(shè)煤礦列入應(yīng)急保供煤礦，合計(jì)產(chǎn)能 1 億噸/年;為 60 余座煤礦辦理接續(xù)用地手續(xù)，確保 1.5 億噸/年以上產(chǎn)能穩(wěn)定釋放;積極推動(dòng)符合條件的臨時(shí)停產(chǎn)停工煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加快恢復(fù)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)。

最直觀的看，動(dòng)力煤主連的價(jià)格在短短的7個(gè)交易日內(nèi)接近腰斬，從10月19日的1982元/噸跌至1188元/噸，最大回撤超過40%。

對(duì)此，小摩發(fā)表研究報(bào)告稱，煤炭短缺最壞情況已過，政府對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)出取態(tài)有重要改變，以及第4季需求正常化，將改變現(xiàn)時(shí)煤炭短缺情況。預(yù)計(jì)明年，煤價(jià)會(huì)回調(diào)至每公噸900元人民幣以下，并為煤炭股帶來降級(jí)影響。

于此同時(shí)，小摩也表示縱使中國(guó)神華、兗州煤業(yè)第3季均有強(qiáng)勁表現(xiàn)，但正面因素已反映在股價(jià)之中，市場(chǎng)短期會(huì)聚焦煤炭市場(chǎng)波動(dòng)情況，該行估計(jì)相關(guān)情況會(huì)拖累板塊交易情緒，因此下調(diào)中國(guó)神華評(píng)級(jí)，由“增持”降至“減持”，目標(biāo)價(jià)由23港元降至15港元;兗州煤業(yè)評(píng)級(jí)由“中性”降至“減持”，目標(biāo)價(jià)削由12港元降至10港元。

信達(dá)證券分析師左前明則表示，四季度預(yù)計(jì)煤價(jià)高位震蕩，燃煤成本將居高不下，但是，伴隨有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)和擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍政策的落地實(shí)施，中國(guó)神華的售電價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，或?qū)⒂行鲗?dǎo)燃煤成本上漲的壓力，平抑高煤價(jià)對(duì)電力板塊盈利的負(fù)面沖擊。

在雙碳背景下，盡管大力發(fā)展新能源，但在2030年之前，火電依舊是中國(guó)的主要發(fā)電方式。根據(jù)《中國(guó)2030年能源電力發(fā)展規(guī)劃研究及2060年展望》數(shù)據(jù)來看，隨著新能源的大力發(fā)展，配備了碳捕集的火電將作為重要的調(diào)峰手段，煤炭在我國(guó)能源的主體地位在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期不會(huì)改變。

另外，作為“高利潤(rùn)、高現(xiàn)金流、高分紅、高壁壘”，煤炭行業(yè)的價(jià)值依舊存在，但就煤炭企業(yè)而言，今年的過高的價(jià)格難以持續(xù)，價(jià)格下降時(shí)將大大影響公司的業(yè)績(jī)，若明年煤炭?jī)r(jià)格較今年而言出現(xiàn)腰斬式下跌，則煤炭企業(yè)的業(yè)績(jī)也將出現(xiàn)相應(yīng)的下滑，相應(yīng)的公司股價(jià)也將承壓。比不過對(duì)于煤炭企業(yè)來說，電價(jià)上浮限制已被上調(diào)，煤價(jià)和電價(jià)有望同步抬升中樞，具有煤+電業(yè)務(wù)的企業(yè)，在煤炭?jī)r(jià)格大幅下行的情況下，業(yè)績(jī)會(huì)優(yōu)于純煤炭企業(yè)。

煤炭?jī)r(jià)格下行下，一體化業(yè)務(wù)企業(yè)優(yōu)于純煤炭企業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國(guó)神華是我國(guó)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)和銷售企業(yè)，全球第二大煤炭上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煤炭、電力的生產(chǎn)和銷售，鐵路、港口和船舶運(yùn)輸，煤制烯烴等。根據(jù)2020年?duì)I收占比來看，煤炭是神華的第一大業(yè)務(wù)，占70.2%，發(fā)電業(yè)務(wù)為神華的第二大業(yè)務(wù)，占總收入比例的19%。

正是由于公司發(fā)電業(yè)務(wù)拖累，才導(dǎo)致神華前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谄渌兠禾繕I(yè)務(wù)企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度公司售電量實(shí)現(xiàn)115.29十億千瓦時(shí)，同比增21.32%;利用小時(shí)數(shù)實(shí)現(xiàn)3882小時(shí)，同比增加598小時(shí);售電價(jià)實(shí)現(xiàn)336元/兆瓦時(shí)，同比增加2元/兆瓦時(shí)。由于煤炭?jī)r(jià)格的上行，導(dǎo)致神華發(fā)電業(yè)務(wù)成本端大幅提升。前三季度公司電力板塊實(shí)現(xiàn)收入453.19億元，同比增27.2%;毛利58.42億元，同比下降37%;毛利率為12.9%，較去年同期下降13.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過，由于神華的業(yè)務(wù)涵蓋了煤炭和發(fā)電，煤炭?jī)r(jià)格上漲下跌對(duì)神華來說只是業(yè)績(jī)左手倒右手。而且目前電力改革基本完成，市場(chǎng)化交易已經(jīng)全面放開，電力溢價(jià)空間打開，對(duì)神華來說無疑是利好。

綜合來看，在煤炭?jī)r(jià)格上行情況下，純煤炭業(yè)務(wù)企業(yè)業(yè)績(jī)彈性會(huì)遠(yuǎn)大于一體化業(yè)務(wù)的企業(yè)，其股價(jià)彈性也會(huì)更大，但在煤炭下行情況下，一體化企業(yè)則是更好的選擇。