光大證券：維持山東藥玻(600529.SH)“買入”評級 規(guī)模持續(xù)增長 盈利能力彰顯韌性

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告，維持山東藥玻(600529.SH)“買入”評級，考慮到公司成本端壓制因素仍未明顯緩解，小幅下調(diào)2021-23年EPS至1.13/1.35/1.68元(下調(diào)幅度為4.24%/3.57%/1.75%)。

事件：公司發(fā)布21年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.06億元，同增21.35%;歸母凈利潤4.70億元，同增13.35%;扣非歸母凈利潤4.53億元，同增12.54%。單三季度，公司營收9.93億元，同增28.01%;歸母凈利潤1.69億元，同增11.17%。

光大證券主要觀點如下：

規(guī)模持續(xù)增長，盈利能力彰顯韌性

2021前三季度，受海運費上漲、人民幣升值等外部因素擾動，公司國外業(yè)務(wù)有所下滑。但國內(nèi)市場持續(xù)開拓，產(chǎn)品銷量提升明顯，帶動整體營收繼續(xù)增長。此外在成本端，燃料、純堿等大宗商品價格大幅漲價，也給公司經(jīng)營帶來較大挑戰(zhàn)。然而公司盈利能力仍保持較強韌性，前三季度銷售凈利率達(dá)到16.74%，較上年同期僅下滑1.18pct。

定增助力產(chǎn)能擴張，業(yè)績增長可期

公司非公開發(fā)行A股股票方案已獲得淄博市國資委批復(fù)同意，擬向不超過35名特定投資者募集18.66億元用于新項目建設(shè)。項目主要包括：1）年產(chǎn)40億支一級耐水藥用玻璃瓶項目;2）年產(chǎn)5.6億只預(yù)灌封注射器擴產(chǎn)改造計劃。隨著注射劑一致性評價政策持續(xù)推動藥用包材升級轉(zhuǎn)型，以及新冠疫苗市場帶來需求釋放，公司作為國內(nèi)中硼硅模制瓶龍頭將充分受益。當(dāng)前公司募集資金大力推進(jìn)擴產(chǎn)，有望推動業(yè)績持續(xù)上行。

控股股東變更央企，賦能公司成長

沂源縣人民政府與凱盛集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬將下屬魯中投資持有的公司11%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給凱盛集團(tuán)，并將剩余股份表決權(quán)委托給凱盛集團(tuán)。若方案最終落地，公司實際控制人及控股股東將發(fā)生變更。若山東藥?？毓晒蓶|變更為凱盛集團(tuán)，將由縣屬企業(yè)一躍成為中國建材集團(tuán)三級子公司，管理層級得到提升，并且未來依托央企資源和平臺優(yōu)勢，將更有利市場開拓。凱盛集團(tuán)子公司凱盛君恒亦深耕藥用玻璃多年，產(chǎn)品技術(shù)走在國內(nèi)前列，未來有望與山東藥玻強強聯(lián)合，一同打開新的發(fā)展空間。

盈利預(yù)測、估值與評級：山東藥玻為國內(nèi)藥用玻璃龍頭，規(guī)模和成本優(yōu)勢顯著。定增募資有望助力中性硼硅模制瓶和預(yù)灌封產(chǎn)能加速擴充。此外，公司控股股東擬變更為凱盛集團(tuán)，強強聯(lián)合打開成長空間，且未來中性硼硅玻璃發(fā)展將進(jìn)一步推升公司整體估值水平。

風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，原材料燃料價格上升，項目推進(jìn)不及預(yù)期，海外需求恢復(fù)不及預(yù)期。