首破萬(wàn)億大關(guān)后，特斯拉(TSLA.US)市值劍指3萬(wàn)億

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，周一美股收盤(pán)，特斯拉(TSLA.US)大漲12.66%，報(bào)1024.86美元。特斯拉市值首次突破萬(wàn)億美元大關(guān)，成為首家市值突破1萬(wàn)億美元的汽車(chē)企業(yè)。

今年以來(lái)，特斯拉股價(jià)已上漲逾45%，該股漲勢(shì)從2017年延續(xù)至今，其中2020年更是錄得高達(dá)743.44%的巨大漲幅。如今特斯拉市值已破萬(wàn)億，讓人不禁遐想在此漲勢(shì)之下，該公司市值能否達(dá)到更高的水平?

分析人士著眼于特斯拉當(dāng)前的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(DCF)，結(jié)合其增長(zhǎng)率以得出其當(dāng)前的價(jià)格。同時(shí)，分析人士基于該公司的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及引入的新商業(yè)模式，對(duì)該公司提出了新的估值，并認(rèn)為特斯拉的市值在未來(lái)或?qū)⑦_(dá)到3萬(wàn)億美元。

1、特斯拉目前的估值

根據(jù)特斯拉截至2021年9月30日的第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，該公司自由現(xiàn)金流為每季度13.28億美元、或每年53.12億美元。假設(shè)特斯拉的高增長(zhǎng)將持續(xù)7年，在這段時(shí)間內(nèi)的永久增長(zhǎng)率為8%，同時(shí)插入高增長(zhǎng)率(54%)作為模型變量，并假設(shè)用于DCF模型的最低預(yù)期回報(bào)率為13.6%(標(biāo)普指數(shù)過(guò)去10年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率)。

基于這些數(shù)字和假設(shè)，得出特斯拉目前總市值約為9060億美元。值得注意的是，作為假設(shè)的54%的高增長(zhǎng)率與該公司Q3的389%的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率相比，實(shí)在是很保守了。

2、特斯拉與其他汽車(chē)制造商有何不同?

1)垂直整合戰(zhàn)略

2016年，作為特斯拉CEO的馬斯克就曾表示，特斯拉將加強(qiáng)垂直整合，以便“有能力生產(chǎn)汽車(chē)的幾乎任何部分，并減輕來(lái)自供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)”。

垂直整合給特斯拉帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)包括：更有效的投資、加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)計(jì)劃的控制、更低的運(yùn)輸成本和更快的交付速度、減少對(duì)供應(yīng)商的依賴(lài)、更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、更符合其內(nèi)部終端產(chǎn)品需求的零部件 等。

除了以上優(yōu)勢(shì)之外，垂直整合可能是降低整體操作風(fēng)險(xiǎn)的最佳單一因素。沒(méi)有哪家汽車(chē)制造商采取了特斯拉的垂直整合戰(zhàn)略。

過(guò)去12個(gè)月里由于供應(yīng)鏈危機(jī)而造成的汽車(chē)制造業(yè)停產(chǎn)，就能證明垂直戰(zhàn)略對(duì)特斯拉的好處。特斯拉僅在今年2月停產(chǎn)了幾天，這與其他汽車(chē)制造商的長(zhǎng)期停產(chǎn)而言根本微不足道。

2)芯片技術(shù)

除了特斯拉，致力于人工智能自動(dòng)駕駛的其他汽車(chē)制造商都在使用通用芯片，雖然它們的處理速度驚人，但還是不如專(zhuān)為自動(dòng)駕駛設(shè)計(jì)的芯片。

特斯拉自研用于自動(dòng)駕駛的芯片D1芯片，并將其用于Dojo超級(jí)計(jì)算機(jī)，以提高特斯拉人工智能的培訓(xùn)表現(xiàn)和機(jī)器神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)，同時(shí)處理越來(lái)越多的數(shù)據(jù)。而這可能是特斯拉在近期全球芯片短缺之下未受負(fù)面影響的原因之一。

3)純視覺(jué)系自動(dòng)駕駛技術(shù)路線

與其他汽車(chē)制造商不同，特斯拉一直以來(lái)便堅(jiān)持純視覺(jué)系的自動(dòng)駕駛技術(shù)路線。除了更低的成本之外，特斯拉堅(jiān)定純視覺(jué)方案的優(yōu)勢(shì)在于，該公司擁有大量的seed data set(種子數(shù)據(jù)集)，幾百萬(wàn)輛路上正在行駛的特斯拉汽車(chē)能夠極大豐富和訓(xùn)練特斯拉的深度學(xué)習(xí)網(wǎng)絡(luò)。而這也是其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手目前所無(wú)法擁有的。

4)電池策略

幾乎所有的汽車(chē)制造商都在使用第三方制造的電動(dòng)汽車(chē)電池。雖然特斯拉同樣如此，但該公司預(yù)計(jì)，隨著電動(dòng)汽車(chē)的使用量激增，電池供應(yīng)將出現(xiàn)短缺。因此，特斯拉也在生產(chǎn)自己的電池。

為了滿足電動(dòng)汽車(chē)生產(chǎn)的需求，特斯拉在電池成本的管理上下了很大功夫。據(jù)了解，通過(guò)優(yōu)化電池設(shè)計(jì)、降低原材料成本等方式，特斯拉的電池成本被控制在每千瓦時(shí)142美元左右，低于行業(yè)每千瓦時(shí)186美元的平均水準(zhǔn)，而且這種成本優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)至少會(huì)持續(xù)10年。

5)太陽(yáng)能戰(zhàn)略

特斯拉是唯一一家涉足太陽(yáng)能領(lǐng)域的汽車(chē)制造商。盡管目前的太陽(yáng)能電池板技術(shù)無(wú)法提供足夠的電力供電動(dòng)汽車(chē)在行駛途中充電，但隨著技術(shù)的持續(xù)改進(jìn)，未來(lái)可能將允許電動(dòng)汽車(chē)在行使過(guò)程中以及停車(chē)時(shí)通過(guò)太陽(yáng)能充電。

此外，特斯拉已經(jīng)宣布，計(jì)劃為其電動(dòng)卡車(chē)Cybertruck搭載太陽(yáng)能電池板，以增加每天15英里的行駛里程。

特斯拉是個(gè)獨(dú)一無(wú)二的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)樗俏ㄒ灰患以陔妱?dòng)汽車(chē)制造、太陽(yáng)能電池板生產(chǎn)和電池儲(chǔ)能三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的公司，這賦予了特斯拉其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法匹敵的優(yōu)勢(shì)。

6)比特幣

特斯拉是一家現(xiàn)金流充裕的公司，擁有超過(guò)160億美元的現(xiàn)金及其等價(jià)物，且?guī)缀鯖](méi)有債務(wù)。2021年2月，特斯拉購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值15億美元的比特幣，自那以后，比特幣的價(jià)格已經(jīng)翻了一倍多。

分析人士認(rèn)為，比特幣如今被認(rèn)為是“新的價(jià)值儲(chǔ)存方式”或“數(shù)字黃金”，且隨著越來(lái)越多的投資者投資比特幣，其價(jià)值將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。投資比特幣這一戰(zhàn)略的規(guī)模和時(shí)機(jī)對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)是非常獨(dú)特的，并將對(duì)該公司的利潤(rùn)和估值作出積極貢獻(xiàn)。

7)特斯拉的專(zhuān)利組合

特斯拉共擁有293項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利，還有其他許多專(zhuān)利正在申請(qǐng)中(截至2021年10月20日有433項(xiàng))。雖然其總量與通用汽車(chē)(GM.US)持有的11258項(xiàng)專(zhuān)利而言相形見(jiàn)絀，然而，特斯拉是從2017年5月2日開(kāi)始獲得這些專(zhuān)利，而通用在此期間獲得的專(zhuān)利僅有88項(xiàng)。

數(shù)量眾多的專(zhuān)利顯示了該公司對(duì)創(chuàng)新能力和創(chuàng)造力的高度重視，這也是其他汽車(chē)制造商所無(wú)法比擬的。

8)特斯拉工廠

目前除了上海和加州兩大生產(chǎn)基地，特斯拉披露將在美國(guó)得克薩斯州和德國(guó)柏林建設(shè)超級(jí)工廠。其中得州工廠有望年底投產(chǎn)，將生產(chǎn)Model Y和電動(dòng)皮卡Cybertruck;而柏林超級(jí)工廠仍在建設(shè)中。

根據(jù)特斯拉財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)，目前加州工廠的年產(chǎn)能在60萬(wàn)輛、上海工廠的年產(chǎn)能約45萬(wàn)輛。假設(shè)得州和柏林工廠的產(chǎn)能與加州、上海相仿，那特斯拉的年產(chǎn)能在幾年內(nèi)有機(jī)會(huì)突破200萬(wàn)輛、甚至300萬(wàn)輛，即仍有不止翻倍的空間。

9)制造自動(dòng)化

馬斯克在2020年10月曾表示，特斯拉的生產(chǎn)線已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了75%以上的自動(dòng)化，并且還在增長(zhǎng)。

高水平的自動(dòng)化不僅能夠?qū)崿F(xiàn)高水平的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、使得單位成本隨著產(chǎn)量的增加而下降，同時(shí)還提供了人力無(wú)法比擬的高水平質(zhì)量和精度。

3、特斯拉新的商業(yè)模式

邁克爾·波特1985年的著作《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》提出，只有兩種戰(zhàn)略可以為公司提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);試圖同時(shí)采用這兩種策略將導(dǎo)致長(zhǎng)期的利潤(rùn)損失。這兩種通用競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分別是是:(1)成本領(lǐng)先;(2)差異化。

通過(guò)垂直整合和制造自動(dòng)化，特斯拉得以大幅降低電動(dòng)汽車(chē)的制造成本。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想要以同樣的價(jià)格提供與特斯拉同樣質(zhì)量的汽車(chē)，將會(huì)相當(dāng)困難。其次，特斯拉對(duì)創(chuàng)新的投入，將繼續(xù)使該公司成為電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者。

分析人士認(rèn)為，特斯拉是唯一一家有能力在全領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的公司。邁克爾·波特40多年來(lái)一直堅(jiān)守的模式，現(xiàn)在正處于被特斯拉改寫(xiě)的邊緣。

4、特斯拉市值達(dá)3萬(wàn)億美元的合理性

鑒于特斯拉在電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)有著其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒(méi)有的多重優(yōu)勢(shì)，分析人士對(duì)該公司市值進(jìn)行重新計(jì)算。

分析人士將特斯拉三季度的凈利潤(rùn)16.18億美元與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流31.47億美元之間的平均值作為該公司的現(xiàn)金流，即為23.83億美元、或年度自由現(xiàn)金流為95.3億美元。

分析人士假設(shè)該公司的高增長(zhǎng)期為6年，高增長(zhǎng)率為80%，同時(shí)保持8%的永久增長(zhǎng)率和13.6%的最低預(yù)期回報(bào)率?；谶@些數(shù)字和假設(shè)，該公司未來(lái)的市值將達(dá)到3.059萬(wàn)億美元。

不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性總是存在的。特斯拉面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能包括：混合動(dòng)力汽車(chē)比純電動(dòng)汽車(chē)更為流行;新型電池/能源技術(shù)(例如氫燃料電池技術(shù));更好的自動(dòng)駕駛技術(shù)路線;通貨膨脹壓低利潤(rùn);監(jiān)管環(huán)境改變 等。

5、結(jié)論

特斯拉克服了重重困難，在許多不同領(lǐng)域成為了領(lǐng)導(dǎo)者。市場(chǎng)給予特斯拉豐厚的回報(bào)，其市值超過(guò)了8家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的總和。

就連特斯拉的許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都承認(rèn)，特斯拉的產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)它們的產(chǎn)品，例如特斯拉的電池和人工智能芯片就已領(lǐng)先其他行業(yè)巨頭6年了。有人大膽猜測(cè)，隨著特斯拉在未來(lái)降價(jià)，它將在15年內(nèi)占據(jù)所有新車(chē)銷(xiāo)量的50%。當(dāng)這種情況真的發(fā)生時(shí)，3萬(wàn)億美元的市值對(duì)于投資者而言可能還是很低了。